来源/极客公园 

撰文/幸芙

在各大电商平台相继交出亮眼的二季报后，拼多多更未让人失望。

二季报显示，拼多多实现收入523亿元，较去年同期增长66%，这远超出了市场预期。从收入看，拼多多收入超出了Refinitiv估计的437亿元。从每股收益看，拼多多录得10.47元、是分析师估计的3.17元的三倍之多。 

受此影响，拼多多股价在盘前交易中上涨了14.3%，并在当日美股开盘后继续上涨，最终收涨15.43%，市值增加近166亿美元。

在财报电话会上，拼多多核心管理层将收入上涨的原因归结为：在上半年消费复苏的大背景下，拼多多通过618购物节等促销活动，刺激了消费需求。

不过二季度拼多多的补贴力度并没有大幅提高。据财报，其二季度销售及营销费用为175亿元，占总收入的比重为33%，这一比例较一季度的43%相比还下降了10个百分点。 

收入大增，或因多多买菜毛利增加

今年二季度国内电商行业呈现出明显的复苏态势，三家头部平台阿里、京东、拼多多的增速较此前几个季度均明显反弹。其中阿里和京东分别录得14%、7.6%的收入增速，均超过市场预期，从这个层面看，拼多多超过60%的收入增速超出预料，但也符合行业走势。 

作为撮合买家和卖家的电商平台，拼多多的收入主要包括在线营销服务和交易服务收入。前者可以理解为商家缴纳的广告流量费，后者主要是交易佣金（即向商户收的技术服务费），拼多多社区团购业务「多多买菜」收入也并入其中。 

拼多多2023Q2损益表｜来源：拼多多投资者关系网站 

这两大块收入的占比大概是七三开。二季度，拼多多在线营销服务收入为379亿元，同比增长50%。而交易服务收入为143亿元，同比增长达131%，是前者增速的两倍。 

在拼多多交易服务收入中，主站交易佣金收入往往非常稳定，据HAYDEN CAPITAL估计其约占总GMV的0.3%。因此，拼多多交易服务收入的关键，是隐藏于其中的「多多买菜」的毛利——事实上，自拼多多2020年8月推出「多多买菜」后，拼多多交易服务收入立刻激增。 

经过近三年的巨额投入，「多多买菜」的财务回报终于慢慢显现出来。在社区团购赛道，拼多多打败了阿里、京东、美团等竞争对手，成为了这个万亿市场的赢家。

据《晚点LatePost》报道，2022年二季度起，多多买菜反超美团，成为赛道第一。在2022年，多多买菜都还处于亏损状态。但在2023年，除四川、重庆、广东、湘北、杭州以外，目前多多买菜在全国其他区域已实现毛利转正。 

HAYDEN CAPITAL估计，「多多买菜」将从2023年开始实现整体盈利。据保守估计，到2025年，该业务将为拼多多贡献至少约140亿元人民币的息税前利润。 

毛利率下滑，源于Temu的大力投入

二季度，拼多多毛利率较上一季度下降6.19%，至64.25%。当分析师询问毛利率下降的原因时，拼多多财务副总裁刘珺并没有直接回答这个问题。「我们不会太过于追求这些财务数据。」她说。

由于拼多多主站业务的盈利稳定性，我们有理由认为，拼多多的毛利率下滑主要来自其出海电商业务Temu。 

去年9月，拼多多上线了Temu，今年3月就成为美国下载次数最多的购物App。 

和其他电商平台相比，Temu的独特性在于其率先推出「全托管」模式。在这一模式下，商家只需供货，而运营、物流、售后等环节全部交由平台处理。它降低了商家的操作门槛，提升了商家的运营效率。直面消费者、而非给其他品牌代工，也使商家提升了利润率、并更容易打造自己的品牌。 

据极客公园了解，一些代工型企业在Temu上月销售额能达到几百万，利润率甚至是传统外贸的5倍。一些商家表达了品牌化的计划。截至目前，多多跨境已覆盖除食品、日化品外的所有品类，吸引了万余家工厂入驻。 

Temu发展非常迅猛。上线仅一年，Temu就扩展到了37个国家和地区，横跨亚洲、欧洲、北美洲、南美洲和大洋洲。8月28日，Temu刚上线智利和菲律宾站点，这意味着它进入了东南亚市场，直面当地两大电商巨头Shopee、Lazada，以及快速增长的TikTok。 

这背后都离不开拼多多的巨额投入。无论是为了吸引用户、在超级碗投下近亿元拿下30秒的广告位，还是为了吸引商家，持续进行物流和运营等补贴。招商证券金融公司指出，Temu每年亏损41.5亿元人民币至67.3亿元人民币（5.88 亿美元至9.54亿美元）。 

问及Temu的财务状况，刘珺依旧表示，她并不关注这点、而是更关注Temu为海外消费者带来的价值。 

拼多多2023Q2 资产负债表｜来源：拼多多投资者关系网站 

拼多多账面巨额的正向现金流给了Temu底气。上市以来，拼多多还没有进行过分红和回购，其现金流节节升高。截至二季度，拼多多的现金、现金等价物和短期投资为1795亿元，较半年前增长了20%。 

在国内业务稳步增长、利润可期的基本面下，手握巨额现金流、以及一支常胜团队的拼多多，确实没有什么好顾虑的。接下来，它只会继续将重心押注在Temu上，推动它成为真正的下一个增长曲线。