来源/预制菜洞察

撰文/梁盼

近日，“速冻供应链第一股”千味央厨（001215.SZ）和“预制菜第一股”味知香（605089.SH）相继公布最新成绩单。

这两家企业的主营业务都是提供半成品，但却走出了完全不同的发展道路。前者专注B端，后者聚焦C端。通过它们的财报数据，也让我们一探预制菜赛道今年上半年的温度。

营收、净利双增，但净利润增速开始放缓

味知香和千味央厨在2021年同年上市，业务范围均涉及预制菜。

前者是一家专业的预制菜公司，主要从事半成品菜的生产、研发和销售，有“预制菜第一股”之称；后者则是一家专门的餐饮速冻面米制品供应商，为餐企提供定制化、标准化的预制半成品，被称为“速冻供应链第一股”。

上市两年后，味知香和千味央厨双双交出了“营利双增”的上半年成绩单。

财报数据显示，今年上半年，味知香实现营收4.17亿元（人民币，下同），同比增长10.30%。净利润达7468.19万元，同比增长6.12%。 千味央厨营收8.51亿元，同比增长31.14% 。 净利润达5589.86万元，同比增长22.18%。

不过，相比去年同期，两家企业的净利润增速均出现了下滑态势。

今年上半年，味知香的净利润增速降至6.12%，已是个位数增长。而2022年上半年和2021年上半年，味知香的净利润增速还为两位数，分别为14.58%、17.37%。净利润增速的放缓，或许与味知香渠道承压有关。

一方面，味知香的经销店渠道表现不太乐观。

财报数据显示，今年上半年，该渠道实现营收0.54亿元，同比下滑了16.02%。据此前公布的数据，该渠道毛利率过去两年都超过了25%。经销店营收下滑，一定程度上影响了味知香的整体利润表现。

另一方面，味知香加盟店的拓店表现不如去年同期。

从味知香近几年财务数据来看，伴随着加盟店数量的增长，其营收规模也水涨船高。

2018-2022年，味知香加盟店数量分别为440家、801家、1117家、1319家和1695家，加盟店贡献的营收分别为1.50亿元、2.60亿元、3.20亿元、3.47亿元和4.26亿元。味知香的年营收也由2018年的4.66亿元提升到2022年的7.98亿元。

而今年上半年，味知香开设加盟店188家，关店106家。新开店数量不及去年同期，但关店数量却逼近去年同期的2倍。这也导致加盟店渠道为总营收带来的增量有限，仅仅由去年同期的2.01亿元提升为今年的2.21亿元，间接影响了其利润端表现。据了解，2022年上半年，味知香共开设加盟店203家，关店57家。

净利润增速下滑同样发生在千味央厨这家企业身上。

今年上半年，千味央厨的净利润增速为22.18%，去年同期为25.43%，增速小幅放缓。但相比2021年上半年50.51%的净利润增速，下滑却很明显。

为何千味央厨的净利润增速放缓呢？

从产品上，或许可以找到答案。

据了解，今年上半年，千味央厨油炸类、蒸煮类业务的毛利率分别下滑了0.59%和0.85%。而这两大业务在总营收的占比合计超过6成。菜肴类及其他这一业务的毛利率虽然同比增加5.58%，但该业务对总营收的贡献率只有1成左右。

综合下来，报告期内，千味央厨的毛利率同比增加了0.70%。而2022年上半年，千味央厨的毛利率增幅还为0.99%。

两家企业均“营收净利双增、净利润增速下滑”的背后，各有不同的原因。接下来，我们将从多个维度探讨这两家企业的共性与不同。

上市2年后，业绩明显分化：千味央厨营收增速更快，味知香净利更高

从成长速度来看，这两家企业上市后，营收规模和净利润都呈逐年上涨的态势。

先说营收。当下，不管是营收规模还是增速，千味央厨都高于味知香。

2021年、2022年，味知香总营收为7.65亿元、7.98亿元，对应增速分别为22.84%、4.40%。这两年里，千味央厨总营收为12.74亿元、14.89亿元，对应增速分别为34.89%、16.86%。

从数据可以看出，千味央厨营收规模稳步提升，增速保持在两位数，全年总营收也由2021年的12.74亿元提升到了2022年的14.89亿元，增长了2.15亿元。

时间拉得更长一点，2018-2022年，除了2020年，千味央厨的营收增速均为两位数。

味知香的营收规模虽然逐年增长，但变化幅度不大，仅由2021年的7.65亿元提升到了2022年的7.98亿元，增长了0.33亿元，2022年增速已降到个位数。对比之前的2018-2021年，其营收增速均为两位数。

2023年上半年，味知香的营收增速回升到10.30%，但规模仅增长0.39亿元。而千味央厨的营收增速为31.14%，营收同期增长了2.02亿元。

再说净利润表现。虽然味知香营收增速、规模不如千味央厨，但是其赚钱能力却要好过后者。

财报数据显示，千味央厨的营收规模接近味知香的2倍，但是净利润水平不及味知香。2021、2022年，千味央厨年净利润都比味知香少上4000多万元。

2021、2022年，味知香的净利润分别为1.33亿元、1.43亿元，对应增速分别为6.06%、7.95%。而千味央厨的净利润分别为8846.41万、1.02亿元，对应增速为 15.51%、15.20%。

进入2023年，二者的净利润水平延续了过去的局面。今年上半年，千味央厨获得5589.86万的净利润，依然低于味知香7468.19万的净利润。

不过，千味央厨未来几年若能保持两位数的增长态势，其净利润水平追平甚至超越味知香也未可知。毕竟，今年上半年，千味央厨的净利润已比去年同期增加了1000多万元，而味知香只增加了400多万元。

为何千味央厨的净利润水平打不过味知香呢？

这或许与二者在产品、渠道上的布局不同有关。毕竟，渠道、产品的布局，会直接影响到一家企业的整体毛利率。

味知香是一家主攻C端的预制菜企业，且以线下门店渠道为主。

据味知香透露，其销售渠道主要分为零售渠道和批发渠道。批发渠道的客户，通常从事冷冻食品批发业务，从味知香采购产品后销售给酒店、餐厅、食堂，可见该渠道的产品最终流向了B端市场。

零售渠道则分为加盟店和经销店。其中，加盟店内只售卖味知香的预制菜产品，也扛起了营收大旗，自2020年起，加盟店渠道营收贡献率一直超过5成。

由于加盟店直接面向C端消费者，毛利率也较为可观。味知香在财报里指出，2021年、2022年，加盟店渠道毛利率分别为26.01%、25.04%。不过值得注意的是，其毛利率水平已经出现下滑态势。

千味央厨作为一家To B的企业，其半成品主要供应餐企，渠道分为直营和经销。

其中，直营渠道是指直接与餐企客户签约合作，这类客户大多是知名度高的连锁餐企，目前其为百胜中国、海底捞、华莱士、真功夫、老乡鸡、瑞幸咖啡等企业的供应商。

经销渠道则通过经销商向中小餐企供应产品。从营收占比来看，经销渠道的贡献率高于直营渠道。今年上半年，其直营渠道的营收在主营业务收入的占比为44.85%，经销渠道为55.15%。

由此可见，无论是直营渠道还是经销商渠道，千味央厨的产品大多流向B端市场，只不过有大B端和小B端之分。

面向B端，更容易走量，形成规模优势，但是毛利率相对更低。

2021年、2022年，在千味央厨总营收占比较高的经销模式毛利率分别为21.40%、24.25%，另外千味央厨主营业务的毛利率分别为22.10%、23.16%。其毛利率整体低于味知香，但呈现出逐年上增的态势，且二者的差距正在缩小。

由于渠道不同，二者也选择了不同的产品策略。

味知香主打C端，走的是多元化策略。毕竟，C端消费者对产品结构的丰富度要求更高。

目前，味知香的预制菜已有300余款，以菜肴产品为主，涉及牛肉类、羊肉类、猪肉类、家禽类、水产类、汤煲类、火锅类、素菜类。今年上半年，肉禽类和水产类预制菜贡献了九成以上的营收，单牛肉预制菜的营收贡献率就超四成。

而千味央厨走的是大单品策略，油条、蒸煎饺是其大单品，另外还在培育米糕、春卷、烧卖、烘焙类等大单品。从其产品矩阵也可以看出，千味央厨依然是以速冻米面制品为主。

菜肴类产品在其营收占比并不高。半年报显示，油炸类、蒸煮类、烘焙类、菜肴类及其他四大业务的营收占比分别为45.94%、18.70%、21.77%、13.18%。

综合产品策略、渠道布局、营收走势、净利润表现、毛利率走势来看，双方各有优势。

在营收规模、增速上，千味央厨更胜一筹。但在利润端，味知香更能打。不过，味知香的毛利率已经出现下滑趋势，千味央厨的毛利率逐年上升。

从资本市场的表现来看，这两家同年上市的企业，千味央厨给投资者的回报率似乎更高一些。

截至8月31日收盘，千味央厨的股价为65.56元，味知香的股价为39.69元。而据招股书，千味央厨的发行价为15.71元/股，味知香的发行价为28.53元/股。

今年半年报指出，千味央厨的基本每股收益为0.66元，同比增加了24.53%。而味知香的基本每股收益为0.54元，同比增加了5.88%。

结语

预制菜仍处于发展的早期阶段，尚未出现绝对的全国性龙头企业，这也意味着B端、C端市场都还有机会。

但从今年上半年的表现来看，疫情放开后，预制菜企业C端表现明显不如去年同期。

比如安井食品就在半年报中直言，C 端直营商超等渠道在去年高基数下人流减少，再加上C端各细分渠道呈现碎片化特点，渠道分流现象较显著，表现不佳。

近几年，味知香线下加盟店的单店年平均营收能力也开始下滑。2018-2022年，味知香加盟店的单店年平均营收能力为34.10万元、32.43万元、28.65万元、26.29万元、25.11万元。

未来，在预制菜市场，To B的企业和To C的企业谁更可能胜出，我们且拭目以待。