来源/36氪 

撰文/彭倩

菜鸟“先飞”，成为了阿里拆分后首个拥抱资本市场的子集团。

这多少出人意料。在今年Q1季报时，阿里公告强调的是云智能集团的拆分信息、国际商业对外开启融资，其次才是宣布启动菜鸟及盒马的上市进程。

按照规划，盒马的上市流程周期为“6-12个月”，远短于菜鸟的“12-18个月”，这一度影响了市场对子集团上市先后顺序的预判。再加上云智能集团由当时的集团CEO张勇管理，外界普遍认为云智能集团和盒马将率先登陆资本市场。

但不少阿里员工都认为，从财务表现、组织独立和稳定性来看，菜鸟都是三大业务中最符合上市标准的。

由于履约成本高昂，物流一直是个苦行业。但从招股书看，菜鸟去年Q3就实现了经营利润转正，今年Q2菜鸟更是录得5亿经营利润。内部员工透露，过去2年里菜鸟的业绩打分一直是3.5+，属于前列。

拆分之前，菜鸟已在厘清和集团的关系。例如，菜鸟员工期权很早就从集团股权变成业务线期权，并且无法访问阿里内网。

此外，自2017年起万霖担任CEO至今，菜鸟业务一把手的位置从未更换，万霖本人也从未转岗去往其他业务线。这在频繁进行组织调整的阿里集团很是罕见，“阿里大部分子业务的一把手都是三年一换甚至更快”。

一部分员工认为，万霖职位稳定反映了菜鸟此前高度依赖集团境况。“他的重心是把业绩做得好看，但在战略布局和预判，更多由集团把握。”

万霖是典型的职业经理人，他于2014年回国加入菜鸟，此前为亚马逊全球物流战略总监，领导了亚马逊分拨中心、末端优化和全球购等战略，本人获得了克萨斯大学奥斯汀分校的运筹学博士学位，数学强人加上国际大厂的物流背景令其与菜鸟的适配度很高。员工纷纷评价其“极其勤奋”、“不眠精英”、“智商很高”，他本人无论对内对外都常常强调“努力”二字。

10年间，菜鸟已经构建起了一张全球化的智能物流网络，几乎覆盖了行业的各个链路，这也是集团创始人马云一直以来对菜鸟的定位和规划。未淡出业务一线时，每年的智能物流峰会上都能看见马云的身影，早在2016-2017年间，他曾数次强调菜鸟的全球化属性。

事实上，囿于港交所如今流动性不够，菜鸟的融资规模很可能受到影响——已从今年6月的20亿美元缩减至10亿美元。

不过，菜鸟尽快登陆资本市场意义重大。

一方面，能为阿里子集团上市规划打响第一枪，展示集团的分拆效果；另一方面，则更有利于在竞争中获得更多主动权。走向资本市场意味着可以获得更多的资金来源，加速扩张。

据多位菜鸟员工的说法：“菜鸟本想先于极兔启动上市，成为全球智慧物流第一股。”

国际化业务“扛大旗”

今年Q2，菜鸟营收同比增速达到34%，仅次于国际商业的41%，也是少数连续四个季度实现双位数增长的子业务。

跨境业务恢复高速增长是营收大涨的重要原因。招股书显示，菜鸟国际物流Q2的收入同比增长41%，远高于国内的24%，这主要来自速卖通等跨境电商快递服务业务的显著增长，Q2国际物流的包裹量同比增加了100万个左右。

菜鸟主要财务数据，图片来自招股书

这与去年的境况形成了鲜明对比。由于外部因素——地缘政治、疫情和欧盟增值税等影响，2023财年菜鸟的国际物流收入增速仅为5%，远低于国内物流的33%。

目前，跨境业务在菜鸟营收中占比最高，2023财年（2022年4月-2023年3月）的收入占比已经达到47.4%。菜鸟的跨境电商物流包裹量排名全球第一，在2023财年运送了超过15亿个跨境电商包裹，服务超过10万个从事跨境贸易的商家和品牌。

菜鸟三大业务板块及其占比，图片来自招股书

今年以来，菜鸟一直将资源向国际化业务倾斜。据接近菜鸟的消息人士的说法，今年初，菜鸟已经在海外成立欧洲、北美、东南亚大区，业务范围涵盖海外仓、分拨中心、本地配送。此外，菜鸟内部鼓励员工调岗去国际化板块，并给予工资最多翻倍的优厚条件。

翻看招股书可知，在降本增效的大环境下，菜鸟的员工数量仍在增加。36氪了解到，增加的人员主要去向了国际化业务，而国内的菜鸟驿站、菜鸟裹裹和乡村物流的人员则均有一定程度的收缩。菜鸟也在招股书中“优势及策略”部分将“全球电商物流服务”和“国际业务”都放在了最前面。

菜鸟对其优势和战略的描述，图片来自财报

但菜鸟如今面对的市场竞争格局却相当凶险。极兔自进入国内市场以来，通过“低价”和并购策略疯狂掠夺市场。在中高端市场，京东物流和顺丰也异常凶猛。

这使得菜鸟必须加大跨境业务的投入。多年来，菜鸟一直设法扩大跨境快递服务的覆盖范围，包括360多个国际仓库的租赁服务、在欧洲等地建立ehub物流枢纽（货运、清关和分拣）、开设27分国际分拣中心、铺设2700条干线覆盖200多个国家、加强覆盖网络铺设菜鸟驿站和自提柜等末端服务等等。

基于全球跨境网络的建立，菜鸟在履约时效上表现突出，将中国到全球主要国家之间普遍的物流时长从30至60天缩短至10天甚至更短。近日，菜鸟还和速卖通合作推出“全球五日达”服务，首批落地英国、西班牙、荷兰、比利时和韩国5国，后续还将覆盖北美、南美和亚欧等地区的国家。

对物流企业而言，国际业务是一片新蓝海，但也伴随着巨大的风险。菜鸟在招股书里花费了大量的篇幅详细描述国际化业务存在的诸多风险，包括法律、监管、贸易摩擦、汇率波动等，列出了近80页的风险因素，占据招股书最多的篇幅。

来之不易的盈利

菜鸟在这一季度实现了净利润转正。在更早之前，菜鸟已实现了经营利润转正。

作为物流企业中的平台型玩家，菜鸟的资产模式相对轻，尤其在下沉市场，菜鸟采取了“共配模式”——大部分订单环节都交由其他快递公司完成，这也影响其营收规模。

再加上，菜鸟此前主要服务与阿里核心电商业务，其营收增速较大程度受淘天业绩起伏的影响，尤其近年来，淘天电商增速放缓，也一度影响菜鸟的增速。

为了扩大业务基本盘，今年起，菜鸟加速对海外业务的布局，并首次向市场开放自营业务。例如，今年6月底，菜鸟宣布菜鸟速递由服务天猫超市的配送业务升级为全国快递网络，提供高性价比的半日达、当次日达、送货上门和夜间揽收等更高品质的快递服务。

做自营是典型的重资产玩法，但市场竞争环境和上市的压力下，菜鸟必须跨出这一步。事实上，由于以平台模式为主，相比于京东和顺丰，长期以来菜鸟的服务质量和效率都偏低，导致其市场份额不断被蚕食，还被服务价格更低的极兔进一步挤压生存空间。

菜鸟也希望能够降低对阿里电商的依赖。自2021年起，菜鸟开始向快手提供履约服务，并大力发展品牌和商家服务。不过，目前阿里依然是菜鸟最大的客户，占其收入比重30%左右。

随着菜鸟地盘不断扩大，营收增速明显上涨，在规模化效应下，菜鸟实现增收增利的正向循环。加上疫情影响减弱，干线运输成本逐渐下降，Q2菜鸟的毛利率从10%提升至13.7%，也高于京东物流的平均水平。

菜鸟、京东物流、顺丰营收增速、经营利润，制图：36氪，数据：财报

菜鸟成本构成，图片来自招股书

不过，物流行业难赚钱是公认的事实，除了顺丰和中通，其他物流公司都尚未具备稳定盈利的能力。京东物流于今年二季度扭亏为盈，虽然其季度营收规模是菜鸟接近2倍，但由于其资产模式较重，盈利一直困难。

同样属于较轻的资产模式，极兔虽然圈地很快，但由于其在中国市场的低价策略，产生毛损、经营亏损及净经营现金流出，三年亏掉260多亿元。

履约成本太高是主要原因，例如，菜鸟的履约成本仍然高达86%。而随着自营业务、海外业务的不断铺开，菜鸟仍然需要采购及管理仓库、干线运输、配送和末端服务，成本控制依然不易，能否维持稳定的盈利水平还需要打上问号。

无论如何，在运营10年后，菜鸟终于长大，彻底离开阿里集团的怀抱，走向更为开放的市场，为阿里子集团上市打了个样。