来源/陆玖商业评论

撰文/小禅

继去年首次特别分红后，茅台再次落地了240亿的特别分红。

12月6日晚，贵州茅台召开2023年第二次临时股东大会，其中最引人注意的议题，则是同意实施回报股东特别分红，合计派发现金红利约240亿元。

作为A股的“信仰中枢”，茅台的一举一动都会引发A股市场的密切关注。今年截至目前，茅台已分红超595亿元，再次创下了公司上市以来的最高分红记录。根据茅台不久前公告披露的原因，本次特别分红依然是“提振市场信心，积极回报股东”。

大手笔分红的底气或来源于茅台优异的业绩。财报显示，今年前三季度茅台的营收和净利润，已经与2021年全年业绩相当，而截至第三季度末，茅台未分配的利润超过1800亿元。

当前的资本市场正在经历去芜存菁，能够穿越经济周期的价值投资，再次成为人们所坚持的方向。对于茅台而言，如何在数字化经济浪潮中穿行，找寻与年轻人对话的方式，以及下一个千亿增长的新动能，对当前经济环境的复苏，有着极强的镜鉴意义。

01

240亿特别分红背后，

透露了什么信号？

尽管茅台早已预告了今年准备特别分红，但当靴子落地，仍引来满屏的羡慕，成为“别人家的公司”。

12月6日晚，在茅台第二次临时股东大会上，选举王鑫为公司第四届董事会独立董事。同时，本次会议还同意贵州茅台实施回报股东特别分红，向全体股东每股派发现金红利19.106元（含税），合计拟派发现金红利超240亿元。

在此次特别分红之前，茅台已经在6月派发了超300亿元的红包。6月25日茅台发布的《2022年年度权益分派实施公告》中显示，以6月29日为股权登记日，6月30日为除权除息日和现金红利发放日，向股东每股派发现金红利25.911元（含税），共计派发现金红利325.49亿元。

茅台对于此次特别分红的原因解释有三：一是公司持续、稳定、健康发展的需要；二是在保证公司正常经营和长期发展不受影响的前提下，加大现金分红力度，提振市场信心；三是积极回报股东，与股东分享公司发展红利，增强广大股东的获得感。

在业内人士看来，茅台大手笔的特别分红背后，也向市场透露了多重信号。

第一，茅台表现优秀的业绩，仍是大手笔分红的强支撑。今年前三季度，贵州茅台营收首次突破1000亿元，达到了1032.68亿元，同比增长18.48%；前三季度净利润达到528.76亿元，同比增长19.09%。

在白酒的下行周期，茅台依然保持了营收、净利的双位数增长，折射了茅台穿越周期变局的实力。

第二，茅台的营收节节攀升，映射中国经济正在强劲复苏。茅台的消费场景对应高端商务宴请，当茅台的需求旺盛，也是整个中国经济强劲复苏和起势的信号之一。

第三，有利于提振白酒行业走出下行周期。今年，白酒行业普遍面临高库存等问题，茅台作为行业标杆，茅台的特别分红有助于提振市场信心、修复市场情绪，并对酒行业的转型升级有着积极的引导价值与标杆意义。

02

茅台今年的目标，

完成的怎么样？

茅台的每一次股东大会，都是茅台再出发的新节点。今年对茅台来说，也具有更特殊的意义。

根据茅台的目标，到“十四五”末即2025年，集团年营收要达到2000亿元。今年恰逢“十四五”承上启下的关键之年，对于大象起舞的茅台来说，如何保持快速增长仍是中长期的命题。

在2022年的年度股东大会上，围绕“产业生态、产品生态和渠道生态”三个方向寻找增长，是茅台集团党委书记、董事长丁雄军为茅台规划的蓝图。

其中，产品生态指向贵州茅台的产品体系与价格体系；渠道生态指向多元化渠道布局，在包括经销商在内的各渠道间维持最佳平衡点；而产业生态包含产业链与产业幅——在实现从供应到销售的可控链条之外，也探索更多的周边产品。

从今年的茅台动作看，亦是和三个生态的探索步伐一致。

从产品生态来说，茅台飞天上涨20%，顺应了市场和投资者的呼声。二十四节气酒、兔年生肖酒等新品打开了向上的价格空间；茅台1935的推出，弥补了千元价格带等价格带的空缺。

而汉酱推出新品“汉酱（匠心传承）”，布局500元-800元价格带，进一步完善了全价格带的布局。也正如丁雄军所提出，“茅台要在所有价格带都有竞争力。”

从渠道生态来说，茅台正在通过线上、线下，组成茅台渠道的高质量“经纬线”。去年3月，i茅台成为白酒行业现象级APP。今年前三季度，i茅台酒类不含税收入148.7亿元，同比大涨近76%。目前，i茅台平台注册用户超5000万，月活稳定在1200万。

在线下，除了茅台酒专卖店密集开业外，系列酒渠道建设也在提速。预计今年底，“茅台酱香万家共享”主题终端店将达到6000家，明年或将破万家。

而在产业生态方面，茅台通过与蒙牛、瑞幸、德芙、周杰伦等IP的联名跨界，推出了6款茅台冰淇淋新品、1款酱香拿铁、6款酒心巧克力、3款鸡尾酒，每一次合作都成为现象级的联名，并引爆全网热搜。

可以说，在茅台酒的高端路线与年轻人的消费水平之间，找到了公约数。当年轻人的味蕾被茅台酒占领“第一口酒”之后，也为年轻人未来在商务宴请领域的用酒，埋下了“种子”。

目标明确、路径清晰、全力以赴，迈入发展新时代的茅台正开启更大的辉煌。也正如丁雄军所言：“当前国际国内的形势严峻复杂，但是我们对白酒行业发展充满信心，茅台的未来是可确定的，也一定是积极的、向好的。”

03

价值投资，是茅台坚持的底色

茅台在提振市场信心的同时，也正在用行动重申价值投资的核心理念。

公开资料显示，贵州茅台上市以来累计现金分红2086.53亿元，加上此次特别分红，累计分红金额将高达2326.54亿元，累计分红率达到54.90%。

从股价来说，即便是历史上出现过其他公司股价超过茅台的情况，但最终都是昙花一现，茅台作为一个独特的A股现象，也具有了分析价值投资的样本意义。

如果分析茅台当下和未来的价值，就要解构茅台的产品价值和社会价值。

产品的独特性和稀缺性，是茅台先天禀赋和壁垒。从稀缺性来说，目前茅台基酒产能接近规划产能5.6万吨的上限。相应地，成品酒产能扩容至4.2万吨–4.6万吨左右，且短期内不再扩张。由于基酒陈酿、勾兑、封存后方可包装出厂，因此这一至高4.6万吨的产能放量，要在2025年之后。

稀缺产能背后，还有茅台对匠心的追求。2022年底，茅台集团提出“大集团一盘棋”的市场生态布局。“大集团一盘棋”对生产质量工作全方位的提及，全产业的渗透、全领域的覆盖。

在丁雄军看来，2023年茅台集团及子公司全年全“棋心”拼搏，全域协同作战，助力生产质量达到了新高度，真正实现了由“单兵打仗”向“全集团军协同作战”的转变，生产指标、质量指标和评价指标的共优。

品质与稀缺的和鸣，让占据大消费赛道的茅台，始终有着穿越周期的底气和底蕴。

如果说产品价值是茅台的A面，社会价值则是茅台的B面。“茅台将全面全域践行ESG理念。”这是丁雄军对企业的要求。在茅台看来，如今企业的理念是要追求价值，不应该仅有经济价值，还应该要有生态价值和社会价值。

从茅台公布的ESG报告可看出，除开ESG框架下的国际共识议题，茅台重点回应了碳中和碳达峰、乡村振兴、科技创新、普惠发展等中国关键议题，并结合了茅台自身的战略和特点，主动将社会责任融入企业发展和日常经营战略中。

对于茅台这种举足轻重的龙头企业而言，随着其在经济、社会领域的角色越来越强化，它们与所在的社会相关性也就越强，这将使它们的兴衰与所在的社会兴衰更加关联。更直白的说，只有兼顾生态中所有参与者的利益，并实现整体社会价值的持续增长时，它自身才能获得持续增长的动力。

可以看出，茅台也正逐步从过去专注于生产力、渠道创新的规模化驱动，更加侧重于挖掘组织责任和生态潜力的价值观驱动——让产品和服务持续贡献于更普惠、更绿色、更可持续的经济社会发展和产业需求，也正在让茅台收获长期而稳定的市场回报。