来源/深潜atom

作者/徐太良

尽管今年消费行业一起走向复苏，但2023年以来，“零食第一股”来伊份却难以让资本市场另眼相待。

图源：百度

自2022年12月中旬达到25.81元/股的高点后，来伊份的股价就跌跌不休，截至2023年12月11日，来伊份股价报收13.67元/股，相较一年前近乎腰斩。

诚然，近年来中国休闲食品行业市场规模触顶的大趋势，决定了投资者很难继续加码赛道内的相关企业，但横向对比来看，盐津铺子、三只松鼠等企业的股价虽有波动，但并无一路下行的明显颓势。

由此来看，来伊份股价之所以跌跌不休，很大程度上或许都是因为其自身的经营出现了较大的问题，促使投资者加速逃离。

告别偶发性红利，来伊份营收，净利润双降

2023年以来，来伊份股价逐步走低，与其业绩萎靡有直接联系。财报显示，2023年前三季度，来伊份营收30.02亿元，同比下滑7.61%；归母净利润454.28万元，同比下跌93.57%，扣非净利润亏损超3100万元，同比下跌166.12%。 

与之对比，尽管其他休闲食品企业的业绩也有一定的增长压力，但并无来伊份营收、净利润双降的颓势。

财报显示，2023年前三季度，三只松鼠营收45.82亿元，同比下滑14.07%；净利润1.70亿元，同比增长81.42%；盐津铺子营收30.05亿元，同比增长52.54%；净利润3.96亿元，同比增长81.07%。

图源：来伊份2023年三季度财报

针对2023年以来惨淡的业绩，来伊份在财报中解释称，“主要系特定渠道的团购业务收入大幅减少及线上电商的部分业务销售收入减少所致”。

据了解，2022年上半年，为支援疫情，来伊份累计交付228万份政府保供订单，实现特渠团购业务收入2.39亿元；2023年上半年，疫情冰消雪融，来伊份的特渠团购业务收入降至1.23亿元，同比下滑48.54%。

与此同时，来伊份还遇到了线下渠道营收规模触顶以及线上业务营收规模下滑的挑战。

图源：来伊份2023年上半年财报

财报显示，2023年上半年，来伊份线下门店营收17.52亿元，仅同比微增0.06%，其中直营门店业务营收13.95亿元，同比下滑1.69%，占总营收66.11%。同期，来伊份电商业务营收1.87亿元，同比下跌28.9%。

尽管为了降低运营成本，来伊份正削减直营门店，并大力推广加盟门店，但截至2023年中，来伊份仍拥有2084家直营门店，占总门店数的56.89%。

这也决定了来伊份的运营成本居高不下。财报显示，2023年上半年，来伊份销售费用和管理费用分别为5.62亿元和2.66亿元，分别占总营收的26.64%以及12.61%。

一方面，特渠团购业务收入锐减的基础上，来伊份线下、线下渠道均开展不力；另一方面，因直营门店占比过半，来伊份的刚性费用也很难得到有力削减。两方面合力，造成的结果，自然是来伊份的营收、净利双降。

休闲食品市场规模触顶，来伊份讲起“新故事”

作为“零食第一股”，来伊份的业绩触顶，一方面固然是因为其经营策略缺乏竞争力，另一个方面，其实也折射出了中国休闲食品行业红利收缩的现实。

图源：艾媒咨询

艾媒咨询披露的数据显示，2020年-2022年，中国休闲食品行业市场规模分别为11200亿、11562亿、11654亿，同比增速分别为6.1%、3.2%、0.8%。纵向对比不难发现，中国休闲食品行业市场规模增速正逐步走低。

更令人感到焦虑的是，今年中国休闲食品行业甚至会负增长。艾媒咨询预计，2023年，中国休闲零食行业规模为11247亿，同比下降3.5%。

将时间拉长来看，来伊份的业绩在一定程度上契合了行业的整体下行趋势。财报显示，2018年-2020年，来伊份营收同比增速分别为7.01%、2.86%以及0.59%。

尽管疫情时代，靠“特渠团购业务收入”，来伊份的营收增速回暖，但结合前三季度惨淡的财报来看，2023年，来伊份的营收增速或许会高度契合行业发展趋势，同比下滑。

或许是因为看到了休闲食品行业天花板渐显，亦或者是因为现有直营门店调整成本过高，2021年以来，来伊份屡屡讲出“新故事”。

2021年中，来伊份对外表示，公司已于2020年初，推出了自有酱酒品牌“醉爱”系列，并已在公司线上线下平台销售。2023年11月，来伊份旗下上海醉爱酒业有限公司与黔醉酒业达成战略合作，推出了53°醉爱经典酱香酒。

2023年7月，来伊份还对外表示，旗下的“来伊份咖啡”升级为“来咖Laicup coffee”，主推产品为新鲜现磨咖啡。前期主要以伊份“店中店”的形式铺设，后续会陆续开设独立门店。 

但值得注意的是，目前来伊份讲出的酱酒、咖啡“新故事”尚未给公司贡献亮眼的业绩。

以酱酒业务为例，财报显示，2020年-2022年以及2023年上半年，来伊份醉爱酒业营收分别为132.81万元、857.19万元、561.39万元以及408.16万元。按2023年上半年的营收数据测算，醉爱酒业仅为来伊份贡献0.19%的营收，聊胜于无。

股东趁“概念”套现，来伊份已成提款机？

不可否认的是，目前来伊份的酱酒、咖啡等“新故事”仅发展了几年，尚处培育期，营收规模有限情有可原，但值得反思的是，来伊份布局的这些新业务和原有零食业务南辕北辙，难以实现业务协同，其实也是这些新业务难以快速放量的关键诱因。

从这个角度出发，结合市场宏观趋势以及股东动作来看，来伊份舍近求远，布局酱酒、咖啡等业务的目的似乎并不纯粹。

2021年，因市场需求走高、酒企提价，白酒逐渐成为资本市场关注的焦点。财华网统计的数据显示，当年A股市场的19只白酒概念股中，8只上涨，占比近半，其中舍得酒业、迎驾贡酒、水井坊的涨幅分别为161.53%、99.74%和48.19%。

或许是因为看到了资本市场对白酒异常关注，2021年中，来伊份特别发布公告，向外界宣布，自己早在2020年，就推出了自有酱酒品牌“醉爱”系列。

无独有偶，近年来，大量本土连锁品牌强势崛起，也催熟了咖啡赛道。央视财经报道，2023年4月-6月，中国咖啡团购订单量大涨250%，是各类饮品中增长最快的品类。预计2025年，中国咖啡市场规模将破万亿元。

诚然，酱酒、咖啡等赛道日趋火热意味着来伊份有很大的发展空间，但也正是因为市场仍在蓬勃发展，此前就曾耕耘相关赛道的巨头们也在加紧抢占市场，这也意味着，来伊份在新兴赛道也面临巨大的竞争压力。

比如，在酱酒行业，茅台、习酒、郎酒等品牌经过数十年的运营，已经积累了海量的渠道资源以及较高的品牌认知度。反观来伊份在酱酒行业唯一的优势，就是数以万计的线下门店。

图源：微酒图说

然而需要注意的是，来伊份聚焦的年轻消费群体，对白酒产品并不感兴趣。2022年末，里斯战略定位咨询发布的《年轻人的酒——中国酒类品类创新研究报告》显示，年轻人在个人小酌和朋友聚餐时，选择白酒的比重分别仅为7%和9%。再加上白酒异常讲究品牌格调与历史沉淀，来伊份的“醉爱”系列自然难以打开市场。

相关市场巨头林立，新势力面临巨大生存压力的背景下，来伊份依然毅然决然地布局酱酒、咖啡等业务，或许醉翁之意不在酒。

2021年6月7日-18日，披露公司拥有酱酒品牌“醉爱”系列消息后，来伊份股价多日涨停，累计涨幅近60%。 期间，来伊份控股股东上海爱屋以12.5元-21.3元/股的价格，高位减持，一举套现近1.4亿元。

图源：来伊份

2023年5月5日，来伊份披露《股东减持股份计划公告》，拟减持不超1009.68万股，不超过公司总股本的3%。

此后，来伊份动作频频，先是在6月与腾讯签署战略合作协议，合作范围涵盖了休闲食品行业各类数字化应用场景，以及云计算、大数据、AI等技术领域，成为“AI概念股”；后又于7月宣布旗下的“来伊份咖啡”升级为“来咖Laicup coffee”，蹭上了咖啡概念。

在此期间，爱屋企管大举减持。2023年11月28日，来伊份披露的公告显示，爱屋企管的减持计划实施完毕，期间减持660万股，减持股份占公司总股份的1.96%。

总而言之，由于去年收获了一波天然红利，来伊份的业绩基数较高，而2023年以来，消费市场萎靡，其不光“特渠团购业务收入”锐减，并且线下、线上业务还开展不力，业绩自然“变脸”。

尽管在此背景下，来伊份已经提前布局更具想象力的酱酒、咖啡等“新故事”，但值得注意的是，由于这些新兴业务与来伊份的零食业务协同性不强，目前并未展现足够的想象力。

而之所以来伊份舍近求远，不在零食赛道布局新业务，或许是因为白酒、咖啡、AI等概念备受资本市场关注，有利于股东在高点套现。

从这个角度来看，来伊份目前的业务导向似乎已经不再是精细化运营现有业务，而是以股东的利益为先，致力于帮助股东“解套”。