来源/联商专栏

撰文/联商高级顾问团成员王国平

这几年超市经营压力放大成为常态，虽然市场曾有“通行证”等红利，并未影响很多超市衰退路径。

倒闭、易主并不少见，北京华联超市变成了创新新材，安徽安德利易主，福建新华都超市退出上市公司，广东人人乐依附西安国资，湖南步步高控制权转给了湘潭国资……

近日，红旗连锁也扛不住，易主四川国资。对于这次的易主，已经有红旗连锁的员工因为可能变身国企员工而充满憧憬。那么红旗连锁因何想要套现卖给四川国资，是市场不景气下的走投无路？还是为一起打拼的兄弟积极谋出路呢？

这就要来看下红旗连锁这几年都经历了些什么。

一、增量不增利 运营亮红灯

从营收来看，红旗连锁还处于微增的上升通道，但增速开始放缓。为了有个比较好的对标对象，用红旗连锁与四川省历年社会消费品零售总额增速来比较。

2019年红旗连锁和四川社零都保持较好增长态势；到2020年红旗连锁开始享受特殊红利，而四川社零出现不可控因素而承压；2021年四川社零开始报复性反弹，红旗连锁的红利明显减少；2022年逐步恢复到相对同步增长；2023年三季度四川社零继续高速增长，实现9.2%增长率，红旗连锁数据开始偏离经济同步增长，出现较大偏离走势，仅录得0.89%的微增。

从净利润来看，营收的增长并没有带来净利润的连续增长。相反，2019年达到5.16亿净利润历史高点后，近几年已经降到4亿一线。成长能力弱化，增量不增利润。

从周转天数来看，除了2020年特殊市场状态，其周转天数小幅下跌，红旗连锁的周转天数已经从2019年的72.04天飙升到2023年三季度的101.58天。其运营能力明显出现一定问题。

综合来看，红旗连锁已经进入成熟期，整体数据在超市行业算不错，但有从成熟期进入衰退期的风险，多项数据需要修复止跌。这也就是为什么四川国资在收购时会保持谨慎，需要创始人留任保持业绩稳定性增长，并只收购创始人部分股份。

从权益变动表可以清晰看到：四川国资收购最多股份来自永辉超市出让的10%，实际控制人出让比例只有6.91%。

永辉超市大量让渡股份属于市场化行为，目的也比较清晰，就是公司整体负债率偏高和短期债务兑付压力较大，需要转让部分股份资产，来降低负债率。

二、接受国资“招安”，是个好归宿吗？

红旗连锁让渡实际控制人位置，但短期让渡股份并不多，且需要让渡持有股份的表决权，就体现四川国资的审慎性。地方国资在收购时其实都挺谨慎的，希望尽量避免担责。四川国资既然想收购红旗连锁，当然不想其爆雷，到时候影响仕途。红旗连锁没有好的担保方，所以采用业绩承诺约束+创始人留任+首批小量出售实控人股份。

业绩承诺要求红旗连锁未来三年利润不低于2.3亿，这个诉求算合理。创始人需要留任至业绩承诺期满后6个月，保持企业稳定性。前期只吃进6.91%股份，原实控人手上还有20.66%的无表决权股份被锁定。

红旗连锁在四川可以算神勇无比，少有败绩，但这只是表象。红旗连锁占据地利之便，对于区域极度熟悉，所处的地区又缺乏像样的竞争对手，自然如鱼得水。当地利优势被逐步拉平后，红旗连锁装备、配置、打法等都无明显优势。从财报上来看，即营收增长的同时，利润并无法跟随释放。在成熟期上进行变现，无疑是不错的选择。

出售给四川国资无疑是众望所归，也算为兄弟们找一个好的归宿。超市从业者大部分因为各种不得已的因素从事这个行业，社会认可度相对较低，内心对于能够进入国资体系很多都是充满渴望，希望能够被认可被尊重。

一个处于区域成熟期的企业，又无力开疆拓土，且出现一定运营困境，选择高位变现，接受国资“招安”，是不错的退出时机。让弟兄们能够进入到国资平台子体系，也算有个交代。至于接受招安后，如何博弈，是否能够和睦相处，都是后话。接受招安有混得很好的，也有出现各种排斥博弈的，需要在不同时点都能够做出正确的选择，或者能够有选择的机会。

目前大部分超市类上市公司都出现了异动，还有的想卖都找不到合适的买家和合适的价格，头部超市转型困境仍旧没有找到方向，卖或被市场迭代，都是一种选择。