来源/鳌头财经

撰文/王杰仁、见习生夏路

九毛九结束“全直营”模式，开放加盟寻找新的增长空间。

上市餐饮连锁企业九毛九（09922.HK）发布公告称，自2024年2月1日起，逐步开放旗下“太二酸菜鱼”和“山的山外面”酸汤火锅的加盟业务，引发热议。

不过，九毛九的加盟条件并不低，除了需要提供300万元以上现金或者2000万元可变现资产证明，还需提供相应的资产流水证明“资金非他人投资”。

去年以来，瑞幸、奈雪的茶（02150.HK）、和府捞面等不少餐饮茶饮品牌陆续开放加盟，通过转变经营模式拓展更多市场。九毛九也希望借力加盟商，开拓市场。

业内认为，随着越来越多餐饮茶饮品牌放开加盟，九毛九现在入局为时已晚，而且给出的加盟门槛并不低，对加盟商来说吸引力不明显。

此外，“太二酸菜鱼”是九毛九的支柱业务，营收贡献在七成以上，品牌发展趋于成熟，随着市场竞争加剧，已经从高速增长期过渡到增速趋缓期，九毛九亟需打造新的增长引擎。

从业绩上看，九毛九的营收净利增势不减。最新业绩显示，2023年上半年，九毛九营收规模达28.79亿元，比2022年同期增长51.6%，利润2.38亿元，比2022年同期增长281.4%。

但在资本市场上，九毛九的股价表现比较“背离”。2月5日，九毛九股价高开超4%，但受大盘拖累，最终收跌1.1%，再度刷新历史新低。截至2月16日，股价为5.11港元。去年以来，九毛九股价累计下挫超40%。另外两大餐饮巨头海底捞（06862.HK）、呷哺呷哺（00520.HK）股价也齐齐下跌，餐饮上市公司未来的路并不好走。

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开放加盟单店投资约200万

九毛九集团旗下目前有九毛九西北菜、太二酸菜鱼、怂重庆火锅厂、赖美丽酸汤烤鱼、山的山外面酸汤火锅等餐饮品牌，每个品牌分别面向不同赛道。

财报显示，2023年上半年，九毛九营收规模达28.79亿元，同比增长51.6%；利润2.38亿元，同比增长281.4%。截至2024年1月，包括九毛九西北菜、太二酸菜鱼、怂重庆火锅厂、赖美丽酸汤烤鱼、山的山外面酸汤火锅等品牌在内，合计运营超过730家餐厅。

根据公告，九毛九此次开放加盟的是“太二酸菜鱼”和“山的山外面”酸汤火锅两个品牌。

其中，“太二”开放新疆、西藏等地，国内机场、高铁等交通枢纽，以及澳大利亚、新西兰等海外市场的加盟业务。“山的山外面”则开放指定商场合作业务，并于2025年2月3日开放加盟业务。

九毛九表示，此次开放加盟业务是深思熟虑的战略布局，也是对自身优势资源的一次有效整合和释放。集团将和“事业合伙人”共同推动品牌的发展，推动中国餐饮行业的发展壮大。

不过，九毛九的加盟门槛并不低。根据官方加盟小程序“大头有智合作平台”显示，太二酸菜鱼加盟店面积与直营店一致，为180-250平方米，加盟费25万元，保证金10万元，服务费25万元，运营管理费为5%及以下。另外，需要拥有3年或以上知名商业项目成功主导经营（非投资）经验，对市场有一定熟悉度等等。

业内认为，在餐饮加盟市场博弈加剧的当下，许多餐饮品牌都在降低加盟门槛，给出多项利好来抢夺加盟商，反观九毛九对加盟资金和综合素质要求，在行业内并无太大的竞争优势。

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多品牌运营陷增长乏力

从太二、赖美丽藤椒烤鱼，再到怂火锅、山的山外面，九毛九近年来一直在提高品牌矩阵的密度，并不断拓宽品类。

凭借高效、可复制、轻社交等特征，“太二”成为九毛九旗下名副其实的“主牌”，营收占比在2022年达到了77.6%。门店扩张也是快速增长，2018年年底至2021年年底，近4年净增长290家，增幅达约4.5倍。

近年，由于市场竞争加剧，作为营收“顶梁柱”的太二酸菜鱼，正面临着一定程度的增长乏力。2023年半年报显示，太二酸菜鱼的营收贡献已从2022年同期的78.2%下降至76%；怂火锅的营收占比则从2022年同期的4.3%增长至12.3%。

逐步下滑的翻台率也说明品牌吸引力正在逐步下滑。据财报数据，2018年至2022年，太二的翻座率分别为4.9次、4.8次、3.8次、3.4次，2.6次。2023年上半年翻座率上升至3.1次，但与曾经的高成长也相差不小。经营利润方面，2023年上半年太二的经营利润率为21.3%，相较2019年同期下降了2个百分点。

被视作除“太二”以外“第二增长级”的“怂火锅”面临同样的问题。“怂火锅”是九毛九2020年8月推出的子品牌，收入同比增加331.1%至3.52亿元，正式超越“九毛九”餐厅，成为集团第二大收入来源。

虽然去年上半年“怂火锅”的翻座率和翻台率有所增加，但人均消费较2022年同期下降9元至121元。为此，“怂火锅”试图通过降价吸引消费者的视线。

主品牌渐显乏力之势、新品牌增长确定性未知，投资者对其投资信心有所下滑。去年以来，九毛九股价累计下挫超40%。

1月19日，富瑞发布研究报告，对九毛九的业绩进行了评估。自2023年9月份以来，九毛九同店销售复苏慢于预期，员工加薪、广告宣传和新店开张前期成本增加。基于以上因素，富瑞下调了九毛九2023至2025年的净利润预测，分别下调14%、27%及34%，将目标价由17.1港元降至9.2港元。