来源/东四十条资本

作者/喜乐

一笔22亿元的收购。

最近户外圈发生了一个大新闻。听说，被称为最古老的亚洲户外品牌Snow Peak将被贝恩资本私有化。

最新的消息来自于Snow Peak的官方公告。2月20日，公司宣布其董事会主席兼总裁山井太与私募股权投资基金贝恩资本（Bain Capital Private Equity）达成合作，将以1250日元/股的价格进行管理层收购，至少将回购1453.97万股普通股。

热衷露营的朋友应该对Snow Peak这个品牌不陌生，这家拥有超过60年历史的公司最终还是选择了将自己私有化。

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一笔22亿元的收购

消息先起于《日经新闻》，贝恩资本计划帮助日本户外用品制造商Snow Peak进行价值500亿日元（约合3.33亿美元、人民币22亿元）的管理层收购，实现私有化。

说起来，Snow Peak的发展其实一直不错。根据其公开财报，截至2022年12月31日的财年，Snow Peak销售额同比增长19.7至307.73亿日元，创下历史新高，并达成连续17个财年增长的纪录。

小小的波折发生在2023年。在2023年，Snow Peak销售额和利润都出现了下滑，销售额同比下滑16.4%至257.28亿日元，经营利润同比下滑74.3%至9.43亿日元；归母净利润同比下滑99.9%至100万日元。因此此前连续17年的业绩增长也就至此终结。官方认为这是由于新冠疫情结束后导致的销售疲软。

此外，Snow Peak将共计4.28亿日元的减值损失计入2023财年，其中包括日本本土的现有门店减值损失1.93亿日元、美国公司减值损失2.35亿日元。

根据公开资料，Snow Peak最早可追溯到1959年，听说当时还只是个五金制造厂，1963年之后Snow Peak商标才被注册。当时的公司创始人山井幸雄是一名登山爱好者，其子山井太在1986年接手后，公司逐渐在露营市场中站稳脚跟。据说在当时的80年代，随着二战后日本经济的崛起，Snow Peak的一顶帐篷能卖到8000元左右。

到今天，Snow Peak在全球共有46家直营门店，其中日本35家，海外11家。品牌批发渠道（in store、shop in shop、entry store）共计609家。截至2024年1月底，Snow Peak在中国大陆市场共有17家门店，其中2家为MC模式（掌控管理权的）旗舰店，15家为仅出售品牌产品的专卖店，此外，还有4家门店正在筹备中。

同时Snow Peak China已在线上三个平台开设旗舰店，在线下14个城市开设了共28家授权门店。截至目前，Snow Peak旗下已有600余种商品，包括帐篷桌椅、刀叉配件、衣服背包等户外产品。

不少公司选择私有化都来自于业绩不佳这个缘由，但从一些蛛丝马迹上来看，这不太像Snow Peak的初衷。原因是，在去年年底，贝恩资本亚洲管理合伙人David Gross曾发表过一个言论，其表示，在日本企业管治改革后，更多上市日企正考虑私有化以改善管治，尽管总量上仍是少数。

根据2021年6月经修订的企业管治守则，日本主板上市公司董事局需要至少三分之一成员是外部董事，有时甚至占大多数。Gross因此认为，修订后的企业管治守则对一些日企来说过于严格，才会导致这些日企考虑私有化。

而此次Snow Peak创始人家族选择联手贝恩资本，更大程度上似乎更希望通过私有化来增加公司管理层话语权。

不过从资本市场来看，Snow Peak的股价巅峰在2021年，当时其股价涨到4440日元/股，之后就开始呈下跌趋势，截至发稿前公司的股价在1000日元/股中徘徊，市值在300亿日元左右（约合人民币15亿元）。

22亿元，或许不是一个很大的数目，但对求变的Snow Peak来说或许是新的转折点。

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一家能即刻给出现金的PE

最近贝恩资本的资本动作还是蛮多的，光是在募资这方面，公司在2023年底就搞了个大新闻。

根据公开报道，贝恩的第五只亚洲基金于2023年12月完成71亿美元（约合人民币500亿元）募集。据悉，该私募股权基金为泛亚洲策略，为PE投资。此次募资规模超出既定目标50亿美元的40%，投资范围包括工业、医疗健康、消费/零售、数字新媒体产业、金融商业服务等赛道。

作为一家有钱的机构，亚太一直是贝恩的重点关注区域。同样是2023年12月，贝恩就宣布完成了超大规模数据中心运营商秦淮数据的私有化交易，后者来头并不小，是字节跳动的供应商。

在这次私有化交易中，贝恩甚至打败了招商资本。据了解，一开始贝恩的报价是每股普通股4美元，每ADS股8美元；招商资本加入后，给出了一份每股普通股4.6美元，每ADS股9.2美元的非约束性要约，较贝恩出价高出15%，为34亿元（约合人民币238亿元）。尽管后来贝恩将自己的收购价提升到每股普通股4.3美元，每ADS股8.6美元，收购价约为31.6亿美元（约合人民币221亿元）依然低于招商，秦淮数据仍然选择了贝恩资本。

原因很简单，贝恩资本能给出现钱。

仅仅从这笔案子就能看出贝恩资本作为一家老牌PE的资金实力了——在大家都缺钱的今天，弹药充足尤其凸显出一家机构的实力底蕴。

在私有化上无论是日本的Snow Peak，还是中国的秦淮数据，贝恩资本在亚洲市场一直不遗余力。根据公开资料，贝恩资本已向60多家企业投出了超过130亿美元的股权投资。

回到收购案上，贝恩资本频频的私有化交易其实也折射出了并购市场的回暖。对此，贝恩也在其《全球并购市场报告》中有所凸显，2023年全球并购市场的总体交易规模下跌15%，降至3.2万亿美元，为10年来最低点。主要原因为交易方受到高利率、监管审查和宏观经济信号好坏参半的影响。除此之外，最大的原因在于估值差距，2023年整体战略交易倍数为10.1倍，为15年来最低水平。展望未来，随着2023年积压的许多资产开始进入市场，2024年并购交易量将会有所增加。

或许在2024年，我们会看到更多的PE收购案，这对在资本市场表现不达预期的公司来说，也许是个好消息，正如Snow Peak这般。