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撰文/高天

图源/融创集团官网

7年前，以超500亿打包收下13座万达文旅城的时候，估计孙宏斌也没想到，这些资产在几年后会成为“超重”的包袱。

债务重组成功后，融创中国重整旗鼓，最新年报显示2023年亏损也减少了200亿元，且有超120个项目已经被纳入房地产项目融资“白名单”。

融创，似乎走在翻盘的路上。

01

经营回暖

日前，融创中国公布了债务重组完成后的首份年报。财报显示，2023年融创整体营收约为1542.3亿元，同比增长了59.4%。同时，亏损幅度减少。期内融创公司拥有人应占亏损79.7亿元，而2022年同期的亏损在276.7亿元，同比下降71.2%，相比上年亏损额减少了近200亿元。

融创中国资产负债表也得到一定程度的优化。数据显示，期内融创归母净资产增加39.6亿元至624.3亿元，有息负债也比2022年减少205.9亿元至2778.3亿元。

然而，毛利表现不够理想。2023年融创毛利率为-1.6%，较2022年末的-0.8%有所降低；毛亏损约25.03亿元，而2022年同期毛亏为8.19亿元，增幅达到204.9%，远高于收入增幅。

融创表示，毛亏损的增加主要是受年度计提的物业减值拨备上涨影响。直接体现在销售成本的居高不下，2023年融创中国销售成本约为1567.3亿元，高于当期营收。

融创的经营整体上有所回暖，然而喜中有忧，融创的燃眉之急或解，但仍未正式“上岸”。

02

文旅的机会与压力

2023年的亏损收窄，很大程度要归功于境外债务重组。期内融创的其他收入及收益从2022年的18.86亿元增加到385.3亿元，其中有315亿多元来自境外债务重组收益。

2023年11月20日，融创中国完成了化债最关键的一步，成功境外债务重组，也是我国首家完成境内外债务重组所有流程的大型房企。

此后融创得到喘息机会。房地产项目融资“白名单”的数额也在不断扩大，截至今年3月底，融创已经有120余个项目进入融资协调机制“白名单”，截至3月25日，融创全国项目复工批次达到349个，整体复工率近80%。

在文旅复苏大潮中，文旅业务作为融创的主要资产，在2023年的经营业绩得到提升。财报显示，2023年融创文旅业务营收59.1亿元，同比增长29.9%；管理利润约为8.6亿元，实现扭亏为盈。其中主题娱乐、冰雪、商业三大业态的全年客流总量破1.5亿人次，同比增长了34%。

从数据上看，融创文旅是目前融创中国比较赚钱的优质资产。尤其是冰雪产业，突破了地域和季节的限制，也打造了专属自己的社群和教育，是国内最大的雪场运营商之一。据悉目前融创已开业了7家雪场，有5家室内雪场在建，未来计划布局35家室内雪场。

但需要指出的是，文旅业务对融创的营收贡献占比仍然较少，仅占总营收的3.8%。同时，文旅产业是典型的重资产，需要长期投入，资金成本压力大，对企业的现金流要求高。

因此，文旅等经营性业务的发展需要较大的资金保障，而融创目前遇到的最大问题也是资金缺乏。

为了解决这样的问题，可以看到融创也开始卖文旅项目了。从这个趋势上看，如果未来文旅资产出售规模扩大，文旅业务为融创带来的利润提升空间也会收窄。

03

文旅的轻资产转型

据不完全统计，近三年来，融创出售了近300亿文旅资产。如重庆文旅城酒店资产、与首开股份合作的福州榕耀之城项目67%股权、与新湖中宝合作的上海亚龙项目15.6%股权、石家庄中央商务区项目80%股权等。

今年以来，融创文旅也在不断出售资产。

1月3日将深圳融华置地投资有限公司51%的股权(深圳冰雪文旅城)与债权转让给珠海华发，总金额约为35.8亿元。

2月9日，融创将四川三岔湖长岛国际旅游度假中心有限公司70%的权益及债权转售给了国企国投中电，金额高达39.74亿元。

同时，武汉融创武地长江文旅城投资发展有限公司的35%股权及4.37亿元的债权也被挂上了交易平台进行转让，初始报价为10.99亿元，最终流拍。而无锡融创茂、融创昆明万达城都曾被摆上了拍卖台。

出售文旅产业，是融创回融资金的手段，也是融创文旅逐渐“转轻”的信号。

从2021年起，融创文旅就开始强调轻资产转型。2022年2月25日发布新品牌热雪奇迹，两个月后将融创雪世界更名为热雪奇迹滑雪场。此后，多个融创文旅轻资产项目签约。

2023年1月4日，北京昌平冰雪文旅城项目签约，热雪奇迹落地北京。

武汉甘露山文创城原是由融创与武汉城建共同打造的项目，总投资700亿。2022年1月，融创让出项目35%股权，股权占比仅剩15%，退出绝对控股权。而2023年5月19日，融创又以热雪奇迹的身份重新回归，达成了雪世界的运营合作协议，品牌输出管理负责项目的运营。

轻重资产一进一退，融创文旅这种打法与万达商管目前一样，资产出售获得资金，但后续以轻资产管理，保留了品牌，虽然利润减少了，但成本大大降低。

现在来看，这些文旅物业以优质资产被出售，一定程度上缓解了融创的债务压力，然而殊不知投资大、回报慢的文旅重资产何尝不是压垮融创的一根稻草。

2017年，融创501.25亿收购了13座万达文旅城；2019年，又以152.69亿收购了环球世纪和时代环球各51%的股权。两笔交易653亿元，王健林和邓鸿甩掉了“重包袱”，而孙宏斌则债务压身。

如果没有这几笔交易，也许融创会是不一样的境遇。