出品/氢消费

作者/李佳蔓

近日，有关“茶颜悦色多个老股东突然清仓式退股”的话题在业界掀起了不小的波澜。这一变动，无疑为这家近年来在新茶饮领域崭露头角的品牌蒙上了一层神秘的面纱。

茶颜悦色资本局变，红筹架构浮水面，股东更迭引上市猜想。新茶饮赛道资本风向何往？透视茶颜悦色，窥见行业风云变幻。

01

茶颜悦色被资本“洗牌”

近日，茶颜悦色关联公司湖南茶悦文化产业发展集团有限公司的工商变更信息引发了业界的广泛关注。天眼查数据显示，包括顺为资本、五源资本、源码资本、元生资本、天图投资在内的多家知名投资机构纷纷从股东行列中退出。

记者通过天眼查平台深入调查，茶颜悦色的关联公司—湖南茶悦文化产业发展集团有限公司的工商变更信息中，赫然显示成都元承创业投资中心（有限合伙）、南京五源启兴创业投资中心（有限合伙）等7家股东集体撤资，这一变动直接导致公司注册资本从原先的约701.03万元人民币缩减至约506.72万元人民币。此番资本的大幅度撤离，无疑引发了外界对于茶颜悦色未来发展路径的诸多猜测。与此同时，元生资本创始合伙人许良也卸任了公司董事一职。

这一系列的变动，无疑为茶颜悦色的未来发展路径增添了更多的不确定性。尤其是在财联社6月16日的报道中，有与茶颜悦色关系密切的人士透露，此次股东变动实际上是茶颜悦色“正常搭红筹”的一部分。红筹架构，这一常用于境外上市的资本架构，是否意味着茶颜悦色正在为未来的海外上市铺路？

回望茶颜悦色的融资历程，从2018年1月完成首轮融资，到2021年12月的最新一轮融资，这家新茶饮品牌累计完成了4轮融资，投资方包括天图投资、五源资本等知名机构。然而，随着此次多家资本的退出，茶颜悦色的股东名单基本回到了融资前的状态，以创始团队的持股平台为主。变更后，仅剩长沙菊英良品牌管理有限公司、长沙幽兰管理咨询合伙企业（有限合伙）等4家股东。

盘古智库高级研究员江瀚指出，在现代商业环境中，风险投资（VC）对于初创企业，尤其是那些快速成长的“独角兽”企业而言，是推动其从萌芽走向成熟的重要力量。然而，风险资本的进入与退出，如同一把双刃剑，既可能加速企业的发展步伐，也可能带来重大的挑战和不确定性。此次多家股东的退出，无疑为茶颜悦色的未来发展增添了一层神秘的面纱。

实际上，关于茶颜悦色上市的传闻并非空穴来风。早在今年3月，就有消息称茶颜悦色已经选定了中金公司和摩根士丹利负责其赴港IPO事宜。而4月，元天图资本VC基金管理合伙人潘攀的加入，更是让这一传闻多了几分可信度。毕竟，潘攀此前曾参与投资百果园、奈雪的茶等品牌，且二者均已成功登陆资本市场。

然而，面对外界的种种猜测，茶颜悦色方面却始终保持低调。在回应媒体时，茶颜悦色明确表示：“公司目前没有IPO计划。”这一表态，无疑让那些期待茶颜悦色能够借助资本市场进一步壮大的观察者感到有些失望。

不过，从整个新茶饮行业来看，登陆资本市场寻求新的增量已经成为一个共同的选择。就在两个月前，茶百道成功登陆港股，成为新茶饮第二股，并创下了2024年港股最大IPO的纪录。而当前，古茗、蜜雪冰城、沪上阿姨等品牌也已经提交了上市申请书。新茶饮赛道的资本竞争正日益激烈。

然而，香颂资本执行董事沈萌却表示，此前上市的新茶饮品牌的表现并不尽如人意，这也让投资者在这个领域的投资变得更加谨慎。对于茶颜悦色而言，虽然此次多家资本的退出引发了上市的猜测，但未来是否真的会选择登陆资本市场，还需要时间来验证。

那么，茶颜悦色被资本抛弃了吗？显然不是。从更宏观的角度来看，此次股东的变动更像是茶颜悦色在资本层面的一次重新布局。在新的消费资本风向标下，茶颜悦色或许正在寻找更适合自己的发展路径。无论是选择境内还是境外上市，亦或是继续保持当前的直营模式稳健发展，茶颜悦色都需要在资本与市场之间找到一个最佳的平衡点。

02

多赛道布局，另辟蹊径寻扩张

在新茶饮品牌纷纷冲刺万店规模的当下，茶颜悦色一直选择了一条与众不同的扩张路径—开设酒馆和卖糖水，以此寻求新的增长点。这一策略背后，是茶颜悦色对品牌新鲜感的持续追求，以及对流行风险分摊、SKU数量扩充、销量提升和整体流量拉动的深度考量。

2023年5月，茶颜悦色以店中店的形式推出了“糖水铺子”，正式尝试进入糖水市场。在此之前，茶颜悦色的子品牌家族已经颇为丰富，包括小酒馆子品牌昼夜诗酒茶、鸳央咖啡、古德墨柠、小神闲茶馆，分别对应酒馆、咖啡、柠檬茶、纯茶四个细分赛道，几乎覆盖了消费者全天的饮用场景。

据茶颜悦色小程序显示，目前鸳央咖啡、古德墨柠、小神闲茶馆的门店数量分别为106家、70家和15家。另据窄门餐饮数据，茶颜悦色主品牌门店数量目前为560家。如果不考虑店中店形式，那么茶颜悦色品牌家族的全部门店数量已逼近700家。这一数字虽然与一些竞争对手的万店规模相去甚远，但却体现了茶颜悦色在扩张策略上的独特选择。

在古茗、茶百道等品牌冲刺万店，喜茶、霸王茶姬均突破3000家的背景下，茶颜悦色的扩张步伐显得格外缓慢。其中一个重要的原因是，茶颜悦色始终没有开放加盟，坚持直营模式。创始人吕良多次对外表示，“不是不想做，是觉得我可能做不了”，他也认为，茶颜悦色的根是服务业。

这种坚持直营模式的策略或许很难满足资本市场所要求的高成长性。尤其是在新茶饮赛道整体已处于较饱和状态的情况下，茶颜悦色的选择显得尤为独特。

如前文所说，面对如此激烈的市场竞争和趋于饱和的市场环境，茶颜悦色也是动作频频。除了推出昼夜诗酒茶·艺文小酒馆等子品牌外，还加强了在酒馆、咖啡、柠檬茶、纯茶等细分赛道的布局。这一系列动作无疑表明，茶颜悦色正在寻求通过多品牌、多赛道的布局来在饱和市场中寻找新的增长点。

多位业内专家都认为，每个品牌都有其独特卖点和目标客群。茶颜悦色的“国风”特色和高品质定位为其赢得了一定的粉丝基础。如果茶颜悦色能够继续创新产品，提升顾客体验，同时有效管理其扩张节奏，即使在竞争激烈的市场中，也有可能保持其竞争优势。正如詹军豪所说：“品牌的成功不仅仅取决于门店数量，还取决于品牌价值、顾客忠诚度和盈利能力等。”

新茶饮赛道拥挤，茶颜悦色另辟蹊径，多品牌布局求变。扩张缓慢背后，那么，直营模式与资本市场期待的高成长性如何平衡？

03

上市传闻与资本博弈

2024年3月，彭博社报道称，茶颜悦色已选定中金公司和摩根士丹利作为IPO保荐人，负责其在香港的上市事宜，有望于2024年赴港上市。然而，茶颜悦色方面对此不予回应，资本市场对新茶饮赛道的信心也不再如从前那般坚定。随着茶百道的上市破发、奈雪的茶股价由上市之初的18.98元缩水至不到3元，新茶饮赛道的挑战日益凸显。

从业务层面看，茶饮赛道已经非常拥挤。茶颜悦色虽然以长沙为主要市场并取得了一定的成功，但可能已经错过了成为一个真正的全国性品牌的机会。

然而，资本纷纷退出股东行列，并不意味着茶颜悦色未来没有上市可能。退出茶颜悦色的资本机构也有可能以翻红筹或VIE（Variable Interest Entities 可变利益实体）的形式来取得投资回报。

从金融层面看，翻红筹意味着通过投资境外上市的中国公司来实现超过国内市场的投资回报，而VIE结构则是一种协议控制的方式，主要用于规避境内法律法规对特定行业的外资比例限制，以便能够最大程度地融资。这两种方式都为资本机构提供了在茶颜悦色未来上市后获取回报的可能性。

目前，茶颜悦色的股东结构中，长沙菊英良品牌管理公司、长沙幽兰管理咨询合伙企业、长沙筝筝管理咨询合伙企业三者持股比例分别为52.84%、36.58%、9.2%，实控人均为茶颜悦色创始人吕良及家族成员。

此外，一家名为Rose Xanadu HK Limited的香港公司于2024年2月成为茶颜悦色的新增股东，持股比例为1.38%。

对于几家投资机构为何退出茶颜悦色的问题，公司方面并未给出明确回应。但有业内人士表示，此次公司股权结构的变动或许与公司后续赴港上市安排有关。也有专业人士分析称，顺为资本、五源资本、源码资本、元生资本、天图投资几家投资机构的退出很可能是因为当时投资时约定了某个时间点必须完成上市否则就需要回购投资人的股份。而这么多年过去了茶颜悦色还没有递交上市申请由此触发了回购条款。

在如今竞争激烈、不断“卷”规模的新茶饮领域，茶颜悦色仍对规模扩张采取比较谨慎的态度，依旧坚持直营模式。

窄门餐眼统计数据显示，截至目前，茶颜悦色在全国共有627家门店，其中湖南有403家，湖北117家，重庆55家，江苏52家，共分布在17个城市。这一门店数量相较于其他全国性茶饮品牌来说并不算多，但也体现了茶颜悦色在扩张策略上的稳健和谨慎。

根据红餐品牌研究院的数据，2022年茶饮市场规模为1423亿元，同比增速仅为0.3%。据中国连锁协会、美团《2022茶饮品类发展报告》，2022年我国现制茶饮行业门店数量约为35万家，按9亿城镇常住人口计，平均每家现制茶饮门店覆盖2571人。这一数据表明，新茶饮市场的竞争已经异常激烈。

然而，尽管市场趋于饱和，但新茶饮仍然具有一定的增长潜力。据现制茶饮《2023新茶饮研究报告》显示，经历3年的蛰伏，2023年新茶饮市场规模有望达到1498亿元，增速高达44.3%。但这一高增长态势或许难以持续，2024和2025年，增速或将下降至19.7%和12.4%，增量转存量趋势明显。

茶饮品牌扎堆IPO已成为行业趋势。红餐大数据显示我国茶饮市场规模从2019年的1063亿元增长至2022年的1361亿元。2023年我国茶饮市场规模有望超1500亿元。虽然茶饮行业前景向好但目前行业竞争非常激烈各大品牌都在扩张门店、争抢份额。选择上市融资是成为茶饮头部品牌的一个重要选择。

然而，对于茶颜悦色来说，上市并非易事。一方面需要面对资本市场的挑剔和不确定性；另一方面也需要在保持品牌特色和扩张规模之间找到平衡点。茶颜悦色能否在激烈的市场竞争中脱颖而出，成为新茶饮赛道的佼佼者，还需拭目以待。

结语

茶颜悦色赴港上市传闻再起，资本市场态度微妙。新茶饮赛道拥挤，茶颜悦色能否突破重围，成为全国性品牌？面对资本退出与上市传闻，茶颜悦色保持谨慎。直营模式与慢节奏扩张，是否能在激烈市场竞争中保持优势？

茶颜悦色的上市传闻与资本博弈，揭示了新茶饮赛道的挑战与机遇。面对资本市场的微妙态度和行业竞争的加剧，茶颜悦色需要更加审慎地考虑其上市计划和扩张策略。尽管坚持直营模式和谨慎扩张在一定程度上保持了品牌的独特性和稳定性，但在市场竞争如此激烈的情况下，这种策略是否过于保守，是否会导致其错失进一步发展的良机，值得深思。

那么，新消费资本究竟在追求什么？从茶颜悦色的案例中，我们或许可以窥见一斑。在当前这个消费大背景下，新消费品牌要想获得资本的青睐，不仅需要具备独特的产品和服务，更需要有一套行之有效的商业模式和可持续的盈利路径。而茶颜悦色的此番资本变动，或许正是新消费资本对于品牌未来发展前景重新评估的一个缩影。