出品/蓝莓财经

零售业的“地震”又来了。

继名创优品以63亿重金入股永辉之后，我们看到，零售业并未平静下来。9月27日，大润发的母公司高鑫零售突然在港交所短暂停牌，原因是将发布一则包含“内幕消息”的公告。什么内幕？当然是与资本市场最爱玩的游戏——收购与合并相关。停牌时，高鑫零售的市值仅剩170.8亿港元，而2020年巅峰时期，高鑫零售最高市值曾经突破过1000亿港元。

一度辉煌的大润发如今已岌岌可危，市值缩水近八成。有消息指出，德弘资本、高瓴投资等大鳄都在觊觎这块“老金矿”。目前，阿里巴巴仍然是高鑫零售的最大股东，持股79%。不过，谈判才刚刚开始，这场资本博弈充满不确定性。

但有一点是明确的：高鑫零售的公告表明，这场收购与合并的戏码即将揭开帷幕。无论最后花落谁家，大润发的命运已经不再掌握在它自己手里。它这朵曾经傲立零售业的“名花”，如今将投入新主人的怀抱。

01

曾经的大润发，无疑是中国零售界的“王者”，从一个台湾品牌，迅速崛起成为中国大陆市场的超市之王，带领高鑫零售走过了许多辉煌的岁月。但如今，这位昔日的霸主正在经历一场巨大的考验。

大润发的崛起可谓顺风顺水。1996年，黄明端和尹衍梁在台湾创立了这一品牌，次年便将其扩展到中国大陆。通过独特的经营模式和极具吸引力的顾客体验，大润发迅速占领了市场。想想看，在超市里就能现场吃到新鲜制作的寿司，亲眼看着油条在锅里滋滋作响，这在当时是多么的创新。1999年，大润发的营收达到了240亿，摇身一变，成为商超行业的黑马。

接下来的二十年里，润泰与法国欧尚集团的合作使大润发如虎添翼。国际化管理模式加上本土化运营策略，这种“中外混血”结构助推了高鑫零售的规模化扩张。到2009年，大润发不仅在中国零售市场打败了家乐福，还以404亿元的营收成为大陆零售冠军。

2011年，高鑫零售登陆香港资本市场，大润发与欧尚的强强联合，使高鑫零售市场占有率一举超过沃尔玛，成了中国最大零售商，也成了资本市场的宠儿，高鑫零售连续多年稳居中国连锁百强榜，市值一度高达千亿。

然而，盛极必衰。电商的崛起、线下运营成本的飞涨，这些外部挑战如潮水般涌来。伴随着“新零售”概念的提出，传统零售巨头们意识到，仅靠线下无法满足日益变化的消费需求。2017年底，阿里巴巴看中了高鑫零售的潜力，斥资28.8亿美元成为其第二大股东。仅三年后，阿里巴巴再度出手追加280亿港元投资，将持股比例提升至72%，一举拿下控股权。

彼时的阿里和大润发被视为“天作之合”。当时的阿里巴巴张勇曾感慨，大润发因阿里而不同，阿里因大润发而不同。与之形成对比的是，黄明端却说出了那句无比刺痛的真相：“我赢了所有对手，却输给了时代。”是的，时代不会因为谁的辉煌而停下脚步。就像很多人一样，大润发的成功最终没能逃过被新潮流吞没的命运。

随着新零售的火热风潮逐渐消退，阿里巴巴与高鑫零售的关系也日渐淡化。阿里巴巴对高鑫的投入是否值回票价？从当前的局势看，答案并不乐观。2020年，高鑫零售市值曾超过1000亿港元，但今天却仅剩下170亿港元左右，缩水超过八成，这无疑是一次惨烈的失败。

高鑫零售的困境，映射了整个中国零售行业的窘境。线下零售面临的压力与挑战远不止如此，更多曾经引以为傲的零售巨头，正在一一倒下。就连最赚钱的超市都被电商和新兴消费模式逼入了绝境，传统零售业的未来走向何方？这场持续的零售变革，注定不会让任何人轻松脱身。

02

高鑫零售的颓势，或许早在2017年进入阿里巴巴体系时就埋下了伏笔。尽管得到了阿里巴巴的资金和技术支持，迅速开启了数字化改造的进程，但高鑫零售始终没有摆脱它作为传统商超巨头的沉疴。阿里巴巴希望把它打造成新零售的先锋，但现实是，拥抱变革的过程中，高鑫零售反倒逐渐迷失了方向。

2020年，阿里巴巴的“老将”林小海加入高鑫零售，宣告着“大润发”正式进入阿里时代。曾在宝洁中国效力21年的林小海，携手阿里巴巴新零售的理念，推出了多项变革措施：线下门店的数字化改造、中小业态的铺设，以及阿里技术与资源的深度融合。然而，这一系列的“阿里化”尝试，非但未能使高鑫零售重振旗鼓，反而使其陷入了转型的深水区。2022年，首次亏损的警报拉响，到了2024财年，亏损幅度更是扩大至惊人的2238.5%。

高鑫零售的衰败，不仅仅是财务报表上的数字问题，它反映出的是整个公司管理思路的错配。昔日辉煌的大润发，曾是消费者心目中的价格屠夫、货品丰盈的购物天堂，而如今，门店关张、亏损不断，甚至连大卖场模式都难以为继。这场变革无疑走了弯路，林小海的离任也正是“失败实验”的终结信号。

曾创下19年未关一家的“神话”大润发，2024财年一口气关闭了20家大卖场。对于一个曾经的商超巨头来说，这绝对是“壮士断腕”。失去了对市场的敏锐把控，大润发的“中润发”、“小润发”等新业态超市转型失败，原本寄予厚望的M会员店业务也并未带来期望中的营收增长。加上同店销售连续负增长，2024年再度录得-6.60%的业绩表现，显示出消费者对高鑫零售信心的持续流失。

背后的原因不难理解：电商的冲击、消费习惯的变化，以及零售业态的迅速迭代，令以大卖场为核心的高鑫零售在战略上滞后了数年。它一度依赖线下的巨大规模和渠道网络，却没有及时抓住线上化的潮流。尽管引入了林小海，试图通过阿里的技术和资源重新布局，但阿里的数字化改造并未触及零售的核心本质——价格和体验。于是，便有了大润发门店关停的窘境，以及伴随着的裁员潮。

面对失控的局面，高鑫零售终于决定换帅，将命运托付给一位“老熟人”沈辉。这位曾在高鑫零售的前身欧尚工作多年的资深零售老将，肩负着带领公司走出困境的重任。沈辉的零售管理经验不容小觑，但高鑫零售面临的挑战也已非往日可比。

在财报发布会上，董事会主席黄明端一语中的：“2024财年，我们走了很多弯路。”这些弯路包括对新零售模式的迷恋，对资本推动下的快速扩张盲目乐观，却忽略了零售业最根本的法则——价格优势、货品丰富、消费者体验。

沈辉接手后，提出的策略回归了“零售本质”：重塑价格优势，回归大润发的“初心”，即以低价和丰富的商品打动消费者，重新吸引流失的顾客。显然，这意味着高鑫零售将重新关注如何优化供应链，压缩成本，重新建立起价格上的竞争力。这种策略无疑具有现实意义，但能否及时扭转颓势，还要看沈辉能否在短时间内带来切实的变革。

尽管高鑫零售目前试图回归传统零售的“基本盘”，但整个行业的未来充满不确定性。线下商超的盈利模式仍旧在被颠覆，阿里系的退出是否意味着未来它们的“疏离”？高鑫零售能否再度站稳脚跟？

03

高鑫零售，曾经的大润发，如今却被摆上了出售的货架。阿里巴巴的轻装上阵，不是偶然，而是必然。面对业绩持续下滑的局面，高鑫零售再怎么壮士断腕，似乎也逃不过被阿里巴巴逐步剥离的命运。

其实，这不是第一次有传言称高鑫零售要被出售。自2024年初以来，关于这家曾经的零售巨头被甩卖的消息时不时就被推上风口浪尖。今年2月初，阿里巴巴董事会主席蔡崇信在财报会上明确表示，公司的资产负债表上仍有一些非核心的传统零售资产，并暗示这些业务正处于“退出”轨道上。3月，市场再度传出阿里要把大润发和盒马出售给中粮的消息，甚至连价格都开得明明白白：大润发约100亿元，盒马约200亿元。这无疑让外界更加确信，阿里正在一步步从传统零售业抽身。然而，尽管消息一再被各方否认，这场关于高鑫零售的出售大戏似乎已不可避免。

当年，马云高调提出“新零售”概念，试图通过线上线下深度融合来颠覆传统零售模式。而高鑫零售，作为阿里新零售战略的试验田，起初确实风光无限。2020年时，高鑫零售市值高达千亿，曾是中国零售业的翘楚。然而，随着阿里自身战略重心的调整，所谓“新零售”正逐渐从它的优先级列表中消失。

如今的阿里巴巴，在吴泳铭的领导下，将重点放在了技术驱动的互联网平台业务、AI驱动的科技业务和全球化商业网络上。这一策略调整背后，是对实体零售的重新思考。相比起传统零售模式的沉重包袱，技术、AI和全球化显然更符合阿里未来的发展愿景。

对于阿里来说，高鑫零售如今更像是一个不合时宜的资产，继续持有意味着资源分散，而卖掉它，反倒能释放更多的资本去支持那些更加契合阿里未来方向的业务。

林小海的离任，几乎是阿里放弃高鑫零售的最明显信号。作为阿里体系内推动高鑫零售“全面链接”的关键人物，林小海在任期间的努力虽然值得肯定，但他最终没能扭转大润发的颓势。亏损、关店、裁员，种种迹象显示，阿里和大润发的“阿里化”实验已告失败，而林小海的离场也预示着阿里逐渐淡出实体零售的布局。

尽管如此，高鑫零售的出售并不会一蹴而就。蔡崇信此前也坦言，退出需要时间，市场环境复杂，完成退出更是需要耐心。而就在林小海离开后，阿里内部也进行了人员调整，秦跃红被任命为高鑫零售非执行董事，他曾参与多个阿里资本运作项目，这进一步加深了外界对阿里准备加速资本动作的猜测。

高鑫零售这块大蛋糕，谁将接手？高瓴和德弘资本无疑是目前最有力的竞争者。两家资本巨头都在零售领域有着丰富的投资经验，从早期的腾讯、京东到后来的百丽、蓝月亮，高瓴在零售领域的布局堪称精准。而德弘则通过中国平安、蒙牛、海尔等大型项目积累了深厚的资本运作经验。

然而，从两者的投资组合来看，类似大润发这种庞大的线下连锁超市并不多见。这正是并购的魅力所在——PE基金的目标从来都不是情怀，而是资本回报。对于高瓴和德弘来说，高鑫零售这样一个拥有大量门店、庞大供应链体系的传统零售巨头，尽管看似风光不再，但依然拥有巨大的价值潜力。

无论是通过强强联合进行资源整合，还是将其拆分、精简，资本方都能找到盈利的突破口。PE基金的运作手法灵活多变，砍成本、增加杠杆、重组业务，或者干脆趁汇率、利率的波动来做套利操作。相比阿里这种科技巨头，高瓴和德弘更懂得如何将传统零售业的“腐朽”变为“神奇”。

对于高鑫零售来说，离开阿里或许是一场解脱。阿里急于甩包袱，而潜在买家们则在伺机而动。最终谁能摘得这朵“落魄名花”，还要看资本的博弈与市场的走向。然而，不论最终买家是谁，高鑫零售的故事都远未结束，它或将迎来一场彻底的转型，重新定义自己的市场角色。

从辉煌到低谷，再到可能的重生，这家曾经的零售巨头正站在历史的转折点上，而围绕它的资本戏码，才刚刚开始。