行业景气下行拐点已现

　　城乡居民收入及消费支出已经连续三季度出现放缓，消费者信心指数及行业景气指数自08年年初以来出现持续下滑；限额以上批发零售贸易企业商品零售总额名义增速及实际增速自08年8月以来连续三月出现放缓。部分零售业上市公司08年第三季度单季度收入及净利润增速也出现较为明显的放缓迹象。10月份，千家企业零售指数从前期的20%左右，下滑到7%，下滑幅度非常明显；屡创历史新高的社会消费品零售总额的名义及实际增速也开始出现放缓的势头。种种迹象表明，零售业行业景气度即将进入下行空间。

　　09年行业增速面临放缓压力，但不会出现衰退

　　对历史数据的实证研究结果表明，我国社会消费品零售总额增速与城乡居民的可支配收入及消费支出增速具有较强的相关性。城乡居民可支配收入及消费支出增速的放缓对消费的制约作用在2009年将表现得更加明显。但是，由于“由俭入奢易，由奢入俭难”消费特质、我国居民较高的储蓄率以及政府有望出台一系列扩大居民消费和内需的措施，我国社会消费品零售总额仍将维持15.5%左右的增速，零售业不会出现像西方发达国家一样的衰退。

　　09年零售业上市公司净利润增速将下滑至15%

　　由于宏观经济增速的放缓以及消费增速的下降，零售业上市公司在2009年也难以独善其身，其销售收入增速将面临放缓的局面。同时，公司为了维持销售增长，商品打折和促销力度必然加大，销售费用会增加，销售毛利会大幅增加，从而净利润增速可能会出现比销售收入更大幅度的下降。由于2008年上半年的盈利基数较高，我们预计2009年上半年的净利润增速放缓将更为明显，全年的营业收入增速将放缓至18%，净利润增速将放缓至15%左右，均处于2003年以来历史较低水平。

　　下调行业评级至“中性”

　　考虑到行业增速将出现较大幅度的放缓以及零售业目前整体的PE水平相对于A股整体仍存在50%以上的溢价，且仍处于1994年以来的平均估值溢价水平之上，存在估值溢价水平下降的风险。我们将行业评级由“增持”调低至“中性”。

　　三类个股的投资机会值得关注

　　现金充裕、资产负债率较低，并且有望实现低成本快速扩张公司，建议关注苏宁电器、步步高、银座股份；具有较强的区域竞争优势以及优秀的管理能力，且未来面临大股东资产注入题材的公司，建议关注新华百货；一些总市值下跌至10亿元以下，且具有一定区域竞争优势的零售公司，在其总市值接近或者低于重置成本时，可能会出现战略性的买入机会，建议关注南京中商、友好集团以及开元控股。
　　（中信建投 彭砚苹）