零售业56家上市公司07年业绩和08年一季度情况

　　投资要点：

　　我们对零售行业中56家上市公司2007年业绩情况进行了汇总统计：

　　总体来看零售类公司整体经营业绩增速可观：营业收入稳定增长，56家公司平均主营业务收入达到39.19亿元，同比增长20.83%；净利润达到14510万元，同比增幅达到87.62%；归属母公司股东净利润同比增长90.75%；扣除非经常性损益后的净利润增速66%。从收入的增速来看，行业发展处于较高景气阶段，另外，净利润增速远高于收入增速，揭示了内生增长是商业零售企业发展的主要趋势。

　　2007年，零售类公司销售毛利率为17.94%，相比06年基本持平，56家样本公司中的36家，毛利率呈上升趋势。而且56家商业零售类上市公司整体盈利能力提升较快，销售净利率由2.38%提升到3.70%，净资产收益率由8.15%提升到12.55%。主营利润的提升、期间费用率的下降和实际所得税率下降共同推动零售行业上市公司盈利能力提升。

　　2007年零售类公司偿债能力略有提高，流动比率由0.82提高到0.87；速动比率由0.53提高到0.59；资产负债率由61.09%上升到61.68%，基本持平，受益于零售行业处于景气的发展阶段，每年商业企业的业绩都有较快的增长，加上商业企业普遍都有充沛的现金流，因此大部分零售类上市公司尚不存在较高的偿债风险。

　　从2008年一季度的情况来看，营业收入增速较快，平均营业收入达到12.97亿元，同比增长27.05%，一方面受益于一季度元旦、春节因素的带动影响，另外不可忽视的因素是通货膨胀带来的商品销售价格上涨。扣除非经常性损益后的净利润达到3795万元，同比增长52.71%。08年一季度，56家上市公司平均的销售毛利率为16.91%，与06年基本持平。但是从销售毛利率和净资产收益率来看，仍然呈不断提高的趋势：销售净利率从2.88%提高到3.53%；净资产收益率从3.08%提高到3.83%，销售净利率和净资产收益率均提高较快。

　　整体来说，我们认为商业零售行业平均净利润(扣除非经常性损益后的净利润)增长应该能够达到40%左右，个别优质企业更能够达到50%以上增速。

　　我们综合选出“近两年来收入和净利润增速都在10%以上”的上市公司，建议关注。近两年来收入和净利润增速都在10%以上的上市公司共有20家。连续两年收入10%的增长意味着公司具有较好的扩张能力；而净利润的增长则意味着公司盈利能力较强，而且这些公司的净利润增速普遍高于收入增速。从历史业绩分析，这些公司的扩张和内生增长都比较持续，投资于这些品种应该是比较安全稳定的。这些公司07年的平均静态市盈率62倍，但是扣除东方金钰和宏图高科两家市盈率较高的公司，平均静态市盈率47倍，如果按照50%的增长率来看，这些公司的平均动态市盈率31倍，良好的成长性使其股价具有稳定支撑。

　　1. 2007年商业零售行业上市公司业绩回顾

　　2007年报在4月31日已经披露完毕，我们对零售行业中56家上市公司2007年业绩情况进行了汇总统计，总体来看零售类公司整体经营业绩增速可观：营业收入稳定增长，56家公司平均主营业务收入达到39.19亿元，同比增长20.83%；净利润达到14510万元，同比增幅达到87.62%。总体来看，行业发展处于较高景气阶段，且净利润增速远高于收入增速，揭示了内生增长是商业零售企业发展的主要趋势。

　　1.1.主营业务收入增长稳健，净利润增幅较大

　　历史比较看，2007年，零售类公司营业收入稳步增加，净利润增速较大：近3年营业收入分别为25.82亿元、32.43亿元、39.19亿元，同比增长25.45%、25.61%和20.83%；净利润分别为4263万元、7734万元、14510万元，同比增长47.05%、81.41%、87.62%；归属母公司股东净利润分别为3464万元、6719万元、12817万元，同比增长49.51%、93.98%、90.75%。

　　从净利润的增速来看，07年的增速相对06年有所下降，这并不意味行业增速的下降，而主要是由于06年基数较高，我们对于06年报业绩的报告中已经分析过，06年的高速增长主要推动因素除了企业的正常增长，“最突出的因素是股权分置改革的制度性变革影响。在实施股权分置改革过程中，为减少对价水平并获得流通股东的认同，相关公司的当年业绩大都有相对显著的提高。其次，在股权分置改革迎接全流通的大背景下，一批绩差公司在2006年进行了资产重组，使得经营业绩提高显著。”

　　自2006年以来，出售股权或者其他资产从而获得大量投资收益，成为部分公司净利润的组成因素，2005年到2007年，我们作为样本的56家商业零售行业上市公司平均投资收益达到331万元、1743万元、4909万元。我们统计了扣除非经常性损益后的净利润分别达到2940万元、6099万元、10147万元，增速为45.13%、107.40%、66.39%。我们认为这一增速基本上与行业的发展相吻合，毕竟依靠投资收益带来的利润贡献不是长久之计，企业的长远发展还需要主业的发展支撑。

　　从盈利水平来看，平均每股收益增加显著，2007年达到0.40元。除了三联商社亏损之外，其他55家上市公司2007年都实现盈利，包括像06年亏损的S*ST秋林，长百集团、ST成商、津劝业、南宁百货、长江投资、武汉中商、深国商，这些公司都实现了扭亏为盈。其中，长百集团通过重组注入了新的资产；成商集团在茂业集团入主之后，通过解决人员负担，输入管理以及门店改造，已经进入正常发展阶段。

　　1.2.盈利能力显著提高

　　2007年，零售类公司销售毛利率为17.94%，相比06年基本持平。我们分析，销售毛利的下降不排除是由于行业内竞争激烈带来的影响。但是分析大部分企业，56家样本公司中的36家，其毛利率还是呈上升趋势的。

　　而且56家商业零售类上市公司整体盈利能力提升较快，销售净利率由2.38%提升到3.70%，净资产收益率由8.15%提升到12.55%。

　　通过数据分析，我们可以发现平均期间费用率从13.97%下降到12.88%，下降了1.09个百分点。我们又对所得税率进行了统计，2007年我们关注的56家公司平均实际所得税率从34.20%下降到31.34%。因此，销售毛利的提升、期间费用率的下降和实际所得税率下降共同推动零售行业上市公司盈利能力的提升。

　　1.3.偿债能力略有提高，负债率较高应属正常水平

　　2007年零售类公司偿债能力略有提高，流动比率由0.82提高到0.87；速动比率由0.53提高到0.59；资产负债率由61.09%上升到61.68%，基本持平，受益于零售行业处于景气的发展阶段，每年商业企业的业绩都有较快的增长，加上商业企业普遍都有充沛的现金流，因此大部分零售类上市公司尚不存在较高的偿债风险。

　　2. 2008年一季度商业零售行业上市公司业绩分析

　　2.1. 2008年一季度，商业零售企业收入及净利润增速较快

　　从2008年一季度的情况来看，营业收入增速较快，平均营业收入达到12.97亿元，同比增长27.05%，一方面受益于一季度元旦、春节因素的带动影响，另外不可忽视的因素是通货膨胀带来的商品销售价格上涨

　　投资收益仍然占了净利润中很大比重，但占净利润比重从19.55%下降到16.56%。

　　2008年一季度，我们关注的这56家商业零售行业上市公司扣除非经常性损益后的净利润达到3795万元，同比增长52.71%。

　　2.2.盈利能力提高

　　我们观察到08年一季度，56家上市公司平均的销售毛利率为16.91%，与06年基本持平。但是从销售净利率和净资产收益率来看，仍然呈不断提高的趋势：销售净利率从2.88%提高到3.53%；净资产收益率从3.08%提高到3.83%，销售净利率和净资产收益率均提高较快。

　　2.3.偿债能力

　　2008年第一季度，零售类公司偿债能力略有提高，流动比率由0.85提高到0.88；速动比率由0.59提高到0.61；资产负债率由61.78%上升到62.08%，基本持平。

　　3.预计2008年行业平均净利润增长40%-50%

　　我们认为08年商业零售行业平均增长的宏观推动因素有：

　　行业景气度持续。经济增长，收入提高、消费升级等推动零售行业发展的驱动力依然强劲；扩大内需的宏观政策将推动消费预期向好。十一五”期间国家将把扩大国内需求特别是消费需求作为宏观调控的基本出发点，促使经济增长由主要依靠投资和出口拉动，向消费与投资、内需与外需协调拉动转变。

　　人口结构变化推动消费持续攀升。现阶段中国人口结构中，具有较强消费力的年轻人群越来越多，这一阶层是现阶段中国最具有购买力的人群。

　　另外，从企业层面分析，商业零售行业中龙头企业通过收购兼并和自身扩张的不断发展壮大，在提升行业集中度、促进的行业的发展整合的同时，推动了行业的增长；优质企业的内生增长每年增长稳健；公司治理结构的不断完善将推动企业实际潜力的释放，以及大股东对于企业的扶持；新的所得税率从2008年开始实行，所得税率从33%调整到25%。

　　整体来说，我们认为商业零售行业平均净利润(扣除非经常性损益后的净利润)增长应该能够达到40%左右，优质企业能够超过50%。

　　4.建议关注收入利润稳健增长的优质企业

　　我们综合选出“近两年来收入和净利润增速都在10%以上”的上市公司，建议关注。近两年来收入和净利润增速都在10%以上的上市公司共有20家。连续两年收入10%的增长意味着公司具有较好的扩张能力；而净利润的增长则意味着公司盈利能力较强，而且这些公司的净利润增速普遍高于收入增速。

　　从历史业绩分析，这些公司的扩张和内生增长都比较持续，投资于这些品种应该是比较安全稳定。我们也将关注这些公司中我们未覆盖的公司。

　　我们也分析了这些公司07年的静态市盈率，平均静态市盈率62倍，但是扣除东方金钰和宏图高科两家市盈率较高的公司，平均静态市盈率47倍，如果按照50%的增长率来看，这些公司的平均动态市盈率31倍，良好的成长性使其股价具有稳定支撑。
　　（国泰君安 刘冰）