何小锋：用金融的眼光看待特许经营行业

　　
　　国家发改委PE课题组组长、北京大学金融与产业研究中心主任何小锋

　　朋友们下午好！今天参加这个会非常高兴，我们也看到北京PE班的特许连锁经营的一个PE也都顺利的成立了。刚才我问了一下有23个组织人，是北大学习的同学和清华大学学习的同志大家一起组织成立的。我说这是一个可喜的变化，因为两个学校能够强强联合一起来打造中国的特许经营权的一个最高端的投资平台，我觉得这是一个非常好的变化。今天，听说上午已经颁发了在特许经营方面有很多奖项，我觉得在石景山区里面，未来将会在连锁特许经营这方面有很大的推广和发展，这是一个很可惜的开端。

　　说到特许权经营，大家都知道有很多成功的案例。我们能看到麦当劳、迪斯尼乐园等等，现在在我们国内也普遍推开。这里头，并不强调固定资产的投资，而是强调无形资产的投资。所以，在现代经济里面，无形资产的运作我认为是最重要的运作。当你经营一个餐厅成功的时候，你就要把这个餐厅成功的经验这些无形资产，把它固化下来，把它变成一种制度，一个小册子，一种形象标志，以及一套的这种文化。当把它固化成一种特许经营权进行推广，那么这个企业的无形资产就可以不断的复制，去产生未来的现金流。这是一个无形资产运作的很典型的一种发展趋势。

　　这种无形资产的运作，可以说在特许经营权里面发挥到了极致。因为大家知道在特许经营权里面，人是最重要的。就是说德才兼备的专家他们是最重要的。现在，我很可喜的看到，在我们今天的与会者中间就有这么一批专门从事特许经营权这个行业的。而现在这个特许经营权这个行业的发展又跟PE联系在一起，这就是一种我认为使得无形资产的运作又上了一个更高的端。大家知道，PE它将合伙人分成两种，一种叫管理人GP，一种叫出资人LP。那么管理人去发起，以自己过去良好的业绩和高尚的道德水平来吸引投资者把资金交给他去管理。那么，如果管理得好，我们可以看到，在过去的统计资料中，类似于百事通就是黑石，以及应该的3I，这都是美英的投资，它们给美联带来30%以上的回报。但是如果看到中国的一些成功的PE，他们的回报甚至是60%以上。当出现这种高额的投资回报，让出资人收回自己的投资成本，并且得到了一个利润率的回报以后，那么，管理人可以得到一种分红，这种分红是在剩余的利润里面二八开，管理人得到20%，出资人得到80%。这种模式，很多人认为对管理有利的。但实际上我们认为是一种共赢的模式，对出资人其实也是非常有利的。

　　所以，现在对于有资金的人，你需要培养出一种能力，这种能力也是你的无形资产，就是说你怎么去发现德才兼备的优秀管理人。管理人，或者说想做管理人的很多，但是可能经常动员你的是你身边的亲戚、朋友，但是最优秀的德才兼备的管理人应该说是可遇不可求的。所以，你如果有资金想进行投资增值的话，你很重要的一个能力的培养就是要发现德才兼备的优秀的管理人。当你发现这种管理人以后，通过一种制度的安排，特别是现在中国已经有法律基础的这种有限合伙制，那么你就可以通过严格地法律制度去交给这个管理人去管。当然现在这种制度应该说在我们国家还不是很完善，因为在中国有限合伙制还只有一年半实践的历史。这里面还有很多问题要解决，所以我们PE班不断的在学习和研究，并且跟政府、行业协会、业内、学者都展开了多方面的互动的交流。

　　而对于是否发展资产管理这个行业的人来讲，他就要把自己培养成一个德才兼备的优秀管理人。这种行业的发展，对中国带来一个非常正面的意义。大家知道，中国在三十年代改革开放过程中，经济有剧烈的转型和发展，但是也伴随着一些不好的现象。因为原来从完全的国企进入到改制，各种各样的体制发展。比如说历史上曾经造成我们的银行，浸种机构有大量的不良资产，我们的国企也有大量的不良资产。这个不良资产实际上换言之就是说有这种不给投资人回报、借钱不还、收人钱不给东西这么一种叫做信用缺失的制度。可以说，在有限责任公司这种制度里面，我们可以看到这种现象还是存在的。但是在有限合伙制这种制度里面，它正面鼓励一种重视自己的声誉，千万不能损害自己的声誉，声誉比自己的生命还重要。同时，遵守国家的法律和政策，并且勤勉尽职的为投资人提供资产管理的服务。当资产管理出现增值以后，先让出资人得到分配，后才让自己得到分配等等这些体制都是一种很好的体制。这种体制，从正面树立了这种遵法纪、守责任这么一种良好的文化。所以，这也是我们宝贵的无形资产。

　　所以说，PE对中国实体经济的发展作用是很大的。我们现在通过PE的协会，也通过我们PE班的同学会，事实上在推动政府和业内的很多交流以及提供建设性的意见。所以说，我们现在的学习和研究以及实践活动，可以说在中国历史上是一种创造历史的行为，是有历史的价值的。所以说，无形资产的运作在管理人里面得到了发挥，而这种管理人不仅是金融资产的管理人，又是特许经营方面的行家。这样的人才应该说他具有多重的这种无形资产和优势。所以是非常宝贵的我们所拥有的一种资源。

　　所以我说我们现在要对无形资产的运作展开深入的研究。无形资产首先最强调它的稀缺性。就像我刚才所说的，优秀的德才兼备的管理员可遇不可求的，是最稀缺的资源。相对来讲，资金并不稀缺。所以，它有稀缺性。所以，它能够在未来得到一种特别的回报。它也具有流动性。大家也知道，流动性就是价值，所谓金融危机就是流动性的缺乏，而人才这种流动性是具有高度流动性的一种资产。

　　同时它还具有我认为是很可怕的一种能量。但无形资产跟别的资产组合运作的时候，它会爆发出一种倍加的能量，推动了各项资产成倍的增值。所以，在任何的资产运作里面，肯定是有无形资产陪伴其中的、组合其中的。而无形资产是最重要的资源。

　　大家知道，我们学过马克思主义经济学，我们也知道资本论是它的代表作。在马克思主义这个年代，资本家是资本家，工人是工人。在理论上，资本家是不干活的，所以叫不劳而获。而工人只干活，所以他受剥削。但是现在这个年代已经不一样了，工人如果拿两千块钱买一手工商银行的股票，他也是工行的股东，他也可以说是资本家。你拿一万块钱甚至两万块钱你注册一个有限责任公司，你也是老板。你一万块钱注册一个公司，这个公司能不能发展壮大，不取决于你有多少注册资本，而取决于你对这个公司的盈利模式方面有什么Idea，有什么独特的Idea。你又没有发现一个前面没有人发现的一种生财之道。所以，说来说去企业的运营还是主要靠无形资产的运营。即使说是一个很有钱的人说我就把钱存在银行，是定期的利息，定额存款的利息，然后，这在以前说是彻底的实际的阶层不劳而获。但是我认为在现代这个也要做一种重新的分解。所谓实体的阶层，假设你在美国也好，在香港也好，你有一笔钱要存在银行吃利息的时候，你也要紧张的开动脑筋，也要研究，也要学习。存在哪个银行呢？如果你存在雷曼兄弟这家银行，血本无归。雷曼属于世界五大投行之一，存在这里应该很放心呀。所以说存在哪家银行，存多少时间，能拿到多少利息，当经济发生大的变化的时候，采取什么措施等等，实际上也要学习，也要研究。所以，我认为吃利息的人得到了很小的回报，但是这个回报也有一部分使它要面对现代经济，有一些金融知识所分析。

　　所以，现在都在强调，什么运作都会有无形资产的运作在里面。谁最成功，就看谁把无形资产跟别的资产组合强化的这个效应发挥得最大。所以，如果人们问我，中国谁是最富有的人，或者说最成功的人？我很带有个人的一种偏好的观点，我认为是史玉柱。其实我也没跟史玉柱接触过，但是我认为当他十几年前巨人集团破产的时候，他负债累累，但是他够男子汉。他说我欠大家的钱我都承认，我东山再起以后，想办法把你们的钱还了。所以当他后来成功的时候，他把企业做到美国去上市。他现在按市价总值可能不是首富，但是大家要知道他的路线是从负数开始到零，再走到这一步的，所以他的财富总量应该是很大的。所以，从这点来看，史玉柱我为什么佩服他，他最值钱的是无形资产，讲信用，而且有能力。

　　是不是中国蕴藏着最多德才兼备的优秀管理人呢？我认为是的。因为中国有这样的机会去让这些人才发挥。在美国可能很难有这样的机会了。你是个人才的料子，但没机会让你表现。在中国，有这样的机会。

　　所以，我觉得我们要琢磨在未来的新世纪中，谁最成功，就是谁把无形资产运作得最好，而这也是我们今天会议的主题。我认为是这样的。

　　谢谢大家，我就讲到这儿。
　　（联商网现场报道）