我国经济在政策刺激后自身增长动力减弱，增速预计将逐季回落。从长期看，中国经济增速可能面临趋势性的、系统性的放缓。虽然7月份市场出现了快速反弹，但宏观经济的不确定性因素并未消除，市场风险依然较大。

　　上半年零售业实现高成长

　　8月份是中报密集披露期，业绩应成为投资者选股的主要基准。零售行业上半年高成长较为确定，部分上市公司中期业绩有超预期的可能，这为中报行情打下坚实基础。虽然下半年行业增速将有所回落，但预计2010年全年增速将超过20%。零售行业因其良好的防御特征依然是投资者的选择。

　　7月贸易行业回报超过零售行业，这主要受到地产反弹的推动。受上半年大宗商品价格上涨及其他因素的影响，贸易公司中报业绩整体预期较好，中大股份、建发股份和中化国际按可比口径净利润预增都在50%-100%。但国家地产调控政策并未松动，大宗商品价格难以再现牛市行情，因此我们对贸易行业下半年经营前景持谨慎的态度。

　　主题投资概念公司7月表现较好，这主要受到公告和事件的推动。

　　随着CPI逐步上移，特别是食品价格的快速上扬，超市业态的销售增速明显提高。我们预计7-8月份由于“翘尾”因素CPI再度高企的可能性较大，超市公司销售增速有望继续走高。

　　零售已恢复到危机前水平

　　全国百家重点大型零售企业2009年一季度销售增速仅为8.4%，增速同比下降16.3%。2009年二、三季度销售增速分别回升到14.3%和18.3%，行业回暖趋势明显。2009年四季度和2010年一季度则分别跃升为23.1%和23.9%。

　　2010年二季度销售增速为22.4%，其中4-6月增速分别为22.0%、17.0%和29.2%。2010年上半年累计增速为23.2%，增速同比上升12.3%，与2008年同期相比增速提高0.5%，

　　这表明零售市场已全面恢复到金融危机前的正常水平，正进入稳定增长的阶段。2010年6月消费者信心指数达到108.9，创出金融危机以来的新高，这成为行业成长的持续驱动力。

　　从分商品看，服装、食品和家电是零售市场增长的主要推动因素。全国百家重点大型零售企业2010年上半年服装、食品和家电的销售增速分别为27.4%、26.0%和24.9%，增速同比分别上升16.7%、17.8%和18.2%。其中服装6月份销售增速达到31.7%，食品销售增速为38.0%，均创出2010年新高。剔除端午节影响因素，5-6月服装销售累计增速为23.5%，食品销售累计增速为27.8%，增速保持相对平稳。

　　从分业态看，百货业态销售增速明显高于超市业态。但2010年3-6月超市业态的销售增速明显提高，已接近百货业态的销售增速。

　　预计二季度零售行业营业收入增速与一季度相比没有明显减速迹象，将保持在20%-22%。因此上半年行业收入增速将为23%-25%。

　　零售业估值溢价在20%-80%

　　从估值上看，2007-2011年零售行业相对整个市场的估值溢价一直保持在20%-80%之间。2009年四季度以来行业逐步成为资本市场关注的热点，行业整体估值中枢迅速上移，目前行业估值溢价处于历史高位。

　　但从重点上市公司估值水平看，PE已处于历史低位，下行空间有限。虽然行业短期面临估值压力，但投资者更应关注国家消费拉动战略带来的长期投资机会。

　　超市行业曾由于其防御性相对市场出现高溢价，但2009-2010年超市行业市场表现滞后，目前估值已处于相对合理的水平，投资价值显现。

　　通过估值对比，我们发现目前A股零售公司估值与港股较为接近，但高于美国零售公司的估值水平。估值溢价在一定程度上反映了高成长—高估值的特征，不同区域零售公司处于不同的发展阶段，发展空间不同，因而具有不同的估值水平。美国零售行业已经度过其黄金发展时期，成为增长缓慢的成熟业态。而随着国家对消费战略地位的确立，我国零售行业的长期投资价值正得到体现。

　　投资组合

　　关注事件驱动对行业的影响

　　虽然商业地产公司上月出现大幅反弹，但分析人士认为，国家将继续严格执行地产调控政策，这种政策效应将对与地产行业有关联度的公司形成长期压力。因此将投资组合集中于百货和超市公司，并关注事件驱动对行业的影响。

　　零售公司业绩的确定性成长使其防御性特征更为突出，给予行业“谨慎推荐”的投资评级。将业绩稳定抗风险能力强的王府井(600859)、成长性较好的友谊股份(600827)和受上海国资商业整合推动的新世界(600628)纳入8月投资组合。

　　友谊股份(600827)通过调整业务结构，逐步关闭亏损门店，整体赢利能力大幅提升，其估值在超市公司中相对较低，给予40%的权重。

　　王府井(600859)经营稳健，抗风险能力强，有持续释放业绩的动力，是零售行业优质的投资选择，给予30%的权重。

　　新世界(600628)世博会将推动公司百货业务和酒店业务的全面爆发，获得163地块表明公司外延扩张有实质性进展，上海国资商业资产整合加快预示黄浦区对公司的整合有望展开，给予30%的权重。
　　（上海商报）