投资要点

　　公告资产置换方案,置出联华超市14%股权，置入三联集团40%股权。12月22日公司公告，拟将控股子公司联华超市14％的股权以及中山东二路房产作为置出资产，与控股股东百联集团所持有的上海三联集团有限公司40%股权进行置换,差额0.13亿元部分以现金补足！置出联华超市14％股权有望实现“百联、联华”经营能力提升。公司拟置出资产为联华超市14%股权(作价4.96亿)以及中山东二路房产(作价0.77亿)。

　　其中,联华超市截至2013年底拥有门店数为4530家。14年前3季度实现营收241.68亿，归母净利润0.51亿，其中第3季度亏损0.47亿。本次置换后,公司继续控股联华超市(持股比例从34.03%降至20.03%)。受累于经营效率低下、电商分流、成本刚性上涨，联华超市近年经营持续恶化，拖累公司整体经营能力。此次置换降低公司对联华超市持股比例，一方面利于公司专注于购物中心及奥莱运营,整合上海商业资源,发展现代商业；一方面利于联华超市精简决策层级,提升决策效率,为混合所有制改革打开空间。

　　置入品牌连锁实现优势协同,百联集团国企改革继续推进。拟置入资产为三联集团40%股权。三联集团始于1956年,是全国唯一一家专业经营钟表、眼镜、照相器材零售批发企业集团,旗下五大品牌亨达利、亨得利、吴良才、茂昌、冠龙均是百年老字号,三联集团拥有国内专业行业一流网点资源和经营业元。本次置入优秀专业眼镜市场品牌资产利于形成协同效应,提升经营效率;突出百联股份作为上海市国资商业资产整合平台地位,未来不排除借助国企改革整合更多体内外优质商业资源,进一步推进国企改革。百联股份是上海市国企改革龙头标的,后续改革持续推进。

　　维持盈利预测,维持买入。百联集团是沪国资委旗下优质竞争性资产,百联绩,眼镜市场份额全国前列,专业连锁数百家。截至2014年8月末,三联集团总资产4.62亿,净资产2.42亿,1-8月实现营收6.47亿,净利润0.61亿股份是百联集团旗下优质商业资产,承担集团转型、改革重担,打造“传统百货+购物中心+奥特莱斯”的全业态百货经营模式,公司价值将逐步体现和提升。本次资产置换是国企改革推进的进一步举措,同时建议关注百联集团旗下第一医药、上海物贸等存在的资产整合机会。我们维持公司14-16年EPS 为0.69元、0.79元、0.88元,当前股价对应PE 为25倍、22倍、20倍,维持买入。
　　（腾讯财经特约 申银万国）