从医药O2O大军中杀出来的佼佼者叮当快药要上市了。

6月22日，医药新零售平台“叮当快药”所属公司“叮当健康科技集团有限公司”向港交所递交上市申请，正式冲击IPO。

招股书显示，2018年至2021年一季度，叮当快药累计亏损额高达20.64亿元。“28分钟送药上门”的服务是好，但高昂的开店成本、履约成本、推广宣传成本，透露出这不是一门能轻松赚钱的生意。

近年来，叮当快药配齐了药、医、慢病管理三大板块，不再鼓吹医、药、险生态闭环，转而讲起了数字药房的故事。事实上，如今的连锁药房都在谋求转型，自建线上平台还是接入第三方是一个分叉路口。叮当快药所探索的线上线下一体数字药房正好为行业打个样。

对叮当快药来说，其优势是有体量庞大的线下药房，背后有仁和集团的药企基因，如果跑通数字药房的商业模型，将会是医药新零售领域的领头羊。但目前，它还陷在成本高昂、流量来源不足、处方流转承接方面的挑战。

如果此次顺利登陆港股，叮当快药将和阿里健康、京东健康、平安好医生三巨头同台竞技，医药电商战火将再次升级。

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三年亏损20亿，

送药上门是个苦生意

招股书显示，叮当快药2018年、2019年、2020年及2021年第一季度营收分别为5.85亿元、12.76亿元、22.29亿元、7.8亿元，2020年叮当快药营收增速为74.69%，相比2019年的118.12%有所下降， 但到了2021年第一季度，这一数字进一步下降为56%。

叮当快药的收入主要來自两大部分：药品及医疗健康业务；市场推广服务、上架费及其他收入。其中药品及医疗健康业务包括线上直销、业务分销及线下渠道产生的收入，这块占总收入的95%。招股书指出，过去几年收入增加得益于品牌建设投入增加，以及智慧药房网络的扩大。

制图 / 深燃

收入及增速尚可，但净利润不容乐观。

2018年、2019年、2020年叮当快药分别亏损1.03亿元、2.74亿元、9.2亿元，2021年第一季度亏损7.67亿元，而上年同期净亏损为3297万元。三年多累计亏损额高达20.64亿元。

制图 / 深燃

不少人好奇，叮当快药的钱花在了哪里？

招股书显示，在叮当快药的费用中，履约开支和销售及市场推广开支占了公司收入最大的比例。

具体来看，公司的履约开支包括物流及仓储服务费用，在过去三年及2021年第一季度占叮当快药总收入的比例分别为16.7%、15.7%、12.7%、12.4%。

除此之外，销售及市场推广开支也是一大烧钱主力。叮当快药2018年、2019年及2020年以及2021年一季度的推广营销费用分别为1.4亿元、2.79亿元、4.4亿元及1.75亿元，在总收入中的占比分别为24.1%、21.8%、19.8%、22.5%。另外，研发成本占比分别为5.4%、4.1%、3.7%、2.5%。

在这样的情况下，叮当快药2018年、2019年、2020年及2021年一季度毛利润分别为2.4亿元、4.7亿元、7.66亿元、2.37亿元，相应毛利率为41.1%、36.8%、34.4%及30.4%。 

叮当快药解释称，毛利率下降是由于成本增长率高于收入增长率，而这一增长又是由于以下三个动作：线下药房扩张、营销推广增加、收购药房网。

2020年底，叮当快药累计花费2.18亿元，收购了药房网52%的股权。药房网成立于2001年，主要从事线上线下药品及医疗产品零售业务，药房网也通过其DTP药房提供新专科药物。

短期来看，业务收购带给了叮当快药一定的亏损，但长期来看，线下药房扩张、成本偏高或许是其亏损的重要原因。

京东健康2020年总收入为193.8亿元，非国际财务报告准则下盈利7.5亿元，而叮当快药两种统计口径下都是亏损。相比较之下，叮当快药的财务数据不算突出。

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精心策划的上市？

最近，叮当快药的动作不少。先是6月8日，叮当快药获得新的资金注入，投资额达2.2亿美元，投资方包括TPG亚洲基金、兰馨亚洲、璞林资本、盈科资本等。

而就在不久前，叮当快药刚刚经历了一次内部大调整，股东和高管发生了大变更。

公开资料显示，2021年5月20日，叮当快药科技集团有限公司发生工商变更，泰康人寿等18名机构股东集体退出，徐军、俞雷、罗萌、于庆龙、冯钢等11名董事/监事从主要人员中退出，其中，俞雷此前担任的职务为叮当快药CEO，冯钢为东南事业部总经理，其他人员则主要为机构股东代表。不仅如此，叮当快药的注册资本从2020年12月9947.6815万变更为5294.12万元，几乎减半。

令人惊讶的是，在退出的18家股东中，北京中关村龙门基金投资中心、宁波梅山保税港区祺瓴股权投资中心、泰康人寿保险有限责任公司是2020年底新进的股东，仅不到6个月时间就选择退出，原因未知。

有媒体指出这是为上市计划做组织架构调整，而《财经》报道称，叮当快药可能因为业绩没有达到预期和现金流出现了问题。这些猜测均未得到叮当快药方面的证实。

从招股书可以看到，叮当快药创始人兼董事会主席杨文龙直接或间接持有叮当快药53.23%股权，招银国际合计持股7.28%，TPG Capital持股6.34%，软银合计持股5.96%。另外，泰康人寿保险、中金公司、OrbiMed奥博资本、海尔集团旗下基金分别持股2.06%、1.97%、1.27%、1.03%。59岁的杨文龙有着多重身份，自2001年7月起就担任仁和集团董事长兼总经理。叮当快药是杨文龙的二次创业。2015年，叮当快药打出了响亮的口号：“28分钟送药上门”。单是拼速度，叮当快药就打败了众多对手。为了保证服务，叮当快药开始自建药房，逐步完善药房网络。

从业务来看，叮当快药主要包括快药、在线诊疗、慢性病与健康管理三大板块。快药指的是药品配送服务，叮当健康在国内14个城市建立了302家智慧药房；在线诊疗业务背后，平台有16名全职医生、58名兼职医生、800多名外部合作医生、397名药剂师；慢病管理包括用药与剂量指导、复诊提醒、处方续签，健康状况信息反馈及医疗知识管理。

值得注意的是，2020年，叮当快药声称要打造医+药+检+险的生态链条，新增快速检测和保险业务，2021年6月，叮当快药完成2.2亿美元的战略融资，但“医+药+检+险”闭环却变成了“医+药+险”。此次提交招股书，叮当快药再次对自己的业务进行了重组，变成了“药+医+慢病管理”。

这也是互联网医疗企业的三大标配，这三块业务都有着巨大的市场空间，在资本市场有故事可讲，微医、平安好医生等走的都是这样的路径。

种种迹象表明，不管是融资，还是公司股权与人员变动，抑或是重新归置三条业务线，都是叮当快药团队精心为上市做的准备。

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数字药房的故事靠谱吗？

从O2O到医药新零售，互联网公司从来不缺故事。如今的叮当快药，还有新故事，那就是正在打造的数字药房，也叫智慧药房。

近年来，国家大力推进处方药流转，药店作为承接方，能够在这样的政策红利下，切到处方药市场这块蛋糕，有了更大的想象空间。

医院处方外流，有三个承接方，传统药房、数字药房、医药电商。对于传统药房而言，转型方向有两个，一是自建互联网平台，二是接入京东、美团、阿里等平台。

在互联网医疗行业资深分析师陈乔姗看来：“药店是医疗形态中离患者距离最近的，它能够通过服务提高用户粘性、复购率、销售额。叮当快药既有线下药店，也有线上平台，可以给国内其他连锁药店的数字化转型打个样，如果它未来的盈利率、客单价、订单量、药品及健康管理服务都能取得突破，它就能成为转型的领头羊，大家可能都会朝着这个方向来走。”

当然了，数字药房如果真的做好，前景不容小觑。

“数字药房的重点是精准营销，它通过数字化的管理精准掌握客户的需求，比如根据用户偏好和需求，定期推送优惠券，或设置58元免运费，强行提高客单价，做各种用户拉新促销活动。其实就是把互联网的玩法运用到了传统行业里，有数字化的触达手段，营销会更精准，借此降低运营成本，降低压货率，能够解决实体药店经营里的大问题。”陈乔姗解释。

如果叮当快药在这一模型上能做到最优，不仅自己盈利能力加强，还能赋能传统药店，输出解决方案。

目前，市场对叮当快药的一大疑问在于，其商业模式是否真的跑得通？因为即便他们已经承担了高昂的履约成本，公司亏损严重，网络平台上仍然有人在吐槽药品无法准时送达，可见成本和体验难以兼顾。

御湘湖国际健康城信息中心总经理、互联网医疗专家曲晓良对深燃说：“对叮当快药来说，目前市场上的流量基本已经被瓜分了，流量获取是最大的问题。另外，他们的专科医疗服务延伸欠缺，目前还没有形成完整的可控产业链，单纯靠感冒、发烧等即时用药不足以承担公司的后续发展。”

他指出，叮当快药下一步的机会是与药企合作锁定非医保用药，不过这需要很强的医生、医院运营能力，承接处方外流同样需要医生资源，叮当快药的优势在药品端，未来的挑战可能在医院和医生端。

叮当快药奔跑了6年，往前看，公司版图一直在扩大，往后看，医药新零售走向了更大的市场。已上市的阿里健康、京东健康、平安好医生已是港股互联网医疗三巨头。4月，微医刚向港交所提交招股书，目前还未有进一步进展，如今叮当快药冲击IPO，港股的医疗战事即将上演。