安路（Safeway）的并购战

　　安路，英国第四大食品零售商已陷入疯狂的并购战中，其核心是三思百利（Sainsbury）和沃尔玛（Wal-Mart）之间为争夺英国零售业市场第二把交椅之战。 英国处于领先地位的食品零售商 零售商 营业额 2001 (GBP mn) 商店数量 特易购（Tesco） 21,685 1,973 三思百利（Sainsbury） 15,137 484 沃尔玛（Wal-Mart ） 11,029e 259 安路（Safeway ） 9,396 520 马狮（Marks & Spencer） 7,591 316 来源: M+M 行星零售 - www.planetretail.net 1，投标方 投标方1——莫里森斯（Morrisons） 　　并购战首先由约克夏郡的食品商莫里森斯打响，它宣布安路已同意了价值GBP29亿（43亿美元）的建议性股票报价。莫里森斯在1月初向公平交易委员会（OFT）提交了协议，并声称：合并将产生英国第四强零售商，且能与同行持续进行基于价值的价格挑战，特别是伦敦的特易购和三思百利，苏格兰的南方和阿斯达。据莫里森斯的观点，合并是一种极好的地域性适合，几乎不会产生任何地域交迭问题。莫里森斯在598家店址中仅确定了7家，消费者的选择余地会变得更窄。他们保证供货商不会受到负面影响，事实上，小型供货商会从合并集团的商业策略中得到更高的销售量， 　　安路坚信与莫里森斯的合并提供了在国内超市业中创造一股新生力量的机会，这应该有益于莫里森斯向公平交易委员会的投标。但是鉴于股票价格的强大压力，股东则被建议保持等待以期长远的发展。因为安路的投标战日趋激烈，1月底，莫里森斯正在考虑以每股增加约50英镑现金的方式对安路的投标进行加码，以期在此次“战争”中立足。 　　1月31日，莫里森斯向安路正式提出了GBP23.6亿的报价，此价已比去年同期1月份的销售额上扬了10多个百分点。按照英国的并购惯例，安路必须在14天内公开发表对莫里森斯报价文件的首次正式回应。后者拥有最初的60天去进行任何一项交易——但如果被正式还盘，，期限则有可能延长。执行主席Ken Morrison重申了他的观点：“莫里森斯和安路的联营将为国内食品零售业创造出第四强，此举将向消费者提供更低的价格，使供货商获益更大。”他说，他们并没有作出以现金对所有股票报价加码的计划。虽然他补充，报价的结构会发生变动，“如果环境发生改变的话”。 投标方2——三思百利 　　莫里森斯的宣布作出4天后，三思百利紧随其后提出了相当于GBP32亿（48亿美元）的现金和股票报价。三思百利的投标若能清除所有的竞争障碍，它需要为90家左右的安路商店找到一个买家。他们希望一项处理协议的达成能有助于减弱竞争强度并使他们在竞标者中处于优势。 投标方3——沃尔玛 阿斯达 　　沃尔玛1月14日宣称，他们正考虑向安路作出一个全现金的报价。虽然还没有透露任何详尽的财政数字，阿斯达的执行总裁，主管沃尔玛在英国业务的Tony De Nunzio却说，可能性报价会“以现金支付，并极具吸引力”。阿斯达在与公平交易委员会作出商议后才会讨论报盘价格。为在达成此项交易中取得取得竞争权威当局（competition authority）的认可，阿斯达不得不放弃100家左右的商店，还计划把所有的安路商店转变为阿斯达的经营模式。正式报盘的达成很可能会持续一段时间，因为与竞争权威当局的讨论需要时间。而阿斯达和安路的联营集团会占据26%的市场份额，仅次于占领先地位的特易购。 投标方4——KKR 　　美国购买公司KKR也瞄准了安路，并考虑作出报价。这就无形中成了并购战中的第四方。安路的法人经纪人Credit Suisse First Boston由于潜在的利益冲突在本月中旬突然辞职。此人透露他们正建议KKR做出潜在投标，先前还就KKR是否与其他潜在投标方诸如三思百利或沃尔玛合作进行了讨论。然而KKR现在更趋向于独立投标。行业专家预测，如果他们投标成功，安路会被分为数份出售给有兴趣的购买者。私募基金来源方相信购买公司对于安路的股东很有吸引力，因为将以现金方式投标，并占据着清除竞争障碍的有利机遇。 投标方5——特易购 　　1月21日，特易购对外界承认他们正考虑作出一个采取现金和股票混合的投标，而这对于安路的股东来说将达到一个“强制性”的水平。据执行总裁Terry Leahy所言，“这是一件严肃认真的举措，而不是一项糟糕的策略。”特易购表明希望会在本周内向公平交易委员会提交正式的文件。代理主席David Reid说，尽管合并后集团会占据多于30%的市场份额，特易购的可能性报价仍会被竞争权威当局否决。依Reid先生的说法，合并后的特易购和安路集团会拥有“略低于1/3”的巨大市场份额。特易购曾对约150家安路商店进行过处理，目前的设想就一定会被竞争权威当局否定，尽管特易购已以25%的市场占有率居于主导地位。“这并不是没有先例”。特易购对安路做出可能性投标的根本原因在于一旦安路被收购，“国家级”的超市连锁就会由4家缩减到3家，而竞争权威当局已表示应该存在4家“国家级”的竞争者。Reid认为，莫里森斯并购安路之举非但不会产生更强的第四家“国家级”竞争者，而且实质上会把安路从“四强”中抽离出来，即把国家级的连锁店减为3家：特易购，沃尔玛 阿斯达和三思百利。 传闻中其他的投标方 　　到3月底，有传言称马狮也准备加入这场并购战中。消息说马狮的顾问Morgan Stanley已通过观察安路的销售网络来预测其中的多大份额可被转换到马狮的食品业态中。其他有可能的投标方包括美国私募资金集团德克萨斯 太平洋和英国零售企业家菲利普·格林。 同时，《财富时代》杂志的报道说，沃尔玛 阿斯达和三思百利正尝试出资赞助公平交易委员会的前任会长John Bridgeman，以帮助他们的投标顺利通过调整，而这正是他以前从事的工作。 2，有关安路 　　安路在英国的食品零售业中有着一段纵横交错的历史，因其现有的商业网络从便利店到高级百货商店均有涉及，像一个巨大的混合体。他们的公司始创于美国零售商安路公司，并于1962年在英国开了第一家店铺，1987年被阿盖尔集团拥有。阿盖尔集团拓展了相当规模的食品和饮料业生意，最知名的品牌成为苏格兰和立足于北方市场的Presto和Lo-Cost超市的旗帜。而后，阿盖尔又并购了两家零售公司，并把多家大型的Presto商店转换成安路的招牌。又于1994年出售了Lo-Cost商店。20世纪90年代，阿盖尔继续卖出了它的非核心产业以把经营重点集中到食品零售业上。1996年，公司更名为安路股票上市公司，旗下所有的商店也冠以安路的名字。 　　然而安路却不得不在夹缝中求生存。因为长期以来市场一直被诸如特易购，三思百利和阿斯达所主导。1999年，为了重整连锁行业，他们引进沃尔玛的前任董事Carlos Criado-Perez担任安路的行政主管。可是，即使Carlos采用更积极的促销手段以期推动价格策略，零售行业因不能摆脱其高价形象，不可能真正地与市场竞争者进行竞争。 但是其他巨头却对安路很有兴趣，吸引他们的是那拥有近200家大超市规模的店铺的大型商店组合。它们有足够的潜力被转变为莫里森斯大型超市，三思百利Savacentre 或Main的多业态，亦或是沃尔玛 阿斯达大超市/高级百货商店——和相同数量的超级市场。 三思百利商店组合（portfolio） 商店规模 (平方米) >2,500 平方米 1,500-2,500 平方米. <1,500 平方米. 商店数量 192 166 121 总销售面积(平方米.) 594 334 118 总销售面积百分比% 57% 32% 11% 每周销售量（平方米） GBP151 GBP149 GBP158 每店周成交量 28.4 22.7 15.7 平均规模 GBP16.4 GBP13.2 GBP9.8 * 组合不包括与BP联营的55家前场商店. 来源: 安路股票上市公司 　　英国占主导的规划环境很大程度制约了新的大型超市和百货商店的发展。考虑到这一点，安路向其中的任何提供了独一无二的机会来提高他们的市场份额，并缩短与特易购的差距。除了莫里森斯（仅掌握约6%的英国食品市场，合GBP39亿的销售量），沃尔玛和三思百利的投标都将被公平交易委员会作为参考。因为安路的完全并购意味着他们的市场份额将突破原有的25%。鉴于如此，沃尔玛或安路中任一方投标的成功都会导致80家甚至更多商店的出售。那是多大的空间啊。 3. 竞争者导视 英国: 赢得安路的几率 沃尔玛 7/4 特易购 5/2 菲利普·格林 3/1 KKR 4/1 三思百利 9/2 莫里森斯 8/1 来源: Cantor 指数 阿斯达（沃尔玛） 报盘：可能是现金调整焦点（Regulatory issues）：得出售整个地区的商店，较之莫里森斯的投标，不易被竞争委员会接受。 动机： 　　赶超三思百利，对特易购的领先地位提出挑战，沃尔玛在任何市场中都不甘于屈居第三。安路的一些较大的商店适合转变为沃尔玛的“高级购物中心”业态。 问题： 　　安路的顾客层次差异——较之每日低价（EDLP），他们更趋向于具有“高低搭配”促销手段的高级购物。许多消费者习惯“便宜——乐趣”的阿斯达模式还须一段时间，而大部分安路的商店的规模只能存储一些最小的日用商品。 合成市场份额：21．9% 胜算可能性：9/10 三思百利 　　报盘：股票&现金 调整焦点： 　　安路和三思百利在东南部都占据着很强的市场，二者的合并势必超过竞争委员会规定的25%的市场占有率。强制性的廉价出售可能会相当严重。 动机： 　　可以使三思百利和作为英国第一大零售商的特易购齐头并进，而避开阿斯达试图赶超它的挑战。并一举成为苏格兰市场的领头羊。三思百利和安路在顾客档案、定价策略、零售形式和商店平均规模上都切合得很好。 问题： 　　三思百利目前仍按原有的方式有序地进行着自身的运作，并未就并购一家相对弱小的竞争者而做出相应的调整。在东南部的商店处置会使投标出价高于阿斯达，特易购和莫里森斯。由此带来的债务水平值得引起怀疑。 合成市场份额： 26．4% 胜算可能： 7/10 KKR、德克萨斯 太平洋、ETC 报盘：可能为现金 调整焦点： 无 动机： 　　很难说。——但有可能是出于以下3个动机之一。把安路分割出售给其他超市集团以获取利润；在短期经营后，把一个中等规模的安路完整出售以获取利润；或组织一支崭新的管理队伍，力求使安路取得更大的成功。资深的投机资本家普遍认为前二者的可能性较大。 问题： 　　安路和竞争委员会考虑到不危及原有的事业，都被认为更倾向于采取贸易投标的方式。因此，诸如KKR和德克萨斯 太平洋这样的企业就必须投出比沃尔玛更高的价——现在的报价实难取胜。 合成市场分额：10% 胜算可能：6/10 菲利普·格林 报盘：可能为现金 调整焦点： 无 动机： 　　格林先生是位机敏的商人，知道把运营不佳和/或估价过低的零售企业全盘购进后高价出售或转向经营。在获得了阿卡狄亚服装连锁和Bhs连锁后，他们又想把自己已颇具规模的王国扩展到食品零售业。具有丰富食品销售经验的亲朋好友可以助其进行日常的经营管理。身后还有强大的财政支持。 问题： 　　几乎没有管理超市的个人经验，且目前正处于Bhs的持续恢复期和吸纳阿卡狄亚服装品牌的过程中。面临与KKR和德克萨斯 太平洋相同的问题，即投标价必须高于沃尔玛。 合成市场分额：10% 胜算可能：6/10 莫里森斯 报盘： 　　目前仅有股票，可能不久就有现金部分加入 调整焦点： 　　相同类型的商店不到10家，不足以引起竞争权威当局的格外关注。是否会成为一个能挑战特易购/三思百利/阿斯达供不应求现状的有力竞争对手，而在其他投标者中占据有利地位？ 动机： 　　把莫里森斯的连锁店扩张到英国的东南部，并改善莫里森斯在苏格兰的现状。他们的企业已因发展速度缓慢和决策的困难面临失败，并购是推进增长的捷径。而他们的投标也受到了安路的亲睐。 问题： 　　因为阿斯达的原因，许多安路的购物者都遗忘了在莫里森斯的购物经历，而且其中的商品可能并非他们所想要的。除了品质管理方面，莫里森斯和安路的贸易形式和客户群都有着很大的区别。另一个风险就是公司对并购活动几乎毫无经验可谈，至少“口袋”比沃尔玛要浅。 合成市场分额：16.1% 胜算可能：5/10 特易购 报盘：股票&现金 调整焦点： 　　提到特易购，“不朽”这个词突然跃入脑海。特易购一开始就拥有近25%的市场份额，安路的并购成功完全可以使其超过30%。尤其在英国东南部，安路的店铺会大面积地以托管店的方式处理。虽然在英国北部和坚守一些商店的苏格兰，特易购的形势会更加乐观，不过不值得那么麻烦。 动机： 　　来看看安路的帐册，在众多投标者中插上一脚。最好能得到一些超市和几家汽油商店。 问题： 　　竞争的争端使特易购获胜的机会十分渺茫。 合成市场分额：33.3% 胜算可能：2/10