有兴趣来赌一赌Gap会不会成为下一个被私人股本投资者端起来的零售企业吗？那么，Foot Locker, CompUSA或者Pacific Sunwear又怎么样呢？似乎每天都有新的头条出现，伴随而至的则是关于私人股本对零售商现金流胃口大小的猜测。
过去18个月里，Cerberus, Texas Pacific, Blackstone, Bain Capital, Sun Capital, Kohlberg Kravis Roberts & Co. (KKR), Apax和Apollo通过与Neiman Marcus, Shopko, Michael’s, Linens ‘n Things, Tommy Hilfiger和Mervyn’s交易而相继进入零售国土。由于大量私人股本资金仍然在寻找东家，专家预测，这些私人股本企业仍然具有相当大的侵略性。
“许多私人股本企业才募集了新的资金，因此有钱开支，”纽约一家专业提供金融咨询服务的Ginanco公司总裁兼运营总监William Susman说。“现在有七家拥有100亿美元资金的私人股本企业。记住这些股本能够发挥五倍以上的作用，也就是说一张100亿美元的股本支票相当于一桩500亿美元的交易。这里谈的可都是大手笔。”
私人股本以前被人称为“企业袭击者”（corporate raiders）、“门口的野蛮人”（Barbarians at the Gate），现在人们对它的感知有了变化。面对日益激烈的竞争、厌倦了每月的数字比较和永不知足的增长目标，一些上市公司将私人股本支持视为远离华尔街永不停息的审查之外、重新拉动企业的机会。而对状况不佳、打算出售股票生存的企业来说，注入私人股本现金比申请破产保护还更有吸引力。
抓住机会
总部位于旧金山的Pacific Growth Equities公司研究分析师Christine Chen说，私人股本企业将继续在零售领域掘金这个预测是有道理的，因为这些企业已经看到成功的前例。
“J. Crew的首次公开上市（IPO）激起了很多人的兴趣，”她说。当公司六月底上市时，首日交易股价就从最初的20美元上涨了25%。“只要看到成功的例子，私人股本企业将继续寻找机会买进，”Chen说。
私人企业对零售业的持续兴趣还有其它原因，如消费者的购买力恢复，低利率以及零售企业产生现金流的能力。虽然油价波动，房产市场萎靡，消费者依然照样光顾购物中心，而且从最近的可比店销售报告来看，顾客并不仅仅是逛逛而已，他们是真金白银的买。利率低刺激了消费。
另外，私人股本企业一般都从公共机构、养老计划和政府投资集合中募集资金，他们需要的是能够产生强劲现金流的企业，而零售恰好满足了这一点。
“公开市场没有充分估计到零售业的现金流潜力，”Susman说。“公开市场关注的是增长，但事实上稳固的现金流意味着缩减债务。”
Retail Forward研究机构高级副总Steve Riordan认为，零售业之所以成为私人股本企业特别关注的对象还有另外一个原因——他们把零售企业视为“够得着的果子。他们有这样一种感觉，即零售业太久以来都是由创造类型经营，而现在如果以管理和生产率的理性方式注入一些活力，某些零售连锁就能从中获益，”Riordan说。“零售业在这里就是左脑和右脑的纷争。”
看好前景再出手
那么具备什么条件的零售企业才有可能被私人股本一次买下呢？
Citigroup的零售工作组最近制作了一份独有的记分系统，专门用来衡量哪些是最有吸引力的私人股本候选者。在八月份发布的一份名为《私人眼睛在观察》（Private Eyes Are Watching）的报告里，Citigroup研究人员着重分析了零售企业的四大特点，并以加权百分比的形式显示其重要性。具体如下：
∙市盈率被低估(35%)
∙现金流产生稳定强劲 (30%)
∙负债较低 (20%)
∙有运营改善和提高毛利的机会 (15%)
分析师们列出了可能会被一次全部买下的零售企业，其中包括Foot Locker, Aeropostale, Ross Stores, Abercrombie & Fitch, Advance Auto Parts, Build-A-Bear Workshop, RadioShack和Circuit City。
Chen还详细解释了私人股本企业如何分析潜在的收购。“首先要便宜到企业认为能够有投资回报，”她说。“像Hot Topic和Pacific Sunwear这些企业出现在雷达屏幕上，因为当私人股本企业看到他们的买入价与EBITDA（扣除利息、税金、折旧及摊销前盈利）比例后，认为他们具有不错的现金流。”
Chen曾任职于投资银行，从事零售业相关工作，她说私人股本企业一般比较看重市盈率倍数，如果达到或低于7%就比较感兴趣。“PacSun的倍数是4.8%，Hot Top为7.3%，”她说。“从数字角度来看，这两家企业都是私企关注的焦点。”
Susman指出，Bombay Company, Mothers Work, Smart & Final以及Yankee Candle等企业已经被大家公开认可为“其它考虑对象”。虽然他没说有传言关于收购这些企业的谈判正在积极进行，但它们的确是很好的战略选择。
一个典型例子：Gap Inc.。过去几个月内，没有一家公司关于被私人股本全部买下的传言比得上Gap。一方认为，Gap的品牌强势（如Gap, Old Navy和Banana Republic）使之特别具有吸引力。
行业观察家指出，这些品牌对顾客来说依然比较重要——虽然过去一年中有11个月Gap销售额下降，股价下跌。目前大家普遍感觉Gap是时候时来运转了，私人股本企业可能会进入，并任命一位精心考察过的CEO。
Chen的看法不同。“私人股本进入企业不是为了估价，而是为了缩减成本，提高企业效率，”她说。“而这恰恰是Gap现任总裁兼总监的Pressler已经做到的。他正在推出计划和分配系统，以节约成本。”
“最近Gap瘦身了，运营更有效率了，虽然有些人会认为这是以销售为代价的，”Chen说。“任何一家私人股本企业会发现，在Gap身上没有太大的效率提高空间。”
Citigroup Investment Research公司总经理、高级分析师Deborah Weinswig提到另外一个因素。Gap的创始人——Fishers家族，拥有大约30%的公司已发行股票。“任何一位买家要收购必须说服Fishers家族出售股权，”她好所，“考虑到Fishers家族对公司的深切情感和财务联系，这都不是件容易做到的事。”
那么，在Winswig眼中谁才可能是私人股本企业的对象呢？
她认为总部位于马萨诸塞Natik的BJ’s Wholesale Club是“一个非常有诱惑力的候选者”，她说根据该公司2007年的市盈率倍数、强劲的现金流和低负债率来算，BJ的股价被低估了。“到合适的东家手里，BJ拥有很大潜力，”Weinswig说。“虽然BJ’s产生现金流，但却一直无法占有其应该占有的市场率。”
道路是崎岖的
虽然私人股本在零售业的影响逐日增大，最近也有不少成功的例子，但由于多个原因的存在，它的未来发展之路可能会有些崎岖。私人股本看中的收购对象有的规模太大（像是Albertsons），需要好几家企业合力才能凑够足够的钱。
而如果真的以这种方式收购成功，就要面对一个运营困难——各家企业都安排了自己管理者，董事会由不同派别组成，遇到问题需要考虑到各方，人越多，决策、执行的时间就越长。
上个月，另一个潜在困难开始浮出水面——政府审查。《The Wall Street Journal》最近报导说，美国司法部开始调查一些世界知名私人股本基金可能存在的反竞争行为，并要求其提供一系列与交易和商业操作相关的资料、文档。
最后一点，虽然虽然行业观察家很快列出了比较值得全部买入的零售企业名单，但很有可能在未来三到五年内，它们对想要快速投资、快速收手的私人股本企业来说还不够有吸引力。如果没有想好撤退策略，就没有利润可言，这一点没有谁比精明的私人股本企业更清醒了。因此，他们会慎重考虑所希望投资的企业未来几年内是否容易上市。
即便如此，私人股本仍被大部分人视为零售业的一件好事。行业专家指出，私人股本资金雄厚，通常能够为企业注入新的、更强势的管理层。而且由于他们投资就是为了赚钱，企业的绩效肯定会得到提升——一般来说，私人股本进入的企业在运营上更强大、结构精简、管理有方。
最终，运营健康的企业无论对股东还是对行业都是有利的。
