银座股份资产注入进行时

      因涉及的相关标的资产规模较大，尽职调查和审计评估等工作复杂程度较高，银座股份（600858）4日晚间再度发布进展公告称，重组方案仍需进一步商讨及完善。虽然具体细节还在论证，但根据此前披露的重组框架，银座股份这份等待11年之久的“资产包”相当可观。

      不过，银座股份控股股东山东省商业集团有限公司（下称“鲁商集团”）刚刚于3日发行了规模为15亿元、期限270天的2015年度第二期超短期融资券，募集资金除偿还金融机构借款外，还将用于集团零售业务的进一步扩张。若鲁商集团在募集说明书中透露的2015年开店计划落定，银座股份此番收到的“大礼包”或更加殷实。

    最终受益者

         近年来，大大小小的“银座”如雨后春笋般设立。但鲜为人知的是，这些“银座”分属山东银座商城股份有限公司（下称“银座商城”）和银座股份。两者同归鲁商集团控制，前者是非上市公司，后者是上市公司，都主要从事商品零售业务。

        其中，银座商城颇受“偏爱”。“银座商城可谓是鲁商集团手中的一副‘好牌’。事实上，在银座股份上市之初‘分家’时，集团就将经营效益较好的门店更多地给了银座商城。近年来，银座商城也得到不少好的发展机会。”

       此次发行超短融，鲁商集团也表示，将使用其中的2.5亿元募集资金补充零售业的营运资金，即用于补充子公司银座商城现有和新开门店的营运资金。

      值得注意的是，鲁商集团在2015年声势浩荡的开店计划也随之浮出水面。“银座零售业在2014年度发展区域基础上，2015年进一步打造山东主战场，同时大力开拓省外市场。”鲁商集团表示，在山东省内市场，继续坚持“密集渗透、立体开发”的原则，构筑绝对竞争优势，加大“同城分店”开发力度，加快县级市场发展，覆盖山东县级市场。

      同时，加快在北京、天津、山西、内蒙等周边省市的发展，打造华北经营网络。“2015年零售业务计划新开门店14至18家。”

      银座股份2014年半年报获知，去年上半年，其先后在泰安、淄博、滨州、潍坊开设了6家门店，旗下拥有的门店覆盖山东省12个地市和河北省的石家庄、保定，门店总数达到98家。此外，公司托管的银座商城旗下所有非上市商品零售门店，达到44家。

      虽然此番大规模开店计划的执行方为银座商城，但根据已公布的资产重组框架，随着鲁商集团下属企业及其关联方的注入，最终受益者或为银座股份，其旗下零售门店数目将实现质的飞跃。

    “含金量”打折

       面对“茂业系”（香港茂业国际全资子公司中兆投资管理有限公司）在短时间内的两度举牌，鲁商集团“被逼” 提前启动了资产注入计划。具体方案虽一再拖延，恐至本月底才有望公布，但重组框架已正式掀开面纱，市场最为关注的标的资产“剑指”鲁商集团零售业务相关资产 。这也标志着，鲁商集团对银座股份“迟到”达11年的“将集团所控制的公司之外的商业零售业务全部纳入上市公司”的承诺，终于板上钉钉。
 
       作为上市公司之外的商品零售业务主体，银座商城的经营状况无疑决定着银座股份即将收到的“大礼包”的“含金量”。

      鲁商集团此番披露的超短融募资说明书透露，截至2013年12月31日，银座商城总资产为157.18亿元，总负债为145.15亿元，净资产为12.03亿元，资产负债率高达92.35%。2013年实现营业收入133.28亿元，实现净利润-603.18万元。

        对此，鲁商集团解释，因新开的大门店，包括徐州店、烟台芝罘店等，前期开办费用较大，“同时受人工成本增加及折旧费用增加影响，（银座商城）2013年度出现阶段性亏损。”

       然而，进入2014年，银座商城的资产负债率继续攀升。截至2014年6月30日，其总资产为164.67亿元，总负债为154.39亿元，净资产为10.28亿元，资产负债率达93.76%。同时，2014年1至6月实现营业收入75.81亿元，实现净利润1.14亿元，低于银座股份同期实现的1.61亿元净利润。

         因此，若银座商城今后注入，银座股份截至2014年6月30日所维持的73.27%的资产负债率，将备受压力。

　　 扩张背后

         商业零售作为鲁商集团重点发展的核心业务，近年来，以“银座”品牌为依托，以连锁经营为手段，采取租赁、自建、购买等多种发展方式，门店网络布局和销售规模均得到快速增长。截至2014年6月末，鲁商集团拥有123家百货超市综合门店、185家连锁超市，9家家居专营店、36家家电店、3家购物中心和10家汽车专营店，经营总面积超过420万平方米。

       然而，在我国经济总体增速趋缓，消费品市场也呈增幅放缓态势的背景下，鲁商集团的快速扩张无疑面临着不小的挑战。

      截至2014年9月30日，鲁商集团的金融机构借款共计达165.39亿元，本期募集资金15亿元中，12.5亿元将用于偿还集团本部及子公司的金融机构借款，其中集团本部还款6.5亿元，银座股份还款1亿元，银座商城还款5亿元。由此可见，在2月3日发行10亿元第一期超短融后的3月3日，再次以超短融形式火速募资，也是鲁商集团的无奈之举。

      大规模的开店计划也令鲁商集团的资金链备受考验。“一般而言，铺货资金每个门店大致为8000万元左右。仅这一项，新开14至18家门店就需要11亿至15亿元。”王玉峰表示。

     鲁商集团也坦言，加之原有铺货资金，银座商城现有及新开门店营运资金总需求在25亿元左右。

     同时，鲁商集团的主要子公司已开始进入资本扩张期，未来发展需要大量的资金支持。2014年至2016年，鲁商集团拟投资总额为542亿元，其中主业投资为511亿元，主业投资中约335亿元用于零售业展店项目、设备购置和物业装修、铺货资金等。虽然其大部分投资属于运营资金投入，自身能实现资金的良性循环，但总体额度仍不可小觑。

     值得注意的是，与大踏步扩张战略不相符的，是鲁商集团主营业务毛利率的不断下滑。由于宏观经济及行业政策及竞争加剧的影响，鲁商集团的零售业和生物制药业毛利率略有下降。2011年至2013年末及2014年上半年，其主营业务毛利率分别为 22.22% 、21.31% 、20.56% 和19.29%，呈现逐年下滑趋势，盈利能力面临挑战。