行业已经补跌但估值仍然较高超市比较抗跌，但已经在补跌。以11月4日为基准，3个月前超市跌幅比全部A股高出9.93%，1个月前超市跌幅比全部A股高出7.45%。尽管估值已经处于历史低位，但仍然较高，2008年超市市盈率(TTM)仍高于大盘59%，具备进一步下跌的空间。

　　前三季度收入与利润增速下滑，但成长性仍然高于百货从行业前三季度的收入与利润增速来看，超市的同比环比增速均下滑，1Q2008、(1-2Q)2008、(1-3Q)2008主营业务收入增速分别为25.95%、26.43%、24.37%，主营业务利润增速分别为31.89%、28.92%、25.14%；但超市的成长性仍然高于百货。各企业之间的增长速度与稳定度也存有差异，武汉中百成长性最为稳定。

　　后期毛利降低可能性大受CPI的影响，超市的毛利呈现先扬后抑的局面，单季毛利率分别为18.59%、19.34%、19.03%，预计后续商品价格与成本会继续下降，毛利率进一步下降的可能性大。

　　费用支出增大吞噬利润是行业普遍特点超市企业在经济景气时普遍加快扩张速度，新增不少门店加大费用支出，这也成为第三季度部分企业销售净利率下降的主因。

　　今年资金面充裕但明年有隐忧今年4家公司通过多种融资方式获得充裕资金，资产负债率较去年下降；但明年在资本市场上却不一定还能获得融资，可能会导致银行贷款增加，负债率会上升，否则超市企业的现金流可能会比今年紧张。

　　行业投资建议：就整个超市行业而言，虽然预计受影响会小于其它零售业态，但行业估值偏高，我们仅给予“中性”的投资评级。

　　公司投资建议：由于前期扩张较快，在经济下滑期间，即使不考虑企业继续扩张，超市企业也将会面临收入增长减缓而费用支出增加的困境，企业的经营管理能力在此时显得格外重要，将成为决定谁在退潮时不用裸泳的关键，武汉中百在超市行业中增长较稳定，并且费用控制能力较强，优势明显。预计武汉中百08-10年EPS为0.30元、0.39元、0.49元。

　　此外，我们还希望特别考虑企业的资金链安全问题。现金充足，负债率低一点的企业具备较好的安全性，并且具备逆市扩张的实力。如果在经济下行末期适时扩张，这可能将成为企业后续发展的基础，有利于企业未来的增长。相对而言，步步高符合这样的条件。预计步步高08-10年EPS为1.21元、1.36、1.66元。

　　但武汉中百与步步高都存在估值偏高的问题，故我们给予两家公司“谨慎买入”评级，等待它们估值下调再适时介入也许是更好的选择。

　　1、超市整体抗跌，但目前正处于补跌过程中

　　以11月4日作为基准日，大盘一年来跌幅深达69.59%。我们把零售行业的三个子业态分别与全部A股相比，可以看到3个子业态跌幅都小于大盘，超市跑赢大盘9.89%；从6个月前超市就出现了跌幅大于全部A股的情况，但当时幅度还较小；3个月前超市的跌幅比全部A股高出9.93%，我们认为补跌信号已经较为明显，而从最近1个月来看，超市跌幅仍然比全部A股高出7.45%，幅度有所收窄。

　　3、估值已经下调，但还有下行空间.顶点财经

　　仅仅一年时间，全部A股平均市盈率就从44.05倍下降到13.26倍，超市的估值也由45.93下降到20.99倍。尽管下调幅度达到54.3%，但仍比目前A股平均市盈率高出58%，同时超市的市盈率还高于其它零售业态。我们认为超市的估值应该高出A股平均水平但58%的幅度过大，估值还应有较大的下降空间。就个股而言，步步高的估值最高，华联综超估值最低，从预测市盈率来看，它们的估值都还偏高。

　　4、超市成长性下降但仍强于百货

　　超市业态成长性下降表现为以下三点：第一、前三季度主营业务收入的同比增长率不仅低于2007年，还低于全部A股平均增长率2.35%-3.36%，而在2007年这一指标还明显高于全部A股平均5.59%-9.47%；单季主营业务收入同比增幅不断下滑；单季环比增幅较去年单季环比增幅下降；第二、前三季度主营业务利润同比增长率下降9.12%；单季主营业务利润同比增长率大幅下降60%以上，这与投资收益减少有关；单季主营业务利润环比增幅较去年下降；第三、前三季度净利润同比增长率下降25.49%。

　　尽管超市成长性下降，但从收入与利润增长多项指标比较超市的成长性仍然强于百货，但低于专业连锁。
　　（第一创业 田慧蓝）