国美电器(00493.HK)董事会主席黄光裕接受北京市公安局调查的消息，日前已经得到有关部门的证实，至于被调查的原因则有多种揣测，大多与其资本市场上的大手笔并购活动有关。

　　股价将剧烈波动

　　目前，国美电器已经指派了代理董事会主席与代理CFO，并成立专门委员会来评估对公司的影响。然而，投资者更关心的是：如果黄光裕真的被捕入狱，国美电器将走向何方？国美电器能否像物美商业(08277.HK)一样，在控股股东入狱的情况下仍旧正常运作，股价也保持稳定呢？

　　有人认为可以。因为黄光裕早就退出国美电器的日常管理，国美的经营是在七人小组的合作下进行的，黄光裕并不是国美电器的全部。但我们认为，假如黄光裕真的获罪，国美电器将面临巨大的不确定性，尽管主要供应商会尽力支持，其资产质量也不错，但流动性与股本结构重组的多种可能，将推动其股价剧烈波动。

　　面临流动性压力

　　国美电器承受的最大压力将来自于流动资金。一方面，供应商可能会缩短对国美的授信账期，增加其营运资本的需求量，产生资金压力；更重要的是，银行可能对企业收缩信贷。据悉，国美电器是通过银行承兑汇票的形式向其供应商付款，在2008年三季度，银行所要求的抵押存款相当于银行承兑汇票金额的53%，但黄光裕接受调查后，这个比例已经上升到60%以上。

　　可能导致国美电器流动性干枯的原因还有一个，就是2010年5月将有一笔46亿元人民币的可转债到期。由于转换价格远远高于其目前股价，因此，这些债券的持有人很可能要求国美电器偿还本息。而国美电器如果到时候不能从银行获得信贷的话，可能将爆发流动性问题。

　　希望仍在

　　对国美电器有利的一点是，主要家电品牌商都支持国美电器继续经营。国内家电销售中，苏宁、国美的双寡头垄断格局已经形成，大大压迫了家电品牌商们的讨价还价能力。如果国美电器倒下去，苏宁将独大，更会进一步打击家电制造商的定价能力。因此，黄光裕出事以来，家电大品牌商纷纷表示将继续向国美电器供应商品，支持其正常营业，青岛海尔甚至在11月22日与国美电器签订高达32亿元人民币的供应合同。

　　作为国内最大的家电销售连锁商，国美电器拥有的零售网络覆盖全国，市场份额估计在15%，价值很大。因此，外资厂商应当非常乐于收购国美电器，国美电器也可以引进战略投资者作为其改善治理结构的行动，将国美电器的经营活动与黄光裕的个人行为进一步隔离开来。

　　本行认为，假如黄光裕出事，国美电器将度过一段非常艰难的时期，但应当不会破产倒闭。在作出痛苦的抉择后，国美电器将进一步重组，改善其治理结构。然而，在这段充满不确定性的日子里，股价将剧烈波动，投资者只有紧密跟踪才能进行波段操作来获利。
　　（国浩资本 江智慧）