上半年营收、毛利率增长加速，人工费用控制初见成效

　　公司2013上半年实现营收77.67亿,增长11.06％,归属上市公司股东净利2.98亿,增长4.93％。尽管上半年毛利率增长0.26个百分点至23.40％,但期间费用率上升0.47个百分点至17.20％,导致净利润增长低于收入增长。分业态看,百货类受新开门店推动,营收增长较快,超市增长较慢,但两者毛利率都有所提升；分地区看,深圳以外的东南、华中、华东地区是增长核心,占比较大的华南区域增长缓慢,拖累整体业绩。从费用明细来看,尽管人工费用管控见效,但租金、折旧摊销、物业运营费用分别增长18.83％、16.97％、13.92％。公司上半年经营性现金流减少5.7亿,延续快速流出的态势,值得重点关注。门店拓展方面,上半年公司新开包括深圳购物中心在内3家门店,同时关闭2家加盟店,门店结构调整和优化持续进行。

　　下半年经营展望

　　公司下半年将继续增加社区店服务性业态,增强聚客能力,同时加强移动应用开发,适应行业变革;同时将持续加强销售管理,继续控制费用上升速度,特别是去年增长较快的人工费用,但由于下半年公司仍将新开3至4家门店,尤其是将进入竞争强度较大的杭州,费用压力仍然较大。

　　盈利预测及投资建议

　　公司次新门店较多,店龄结构合理,未来几年仍然是公司快速扩张的年份,考虑到公司大本营广东地区受外部经济影响,居民消费能力增速放缓,预计2013- 2015年EPS0.81、0.91元和1.05元。合理价值为10.5元,对应2013年13XPE,维持谨慎增持评级。

　　风险提示

　　广深地区消费低迷;购物中心培育、社区店业态调整不达预期。
　　（广发证券）