事件:公布2013年半年报,实现收入77.67亿元,同比增长11.06%;归属于母公司股东净利2.98亿元,同比增长4.93%;EPS为0.37元。

　　其中,第二季度收入增长13.51%,净利下滑7.13%,EPS为0.14元。

　　业绩基本符合预期。

　　点评:

　　同店增速5.51%持续低位徘徊。其中,收入占比66%的广东区域同店增速仅2.96%,北京、江西和湖南区域也是个位数;福建、江苏和浙江较快,主要是厦门地区的恢复性增长和店龄较轻的原因。总体来看,社区百货店经营成熟后,同店增速会大幅放缓,尤其是在商业地产大量供给的背景下,社区百货店的同店增速相对较慢。

　　毛利率持续提升。上半年毛利率提高了0.26%,这与公司深耕细作和区域经营成熟有密切关系。

　　新开门店拉高销售费用占比。期间费用率提高0.46%,其中销售费用率提高0.81%,增长主要是去年下半年新开了8家百货店。

　　除广东、江西和福建外,其他地区门店有待培育。上半年公司在北京、湖南、浙江、江苏和成都地区的亏损达6998万元,尤其是成都地区亏损2000万元,以上地区门店的减亏值得关注。

　　经营展望:上半年公司新开3家百货店,并计划全年新开6-8家门店,将重点加强优势区域三四线城市的拓展。公司继续推进门店的转型升级,未来转型能否成功,及其培育地区减亏值得我们关注。

　　投资建议:维持2013-2015年的盈利预测,预计净利增速为14.8%、13.2%和13.4%,折合每股收益0.84、0.95和1.08元。给予2013年12倍PE,下调12个月目标价10.08元,增持-B投资评级。

　　风险提示:异地扩张门店培育期过长;深圳地区存在同店下滑风险。
　　（安信证券）