增收不增利危险信号出现

作为新能源时代的宠儿，宁德时代从创立到成为一家市值破万亿的全球龙头企业，仅用了10年时间。其在创业板市值达到1.6万亿，仅过去了3年时间。但高光之后宁德时代的市值不断下跌，不到半年时间，其市值跌幅近7000亿元。虽然最近又回到接近万亿水平，但这么大幅度下跌也的确打击了不少投资人信心。曾经的“宁王”如今成为一些投资人口中的“宁坑”。

更不要说4月29日宁德时代发布2022年一季度财报，增收不增利危险信号出现加剧了市场焦躁情绪。最引人注目的，是下滑23.62%的净利润。这是过去两年多以来，宁德时代少有的出现净利润下滑，去年同期，还是增长163%，而上一个季度，是增长267%。

一季度，宁德时代的营业成本同比上涨了198.66%，达416.3亿元。进一步将成本与营收数据两相比较，不难发现，宁德时代成本方面的增幅比营收高出了近45个百分点。宁德时代在财报中解释称，成本激增的原因有二，其一是销售增长带来的成本增加；其二，则是上游材料价格上涨造成的成本上升。

对于成本激增和利润下滑，宁德时代也有合理的解释。一季报发出当日，宁德时代同650位投资人召开了一场电话会议，宁德时代方面又进一步表示，毛利率环比下滑的主要原因，系公司在2022年一季度承担了主要的原材料涨价压力。所以这两方面本质上是一个问题，即原材料大涨。

以碳酸锂为例，其在2022年第一季度价格涨幅近100%，其他原材料价格也几乎相近。按照一般商业逻辑，原材料大涨，那你中下游厂商也应该涨价才是，大家做的是生意又不是慈善，宁德时代在顾虑什么呢？

涨价当然是合理的商业行为，但是宁德时代显然考虑的更多。据鑫椤锂电测算，以今年3月末的原材料价格计算，电池毛利率若想恢复至原材料上涨前的水平，那么电池价格的上涨幅度需达40%。作为市场占比50%的巨头，如果宁德时代这么做，压力传导到消费市场，在国际市场不景气叠加通胀预期下，需求市场是很可能被涨价压制还会反噬到整个市场造成萎缩。

其次宁德时代不这么做，也有底气在。自2018年以来，其围绕锂电池，以战略合作、投资入股、签署长协订单等方式与上游企业形成紧密联系，合作厂商涵盖锂矿、镍矿、钴矿等矿产资源开发商，逐步形成相对完整的供应链体系。

公开信息显示，仅今年4月，宁德时代就先后通过控股子公司在印尼和宜春两地进一步拓宽对印尼镍以及宜春锂的布局。而据不完全统计，在此之前，宁德时代已经先后入股了加拿大锂业公司Neo Liquitium Corp、澳大利亚锂矿企业Pilbara Minerals以及非洲刚果（金）的锂矿项目Manono等等。所以宁德时代真的是“有矿大户”，真要拼家底只怕哪个也不是对手。

除了原材料还有什么问题

目前来说还有两大方面问题，一是竞争对手开启产能竞赛，二是市场对行业周期见顶价值锚点预期改变。

相关数据显示，宁德时代的国内市占率从四季度的54%下滑至50%，市场份额主要被比亚迪抢占。值得一提的是，宁德时代的装机量跑输行业增速。2022年第一季度，我国动力电池累计装车量51.3Gwh，同比累计上升120.7%，而公司国内动力电池装机25.5GWh，同比增109%。

宁德时代的诸多合作伙伴，也开始寻找替代厂商，避免一家独大也给自己留足更多空间。自2021年以来，长城汽车旗下的蜂巢能源已获得4轮融资，累计融资超200亿元，并计划将在科创板上市。资本市场持续为中创新航、欣旺达、蜂巢能源等动力电池企业补足弹药，对宁德时代的地位发起冲击。这对于行业竞争来说当然是好事情，这样的内卷越多越好。

行业周期见顶，价值锚点预期改变，则是很多投资机构的认识。近几年新能源原材料持续上涨对于整个行业来说是持续压力测试。“没想到碳酸锂能从3万涨到50万，以前觉得涨个20％-30%，没想到涨了20倍。”一季度财报会上，宁德时代高层这样说。原材料涨价的幅度和时间远超宁德时代的预期，所以宁德时代选择硬抗涨价同时积极布局上游产业。但50万的价格已经到了其承受极限，这个时候高价买买买无疑是站在了周期峰顶，不能再以3万每吨的盈利能力去做预测，对于长久的盈利能力自然会造成影响。

但是宁德时代的老大地位并不是垄断来的，而是市场选择的结果，押注三元锂赛道得到了市场成功验证，成为了特斯拉的最优选择。面向未来从技术上看，宁德时代有万余项专利，其CTP技术已经进入3.0时代，能降低成本，兼容多数车型的电池组。有巨大成本优势的钠离子电池在2023年也将形成基本产业链。

行业周期见顶宁德时代不是没有研究，有没有买贵应该是清楚的。但对于未来动荡的国际局势能源和原材料紧张，贵不贵不是问题，最大的问题是还有没有可能买到。根据华西证券的分析研报称，我国锂资源的对外依存度高达85%。鉴于国内锂矿不高的品位，我国锂电池上游相关企业早就开始了海外布局，集中在玻利维亚、阿根廷和智利。

根据海关总署4月21日发布的数据，2022年一季度我国锂精矿进口量为52.9万吨，其中来自澳大利亚的就有50.2万吨，占比约95%。要知道，澳大利亚每年出口的锂矿石也只有200万吨左右。

更要紧的是，今年年初有消息曝出，阿根廷、智利和玻利维亚三国联合墨西哥将组建一个类似“产锂国协会”的组织，其功能类似欧佩克，旨在动态调节锂矿产量，以便影响国际锂矿石价格。现如今的国际局势因为国际关系紧张限产停工不是没有可能，未雨绸缪才能笑到最后。

原材料市场还会疯狂多久

近几年我们见识了太多能源市场神话，每次专家喊话市场稳中向好都被当做安慰剂。日益暴涨的新能源市场同供应不足的原材料，还会延续多久？这个问题绝不能凭印象做判断轻易下结论。

但此次碳酸锂涨价高达20倍，并不是市场孤例，在市场周期里有不少这样的例子。曾经在2008年上演过：硅料产能错配，导致硅料稀缺，历史最高价格曾突破400美元/kg，而如今价格稳定在十几美元/kg。碳酸锂的疯狂故事颇有相似之处，不同的是叠加新能源市场扩张。那么新能源市场持续扩张，难道不能提供足够的价格支撑吗？当然是可以提供一定支撑，但疯狂的市场最终受损的是上下游所有人，这么高的价格还能稳定下去，市场上并没有找到例子。

据国金证券预测，2022-2023年LCE（Lithium Carbonate Equivalent，碳酸锂当量）供给增量分别为17-18万吨、25-26万吨，锂资源的缺口将进一步得到缓解。17-18万吨看着不多，但要知道去年动力电池锂盐的装机量其实只有19.3万吨，相当于去年一年左右的量，如果释放不跌价才是怪事。

根据相关报道，一季度触及50万元关口之后，碳酸锂价格已经逐步降至46万元上下降价正在成为现实。此外，据中金研究数据，随着经济增长放缓，消费占大头的不锈钢产量增速将下降，对镍的需求增速将从去年的16.5%下降到3.5%。这对于动力电池行业镍需求也将产生很大影响。

有人说市场恢复正常需要时间，宁德时代短期内盈利可能还是会很难看。笔者不这么认为，一是宁德时代对于原材料成本的控制能力在业内领先，二是宁德正在成为多元化的汽车生态运营企业，其他业务表现也相当优秀。

根据此前宁德时代在招股书中披露过的敏感性分析，原材料价格提高1%将会为综合毛利率带来0.5%左右的下降。上游价格在一季度上涨了100%，对应毛利率应下降50%左右，也就是理论上将从上个季度末的24.8%降低至12.4%，但今年一季度毛利率是14.48%，充分体现了控制成本的能力。

宁德时代的其他业务也不错，动力电池系统业务营收为914.9亿元，占比达70.2%，同比增长132.1%；储能系统与锂电池材料两项业务营收占比较小，但增幅可观，分别以136.2亿元、154.6亿元的营收，同比增长601%、350.7%。相比动力电池，储能业务的毛利率更高。2020年和2021年，宁德时代储能业务的毛利率分别是36%、28.5%，而动力电池只有26.6%、22%。去年宁德时代一举拿下全球储能电池市场19%的市场份额，排名第一。

现在就说宁德时代的时代过去了，为时尚早。一季度的疲态只是短期波动，真正会对基本面有影响的是，市场长期供求矛盾、其三元锂电池CTP技术钠离子电池能否得到市场认可，运营效率、新业务扩张成效等等。目前来看这些远没有出现大问题，是不是万亿巨头对于宁德时代并不是太重要。

参考资料：

回落的利润与“长期主义”的宁德时代来源：华尔街见闻

宁德时代，手里还有哪些牌？来源：深燃

宁德时代利润骤跌的背后来源：市值榜

宁德时代，败给了直播卖货？来源：亿欧网

宁德时代：跨期“反脆弱”来源：阿尔法工场研究院