疫情冲击下，餐饮行业艰难求生，预制菜或成为解救餐饮的“浮木”之一。

我国预制菜行业起步于2000年，起初使用预制菜更多的是B端即餐饮企业，主要由于使用预制菜可以减少饭店的人工成本和后厨面积，同时提升出餐效率和保证口味稳定，2014年后外卖的兴起更是推动了B端的发展。

在生活节奏加快、消费升级趋势的推动下，C端消费者对半成品食品的质量、口味、营养等方面也提出了更高的要求。相较于传统方便面等速食，预制菜能在满足居民烹饪需求的同时节省时间并保证口感和营养，叠加冷链运输技术的提升，预制菜逐渐成为“懒人”和“厨房小白”的福音。

2020年，突发的疫情使得餐饮堂食几乎陷入停滞，预制菜B端需求被抑制，而长期居家做饭的刚性需求及囤货需求激增，预制菜在C端消费者中火爆出圈。此后春节期间，由于国内疫情多点散发，多地倡导就地过年，不少企业推出预制菜年夜饭和过年礼盒，预制菜再次爆红。

根据天猫公布的十大新年货数据，2021年预制菜的销量同比增长了16倍。2022年年春节期间盒马渠道的预制菜销量同比增长345%。而且，今年上海疫情期间渠道端也在力捧预制菜，叮咚买菜等买菜app将预制菜单独分类目且放在首位。

万得预制菜指数（866045）和国联水产（300094.SZ）股价走势  资料来源：wind，36氪整理

同时，资本市场闻风而动，万得预制菜指数（866045）在2020年疫情后一路飙升，同年该指数最大涨幅近150%。成分股中，同期速冻龙头安井食品涨幅超过5倍，龙大美食、海欣食品等主要标的涨幅大约在3倍左右。

2021年，味知香和千味央厨两大预制菜标的在上市之初，均有斩获10个一字板的战绩。2022年春节前夕，在好需求驱动下，预制菜概念再次爆火，指数仅3日就大涨近15%，得利斯、福成股份、海欣食品等成分股都出现连续涨停。

就在同期，布局了预制菜的国内水产龙头国联水产（300094.SZ）在半个月内的最大涨幅超过了100%，其中还包括连续3个20cm涨停。然而，在此之后却遭遇大幅回调，股价至今都在低位运行。

那么，预制菜行业到底是短暂风口还是长红赛道？脱离疫情和春节等特殊消费场景，预制菜还能继续火爆吗？国联水产能否搭上预制菜快车而扭亏转盈？

1、国联水产的转型之路

从业绩表现来看，近三年国联水产的营业收入均呈现负增长，归母净利润更是连续三年为负，但可以明显看到其净亏损逐渐收窄的趋势，主要源于公司通过大力布局预制菜进行业务转型，并且积极开拓国内市场。

2017-2022Q1国联水产业绩表现，单位：万元  资料来源：wind，36氪整理

细究国联水产连亏三年的原因，先从营收结构来看，国联水产早已实现了水产养殖业的全产业链布局，包括种苗、饲料、养殖、加工等。近3年里，水产食品加工业务的营收占比超9成，产品线主要包含初加工、全球海产精选及预制菜为主的精深加工这三大类。

水产初加工方面，国联水产的产品线以南美白对虾、生熟虾仁、鱼片等为主。由于初加工的技术含量较低，附加值比较低，利润空间本身有限。再看公司的上游养殖业务，连续多年亏损且幅度较大，进一步影响了公司的盈利水平，甚至对公司的市场形象都带来了一定的负面影响。

国联水产各版块营收占比情况资料来源：wind，36氪整理

作为国内规模最大的对虾加工销售企业，国联水产的早期业务主要集中于对虾出口，所以在业务区域结构上形成了以中国和美国两大市场为主的格局，海外市场的营收占比长期超50%。2018年后，受国际关系的影响，公司在美的部分初加工产品订单流失，叠加新冠疫情对进出口的影响，鱼虾等初加工单品价格持续走低，利润空间持续被压缩。

虽然国联水产积极拓展国内市场、开发新单品小龙虾，但在此过程中销售管理费用大幅增加，叠加存货跌价损失额较大，整体利润水平承压，2019~2021年间公司净利率均为负值，其中，2019年的亏损甚至在10%以上。

2019-2022Q1国联水产毛利率、期间费用率（三费合计）、净利率情况  资料来源：wind，36氪整理

正是由于水产初加工业务利润偏薄，近几年国联水产逐渐往附加值更高的深加工转型，进军预制菜领域。同时，国联水产在2021年报中披露，今年尽快将多年亏损的上游养殖业务剥离出表，轻装上阵的同时，意在聚焦下游的预制菜业务。

目前，国联水产的预制菜业务收入占比近两成，预制菜这类深加工型产品，附加值相对较高，所以，相较于初加工型产品15%左右的毛利率，预制菜业务的毛利率为25%，起到了提升公司整体利润水平的作用。而且，国联水产的预制菜业务的产品力、品牌力及渠道力都有着一定的优势。

产品力方面，随着居民可支配收入的提升，消费者更加追求饮食的健康与营养，高蛋白、低脂肪的水产品消费比重上升是大势所趋，而国联水产作为国内最大的水产上市公司，是中国首家对虾、罗非鱼双BAP四星认证企业，公司以水产品为特色的业务结构正好契合这一趋势。

而且，鱼虾等水产品地域性强、制作工序复杂且耗时耗力，在消费升级和生活节奏加快的时代背景下，水产预制菜在生活使用中具备明显优势。国联水产的预制菜品以对虾、小龙虾、鱼类为主，以“小霸龙”品牌构建了丰富的预制菜产品体系，大单品调味烤鱼选取肉多刺少和高性价比的罗非鱼。据近期盒马排行榜数据，国联水产的青花椒风味烤鱼长期占据速食榜第一名，月销量飙升5倍以上。

品牌力方面，作为老牌水产企业，国联水产深耕水产行业20余载，在餐饮企业和消费者中积累了一定的口碑，形成了一定的品牌力。通常，消费者更倾向于选购品牌知名度更高的产品，对食品品牌的信任度和依赖度更强一些，而国联水产在水产行业的知名度和良好口碑有助于提升客户粘性。而且，国联水产长期的选品经验可以维持预制菜口感与质量的稳定性，这是产品力持续释放的前提，并与品牌力形成正反馈，从而使其预制菜产品获得更高的品牌溢价。

渠道力方面，国联水产具有兼顾B端和C端渠道的能力。从B端来看，原有的B端渠道能够帮助国联水产在预制菜行业“抢占先机”，已然成为进军预制菜的核心竞争力，其中虾滑、虾饺、鱼片等预制产品与海底捞、呷哺呷哺、汉堡王等大型连锁餐饮知名企业保持长期稳定的合作关系。C端方面，“小霸龙”品牌的调味烤鱼、小龙虾等预制菜与盒马鲜生、永辉超市、沃尔玛等重点商超和电商新零售企业达成合作，其预制菜在商超等渠道的销售额不断提升。

从利润分配来看，目前B端渠道的利润空间相对有限，B端毛利率一般在15-25%之间，但是现阶段B端客户占比高且合作关系稳定，能保证收入的稳定性；目前C端客户的占比不高，但利润水平高于B端，毛利率可达35%以上，有望增厚预制菜业务的利润空间。

值得一提的是，相较于难以标准化的中餐，西餐预制菜市场已经非常成熟，美国、日本等国家对于预制菜已有较高的接受度。自2012年收购美国SSC水产贸易公司后，国联水产利用其拥有的客户基础而不断开拓美国市场，美国等海外市场营收不断提速，因此，未来国联水产的预制菜业务有望在海外市场迎来新的业绩增长点。

2、疫情之后，预制菜还会火吗？

我国预制菜行业起步于2000年，但是行业整体发展较为缓慢，直到2014年后外卖的兴起推动了B端的发展，2020年疫情反复下的“宅经济”则驱动了C端需求。

据智研咨询数据，国内预制菜市场规模由2015年的650亿元增加至2021年的3136亿元，年复合增长率达30%，预计2025年中国预制菜市场规模将超8000亿元。相较于日本60%以上的渗透率，目前我国预制菜行业的渗透率仅有10%-15%，这意味着未来我国预制菜行业还有巨大的成长空间。

2015-2021年中国预制菜市场规模，单位：亿元  资料来源：智研咨询，36氪整理

但是，目前预制菜行业处于发展初期，产品研发和品类易被模仿，生产门槛及研发门槛都不高，各路玩家鱼龙混杂，竞争格局极其分散。天眼查显示，目前我国已经有7万多家预制菜相关企业，但7成以上属于小型企业甚至小作坊。

预制菜行业的众多参与者几乎覆盖了食品行业上下游所有产业链，主要分为上游农牧水产类企业、中游专业预制菜和传统速冻食品类企业、下游餐饮和零售企业，这五种类型的玩家各自拥有不同的优劣势，但目前处于“跑马圈地”的早期阶段，竞争虽然激烈，但尚未出现全国性的龙头企业。 

再者，由于物产及气候的区别，造就了我国多元化的饮食习惯，素有“南甜北咸，东辣西酸”之说。我国菜系口味丰富，地域特征明显，各地地方特色菜味道也大相径庭，导致预制菜市场在发展的初期必然呈现明显的区域性、高分散特点，难以打造标准化规模化的大单品。从而抑制了企业的规模效应，盈利能力难以得到提升，目前预制菜行业整体的毛利率相对不高。

此外，目前我国预制菜B端和C端渠道的销售比例约为7:3。其中B端需求量较大、客户粘性也较强，但利润水平相对偏薄，而C端消费者的认知目前还不足，主要担心预制菜的防腐剂和口感问题，会有一定的“偏见”，还需要进一步的消费者教育。

目前年轻人对于预制菜的接受度较好，根据艾媒数据，2021年C端预制菜消费者近一半来自一线城市，所以广阔的二线城市以及下沉市场更需要较长时间来培育C端消费者的习惯，这是预制菜行业在短期内难以爆发的关键原因。

3、预制菜能救国联水产吗？

整体来看，在生活节奏加快、消费升级趋势及冷链运输技术提升的推动下，疫情中火爆出圈的预制菜行业成为公认的优秀赛道。根据智研咨询数据，2015-2021年国内预制菜行业年复合增长率达30%，预计未来5年内CAGR在20%以上。

其实脱离疫情和春节等特殊消费场景，预制菜依然是当之无愧的“潜力股”。因为预制菜看似是疫情催生的新型消费，实际上疫情更像是催化剂，消费升级和生活节奏加快是毋庸置疑的大趋势，操作简便的预制菜兴起实属情理之中。随着消费者认知的提升，预制菜行业的渗透率有望快速提升。

当前，预制菜行业处于发展初期，技术门槛并不高，竞争格局极其分散。而且国内预制菜市场呈现出明显的地域特征，难以标准化、规模化，而且现象级的品牌也尚未出现，行业的发展方向暂不明朗，同时目前行业整体的毛利率相对不高。

而水产类预制菜品，迎合当下健康饮食和生活节奏加快的大趋势。国联水产旗下“小霸龙”品牌以对虾、小龙虾、鱼类为主构建了丰富的预制菜产品体系，其中以罗非鱼为原料的调味烤鱼等预制菜大单品，用性价比和口感赢得了众多消费者的青睐。

而且，国联水产这类老牌水产企业具有兼顾B端和C端渠道覆盖的营销能力，高粘性、高需求的B端客户助力其预制菜业务的壮大；通过扩大与盒马生鲜、永辉超市等重点商超和电商新零售企业的合作，在新零售的风潮下，C端渠道的预制菜销售额有望迎来高速增长。再加之上下游一体化的供应链支持，上游的规模化有助于降本增效，其预制菜业务的利润空间有望增厚。

未来，健康且特色的水产预制菜，叠加好口感和高性价比，会成为国联水产预制菜复购率的核心驱动，优秀的产品力形成良好的口碑，再和已有的品牌力与广泛的渠道铺设一起帮助国联水产抢夺市场份额。

由此可见，国联水产在预制菜行业中跑出来的可能性较大。但预制菜目前相对较低的渗透率说明，这个市场的爆发还需要更长时间的积累与持续的消费者教育，所以国联水产想要依靠预制菜来实现业绩的大幅增长还需要时间来验证。

估值方面，相较于安井食品4倍以上、味知香7倍以上的市销率（PS），国联水产1.1X左右的市销率明显低于可比企业，这在一定程度上反映了投资者对于国联水产连续亏损的担忧。然而，低估值固然会带来一定的比较优势，但是预制菜是否能成为国联水产的业绩催化还需要验证，那么预期中的估值修复就存在一定的不确定性，这可能也是目前超跌的另一个原因。