海昌海洋公园，2014年上市后的七年，除了虎鲸闹事以外，在资本市场默默无闻，股价常年在3元以下徘徊。而在过去短短一年，股价翻了十倍。

在这一波疫情里，同行无论是熊大熊二居住的华强方特还是央企华侨城，还是主打演出的宋城演艺，股价都一路跌跌不休，似乎在这一波疫情影响中只有海昌海洋公园屹立潮头。 

去年7月，微博上流传出了一则消息： 中国首个奥特曼主题的乐园可能在上海海昌公园落户。 

正是这一则消息吹响了这轮上涨的冲锋号。 而在今年7月，奥特曼园区正式开业。 

海豚表演和奥特曼有什么区别？并不仅仅因为奥特曼能免去动物表演引发的伦理道德争议那么简单。最核心的点在于，海昌的估值逻辑发生了转变。 

01 

两种乐园形态

乐园按类型，可以分为游乐园和主题公园两种形态。 区别的关键在于有没有IP。 

环球影城七大主题区5个是根据动漫电影IP建设，而迪士尼更绝，每个主题园区都有迪士尼自己的IP。作为对比，游乐园的主打卖点并不是IP，而是各种奇观或者游艺设施性能大比武。比如以地理为特色的世界之窗和千户苗寨，又比如靠过山车这样游艺装置的欢乐谷。 

靠海洋动物表演的海昌公园属于游乐园，而靠奥特曼则成为了主题公园。

两种乐园的盈利能力完全不在一个层级。 

主题公园依靠IP使它们的信徒来这里朝圣一次又一次，游乐园的项目看上去刺激，但游客只要试过一次新鲜感就被填饱，不会再来一次。 

2021年末，在中国的乐园不完全统计就有3000家，但大部分都是亏损，能赚钱的营收利润总和可能不及上海迪士尼或者北京环球影城的一半。 

国内一众乐园的经营商早就明白这个道理，可国内没有成功的IP。 

我国的第一个海洋公园建于2002年（背后的运营商正是海昌）。这个阶段国内的文化发展远不如国外成熟。往前数10年，国内的银幕长期被好莱坞和日本二次元动漫占据。国内影视IP无从谈起。 

让海豚跳圈不是为了秀技能，而是没有IP之下，只能下苦功夫培训的无奈之举。 

相比主题公园，游乐园面临诸多局限：千户苗寨只能在祖国西南扎根，欢乐谷前期需要投入大量资本，不得不靠周边盖楼卖房回血活得像房地产，而海昌公园能不能扩张，全靠自己手上有多少海洋生物。 

为了养更多的海洋生物开出更多的游乐园，海昌不得不大规模举债，甚至还在自己的乐园内建设了一系列繁殖养育中心。2017年郑州开始建设乐园，2018年上海海洋公园开业，2019年三亚不夜城开业，高速扩张的前提下，海昌的债务也在狂飙。 

2014-2020年，公司资产负债率持续上升，财务费用翻三倍左右。本身毛利就不多，费用一挤无论是盈利能力还是公司安全边际都在下降。 

2020年疫情下，门票收入可能下降，但举债的利息一分也不许少，这样搞下去持续经营都可能出问题，股价自然长期趴在地上。 

国内的乐园里，反而是《熊出没》系列红火后，华强方特依托它而建的主题公园发展得不错。它在浙江临海还搞起了“熊出没小镇”——这一看就是在学习迪士尼的路数。 

而从海洋动物到奥特曼，标志着海昌海洋公园从“游乐园”到“主题公园”的转向。 这一转也打开了估值想象力的天花板，人们自然也会相信有光了。 

02 

IP的一劳永逸

关于迪士尼，今年屡屡提到的一个消息是，米老鼠的版权即将到期。实际上，为了保住米老鼠这个形象，迪士尼过去曾两次游说美国政府官员，从而延长了版权。《版权期限延长法案》甚至有个别名—— “米老鼠条款” 。 

迪士尼这一番绞尽脑汁背后，足以说明对IP的重视。放到乐园里，IP的重要性同样肉眼可见。 

首先，主题乐园相比于游乐园，可以通过IP获取溢价赚取高额利润。

特别是在主题乐园内，受到氛围的影响，二次消费的几率非常之高，而这种二次消费才是主题公园主要利润来源之一。 

根据东京迪士尼发布的财报显示，二消中商品销售与餐饮消费毛利率接近6成，而迪士尼乐园整体毛利率为40%左右，换算下来门票收入毛利率连40%都没有。 

单靠门票基本上没有油水可捞，可国内的乐园没有好IP，游客在园内激情消费的动力不足，导致门票收入才是大头。 

其次，优质IP都可以间接延长主题公园的生命周期。

日本环球影城于2001年开业，而东京迪士尼乐园比它早开了20年左右，客流量在21世纪初却仍然能吊打环球影城。原因就在于，迪士尼有着米老鼠，漫威，总动员系列等IP，这些IP的吸引力比环球要好许多。 

环球则是在2014年，靠着巨资引进哈利波特才扳回了面子。2015年客流量大涨20%，超越东京迪士尼海洋乐园，2017年超越东京迪士尼乐园，成功焕发第二春。 

而《哈利波特》在日本大获成功之后，环球影城将这个IP原封不动地搬到了北京的环球影城，环球影城开业之后迅速在爬上微博热搜的榜首，毕竟国内JK罗琳的粉丝也不少。 

另外，由于受众分布更广，优质IP可以嫁接复制，扩张速度更快。典型代表就是迪士尼的主题乐园从美国到中国开遍全球。 

但像哈利波特，米老鼠这种好的IP属于玄学，对此环球影城和迪士尼的态度都基本一致，只要我碰到，那我花大价钱直接买。

而海昌这次的玄妙之处在于，是有人把IP送到了门前。 

03 

掮客欧力士

无论是迪士尼还是环球影城，每个主题公园背后都站着媒体业大佬，为主题公园发展提供源源不断的IP支持，而海昌拿出奥特曼之后，海昌背后的军火商之一的 欧力士 也渐渐浮出水面。 

欧力士来者何人？ 

简单来说，欧力士是一家成立于日本的综合金融服务公司，但欧力士在中国并不限于金融租赁，其中就包括影视娱乐，欧力士在香港设立了一家子公司欧桦文娱，直到2020年才在上海开一家子公司，正式进入内陆。 

欧桦文娱来国内只做几件小事——将日本的动漫电影介绍至中国上映。

2015年欧桦公司通过海昌公园结识了哆啦A梦的版权方，同年的5月28日，欧桦团队就成功协助大电影《哆啦A梦：伴我同行》在国内院线上映，斩下5.3亿票房，超过日本本土票房。 

这次成功的合作使得日本本土的版权方和电影厂商开始和欧桦达成合作，后来名侦探柯南系列、《蜡笔小新：梦境世界大突击》、《刀剑神域：序列之争》陆续在中国上映，而除了单向输出日本文化之外，欧桦公司还将国内的《飞驰人生》、《唐人街探案》引入日本。 

而海昌公园这次引入奥特曼只是一个开端。 

对于海昌来说，依靠稀有的海洋生物博眼球吸引游客的时代可能会过去，将来的海昌可能和迪士尼、环球影城一样围绕影视IP下功夫。奥特曼如果引进成功，后续欧桦带来的哆啦A梦，名侦探柯南，银魂等一系列日本IP将为海昌站台。 

日本IP也属于较为强势的IP。

拿奥特曼来说，它在中国2020年推出的奥特曼形象卡片销售额已达4168 万元[8]，有的家长为了满足孩子的奥特曼卡牌全收集成就，豪掷两百万。而在国外，日本的万代南梦宫的《艾尔登法环》直接反向输出至欧洲，拿下欧洲市场第一名。在玩IP方面，日本和欧美可以说是在伯仲之间，特别在东亚这个主战场上。 

于是，欧力士为海昌牵线搭桥，将海昌公园的生物升级为日本动漫IP，追赶迪士尼，环球影城。一顿操作，在资本市场带飞公司，或许并不令人意外。 

一个没有解决的问题是，为什么欧力士会和海昌合作？

海昌公园的实控人是曲乃杰，而曲乃杰的儿子曲程毕业之后没有直接投入家族企业的运营之中，而是去了欧力士。在日企离职之后才参与家族事业，而这个欧力士如今则是海昌公园第二大股东。 

兜兜转转，原来还是“熟人介绍”的经典味道。 

参考资料

[1] 迪士尼，环球影业，海昌公园历年财报 

[2] 从玲娜贝儿看迪士尼百年经营之道，申万宏源 

[3] 环球影城：从“电影嘉年华”到“世界级家庭娱乐胜地”，长城证券 

[4] 主题公园专题报告-主题公园溢出效应显著，北京环球影城开园在即，山西证券 

[5] 有的乐园活成了迪士尼，有的乐园活成了售楼处，远川研究所 

[6]《青春变形记》：迪士尼的流媒体梦，越做越好了，毒眸 

[7] 高达、龙珠、海贼王等十大IP狂揽883亿日元，万代Q2净赚370亿日元，雷报 

[8] 负债减轻迎来困境反转，轻资产扩张助力乘风破浪，天风证券