出品/联商网

撰文/拾一

5月29日，*ST宏图正式停牌。

此前，在经历了连续24个“一”字跌停后，*ST宏图股价已经跌倒了每股0.38元。因上市公司已连续 20 个交易日的每日股票收盘价均低于人民币1元，*ST宏图触及终止上市条件，因此也在上周五（5月26日）收到《上交所拟终止公司股票上市事先告知书的公告》。

事实上，即便没有这次跌停之旅，*ST宏图同样有很大概率被强制退市。

今年4月18日，ST宏图收到中国证监会《行政处罚及市场禁入事先告知书》，原因是信息披露存在虚假记载、重大遗。根据事先告知书，2017年至2021年，ST宏图的财务报表虚减负债金额分别为90.63亿元、98.20亿元、98亿元、97.48亿元、97.48亿元，5年累计虚减债务近481.8亿元。

4月19日，ST宏图股票停牌一天，4月20日公司股票被实施退市风险警示，简称变更为“*ST宏图”。

而*ST宏图难逃退市命运背后，和其控股股东三胞集团有着莫大关联。截至2022年末，三胞集团持有*ST宏图的股份达21.45%。

2022年末*ST宏图实控人股权架构

01

千亿民企“跌落神坛”

公开资料显示，三胞集团成立于1993年。集团旗下拥有宏图高科、南京新百两家上市平台，以及宏图三胞、安康通、宏图地产等重点企业，事业版图涉及金融投资、零售、养老、医疗、地产等多个领域，是江苏乃至全国知名的民营企业。集团旗下“宏图”“宏图三胞”“金鹏”“新百”商标均系“中国驰名商标”。

其中，最为大众所熟知的或许是宏图三胞，它曾是中国内地最大的电脑零售卖场，彼时，“买电脑，到宏图三胞”的广告语，几乎成为了一代人共同的回忆。至2015年，其在全国的门店数量多达到589家。

凭借电脑生意，宏图三胞的实控人袁亚非也赚得盆满钵满，之后，袁亚非不断扩张自己的商业版图，涵盖科技、养老、零售、百货等众多领域。在2015胡润百富榜中，袁亚非以370亿元的财富排名第37位；在2016年胡润百富榜上，以400亿财富排名第32位，一举晋升成为了当年的南京首富。

在2018年的春节前夕的集团大会上，袁亚非曾说要将三胞发展成为世界500强企业。然而令人意想不到的是，就在同一年，放出豪言的袁亚非成为了被执行人，不仅股权遭遇冻结，还被限制了高消费。原因是：一项融资主体为三胞集团的资管计划到期无法全部兑付，5580万元发生实质违约。

千亿民企却还不上5000万？彼时，这一消息令众人匪夷所思，而在袁亚非成为“老赖”背后，三胞集团的情况也急转直下，资金链断裂，多笔债务出现逾期，面临重组。

2021年11月，历时三年，三胞集团重组方案终获通过，成为国内首单大型民营企业协议重组案例。

然而，三胞集团的噩运并未结束。同年12月30日，*ST宏图就因涉嫌信息披露违法违规收到中国证监会的《立案告知书》，控股股东三胞集团也因涉嫌与宏图高科相关的信息披露违法违规，同时被立案。

此后，三胞集团旗下上市公司和子公司表现更是每况愈下。

以宏图三胞为例，巅峰时门店数量达到589家，但到了2022年三季度末，其3C零售连锁业务实体门店已经全部关闭。

与此同时，2022年底，宏图三胞收到南京市中级人民法院的《通知》，上海配点商贸有限公司以宏图三胞不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力为由，向南京中院申请对宏图三胞进行破产清算，而这笔债务只有区区14万元多。

02

成于杠杆，败于杠杆

曾经的千亿民企究竟为何突然败落，走上末路的？

在重组方案通过之后，三胞集团创始人袁亚非曾发表了一封名为《89.91%通过！感恩感谢！——袁亚非》的公开信，他在这份信中深刻反省了之前的经营失误。

“三胞从1993年创立，乘着改革开放的时代东风，快速发展成为近千亿规模的跨国企业，我们的管理能力尤其我个人的认知水平却没有及时跟上企业的发展。我们被成绩冲昏了头脑，盲目多元化扩张，如果不是中央及时提出深化供给侧结构性改革，大力推进‘去杠杆’，我们很可能会在自我膨胀的道路上越陷越深，丧失重组重生的机会。”

为这段反思划重点：杠杆、盲目扩张。事实上，袁亚非的成功与失败，都与“杠杆游戏”息息相关。

昔日南京首富袁亚非

1993年，袁亚非丢掉了公务员的“铁饭碗”，毅然选择下海创业，他用光了自己所有的积蓄在珠江路的电脑城边盘下了一家小店，开始做电脑和数码的生意。

在大多数人秉承着有多少钱，进多少货的生意准则时，袁亚非却走了一步险棋——加杠杆。彼时，交完房租只剩1万块的袁亚非，用5千元赊来了5万元的货，把剩下的5千元“重金”全都砸在了广告上，大获全胜。

之后，通过不断利用金融加杠杆的手段，袁亚非实现了门店规模的快速扩张，在1996年便拥有两亿资产，成为当地IT产业响当当的人物。

2004年时，国有企业宏图高科上市，宏图集团以远低于市场的价格将全部国有法人股转给三胞集团及其关联方。成功登陆资本市场后，袁亚非的三胞集团分四次逐步质押手中92%的上市公司的股票质押给银行，套取贷款，并购标的物，再以股份购买的形式将标的物装入三胞集团。

通过“杠杆游戏”，三胞集团实现了商业版图的迅速扩张，2011年，三胞集团成功收购国有上市公司南京新百；2014年又斥资24.8亿元从李嘉诚手中买下了南京国际金融中心......通过不停的买，不停的质押股权套现，短短几年的时间，三胞集团的业务就已经涵盖科技、养老、零售、百货、3C。

此后，三胞集团开始向国外的产业动手，根据公开新闻报道，袁亚非斥资300亿元买下英国的福莱莎、美国的Brookstone、以色列的养老服务Natail、A.S.Nursing、康盛人生集团、Provenge、Dendreon等一系列企业。

然而，帮助袁亚非的三胞集团快速崛起的“加杠杆”，最后却成为了致命“毒药”。

2017年政策调整，大力推进“去杠杆”，袁亚非无法再拿到长期贷款，只能拿到一年的短贷，因此三胞集团的现金流问题也开始变得越发严重。此前，三胞集团用来“买买买”的资金多来自于股权质押。据悉，截至2018年7月三胞集团现资金链断裂时，母公司三胞集团手中所持*ST宏图、南京新百这两家上市公司股份的98.8%、94%，均已用于质押融资。

据财新报道，三胞集团600亿债务中，金融债权约200亿元，最大债权人中信系敞口70亿元，南京银行敞口50亿元。共涉及130余家各类金融机构。

袁亚非曾说，“即使手里只有5000块，我也能做500万的生意”。而最终，利用“杠杆游戏”发家的他，还是倒在了“杠杆游戏”上。