来源/亿欧新消费 

撰文/陈卓

头部消费基金的动静，牵动整个行业的神经。9月17日，深圳市天图投资管理股份有限公司（以下简称“天图投资”）通过港交所聆讯，距离上市仅一步之遥。

国内消费投资，无人不识天图。

天图投资由国内创业投资人王永华于2002年创立，早期做PE起家，后来成为一家专注于消费品投资的创投公司。天图投资号称“消费赛道的狙击手”，曾投出过飞鹤、周黑鸭、百果园、奈雪的茶、小红书、江小白等消费赛道明星公司。

2015年，天图投资于新三板挂牌，目前总市值为24.95亿元。2022年6月天图投资首次递表港交所，当年11月通过聆讯，但没有如期IPO，2023年2月上市进展显示为“失效”。今年3月，天图投资再次递表港交所，拟申请主板上市，终于叩开了上市的大门。

如果成功上市，天图投资将成为“新三板+港股”两地上市的创投机构第一股，也是首家赴港上市的内地PE机构。

投出新消费半壁江山

天图投资擅于在早期出手消费品牌。

2010年，天图投资出手了中国休闲熟卤制品周黑鸭，并成为最早一轮的唯一机构融资者；2015年，天图投资参与了生活方式平台小红书的C轮融资，成为早期最大的财务投资者之一；2017年，天图投资作为最早一轮融资参与者进入奈雪的茶。

天图投资招股书这么描述自己：“2020年至2022年，天图在中国消费行业的投资项目数量在所有私募股权投资者中排名第三，仅次于腾讯投资和红杉中国；同期天图在所有专注于消费的私募股权企业中排名第一。”

截至2023年3月21日，天图投资共投资过222家公司（包含已退出），包含餐饮、服装、医疗保健等180家消费领域公司及其他行业42家公司。其中，飞鹤、周黑鸭、奈雪的茶、百果园、万物新生等11家被投公司已经上市，另有4家公司公开宣布IPO计划或已提交上市申请。

图源：天图投资官网

对这些消费项目的精准捕获，让天图投资获得丰厚的回报。招股书显示，2020年-2022年，天图投资的总收入分别为11.95亿元、4.95亿元和4.23亿元，其中投资收益为11.57亿元、4.60亿元和3.77亿元。

一些明星项目的IPO更是让天图投资赚得盆满钵满。比如奈雪上市时，招股书显示天图投资持有11.09%股份。从最低入股成本的0.63元/股到上市首日收盘价17.12港元/股，投资回报率达到2210%。

再比如周黑鸭上市前，天图投资曾于2010年和2012年共投资8800万元。2016年底周黑鸭登陆港交所，上市当天市值超过150亿港元，彼时天图投资持有7.89%的股份，粗略计算投资回报率应达10倍。

天图投资还有少部分收入来自基金管理收益和乳制品销售。

乳制品销售收益主要来自蒙天乳业和优诺乳业的经营业务。2018年，天图投资取得蒙天乳业控制权。2019年4月，天图投资收购了全球知名乳品品牌优诺中国区业务。

基金管理收益是指天图投资在管人民币及美元基金等的管理费和附带收益。招股书显示，截至2023年3月31日，该公司共计管理8只人民币基金及3只美元基金，总资产管理规模约人民币255亿元，在管基金总体平均内部收益率为16%。

招股书还显示，近期天图投资推出了3只新的人民币基金，承诺规模总计3.35亿元。截至2023年3月31日，外部资金占天图投资管理的基金承诺资本总额的82%，资金来源主要包括跨国企业及金融机构、政府引导基金以及高净值个人。

图源：天图投资招股书

关注“老土”的生意

成立21年的天图投资，是国内第一家专注于消费的投资机构。其创始人、董事长王永华，也是消费创投赛道名副其实的“OG”。

1969年，王永华出生在湖南永兴。赶上了高考制度改革的他，考上了湖南湘潭大学计算机数学专业，后又到中国人民银行研究生部和美国哥伦比亚大学继续求学，攻读经济学硕士以及公共管理硕士。

完成学业后，王永华在南方证券股份有限公司担任投资银行部常务副总经理、基金管理部总经理，后又在南方基金管理股份公司担任公司总经理助理。2002年，王永华辞去工作，和从清华大学MBA毕业的朋友冯卫东一起，在深圳创办了天图投资。

图源：天图投资官网

彼时中国创投市场正处于拓荒期，高瓴资本、华兴资本等知名机构都还没成立。1999年正式实施的《证券法》，以及日渐完善的资本市场规则，正在中国掀起一波投资热浪。

和所有创投大佬一样，天图投资早期的投资策略没什么固定的模式或方法论，项目也更多集中在互联网和科技圈里。用王永华自己的话总结就是：“什么都投，投资方式有些简单粗暴。”

直到2009年，一个来自老家永兴的消费项目改变了天图投资。

这是一家科研、种植、生产、销售茶油的企业——金浩茶油，在它营收只有1亿元规模时，天图投资果断注资5000万元。用王永华的话解释说：“金浩茶油是一家茶油的全产业链公司，它的湖南特色十分突出，这一点与众不同。”

在王永华看来，产业链的搭建是其寻找投资对象的过程中特别看重的“核心竞争力”，因为这个核心确保了产品的品质和稳定性。“如果能够被人家容易模仿的，那就没有什么价值了。”

也正因为在茶油项目中受到触动，让他不再执着于科技和互联网这种听起来“高大上”的产业，开始追求那些看起来“普通”的生意。

2010年，天图投资入资周黑鸭，成为最早一轮的唯一机构融资者；2012年参与德州扒鸡A轮融资，成为德州扒鸡第二大股东；之后，又相继注资下饭菜饭扫光、连锁包子品牌甘其食、鲍师傅糕点、百果园……

“天图投的都是很老土的一些行业，很老土的一些人物以及很老土的、在我们身边每天发生的那些事情。”王永华说。

“听来好像行不通，没有什么新意，但在金融危机冲击的情况下，他们一直都在成长，而且成长趋势一直以来还都不错。原因何在呢？其实是因为他们虽然是最老土的东西，但同时也是最根本的东西。”

天图投资另一位合伙人冯卫东也强调：“我们投资的一些成功品牌往往有十几年的历史，稳扎稳打，是一个品牌有机成长的过程。”

消费赛道还会好吗？

消费头部基金终于成功上市，无疑为行业增添了一份信心。

机构们曾经历过“谈消费色变”的至暗时刻。2021年8月，洪泰基金合伙人刘立群曾表示，洪泰关注的基本都是硬科技，消费领域排在最后；2022年6月，有报道称高瓴资本正在对消费事业部进行无差别裁员，虽然随后官方出面否认，但头部机构的风吹草动足以让行业心惊。

“我就没搞懂，为啥那么多投资机构突然对新消费领域完全失去信心，停止投资。”2022年8月，经纬中国创始管理合伙人张颖曾在微博上公开表示。

天图投资管理合伙人潘攀今年6月接受采访时坦言：“最近几年确实各种各样的外部原因，很多行业受到了非常大的冲击，但我们看到冲击已经过去，今年是一个恢复的过程。从1-4月份的数据，外部宏观数据以及我们自己内部的一些数据来看，我们对消费回暖的信心挺足。”

虽然曾经的投资盛宴不复存在，但国内消费市场正在持续复苏。

数据显示，2023年上半年食品饮料、美容护肤、服装服饰、餐饮业等消费板块不完全统计，共发生起134起融资事件，融资金额共计208.81亿元。虽然较消费投融资火热的2021上半年融资金额同比减少了59.0%，但融资项目数量增长了4.7%。

天图投资在今年上半年也不断出手。1月，作为老股东参投家庭医疗健康管理品牌“ZDEER左点”的A++轮；2月，注资一家医美护理服务商“蛋壳肌因”；3月，联合投出以云南咖啡为特色的精品咖啡连锁品牌“四叶咖”；4月，又参投了线下酒便利门店“公路商店”。

在潘攀看来，在充满不确定性的背景下，消费行业有几个基本的认知。

“第一，消费依然是中国乃至全球市场里最大的一个子行业；第二，中国依然是全球最有成长力且增长最稳定的消费市场；第三，从消费行业本身来说，中国正面临一个转型升级的过程，包括商业模式升级、产品升级、技术的升级等，长期看依然有很大的发展潜力。”

其实纵观消费品牌的崛起，往往伴随着大国经济的发展、产业链的成熟和科技环境的升级。耐克、雅诗兰黛、西门子、索尼和丰田等国际知名品牌，就是在20世纪欧美日韩等发达国家的快速发展时期诞生。中国经过近30年的发展，如今也似乎开始具备这样的潜力。

天图投资也在招股书中表示，消费赛道依然基业长青，未来将继续专注消费领域。未来将保持和加强作为专注中国消费行业的私募股权投资者的领先地位和声誉，特别是在早期投资方面。

“我们预计，科技的进步和消费模式的演变将为企业家和投资者带来新的机会。我们将继续寻求与不断变化的生活方式直接相关的消费驱动的行业的机会，包括但不限于医疗保健、人工智能和生物技术，我们认为这些行业将成为下一个快速增长的行业。”

尾声

消费行业的冷热变迁，也透射着经济环境的困境和生机。

今年以来，从AIGC的横空出世，到大模型落地应用，从节假日的特种兵旅游盛行，到淄博烧烤的突然大火，从最近的瑞幸茅台的联名出圈，到国货品牌在直播间集体整活…………无一不在说明，人们对美好生活的期冀不曾改变，对品质消费的追求也未曾停止。

但在全球经济处在下行周期的大背景下，回归理性的消费者花起钱来更加谨慎，从整体来看消费市场确实进入了“衰退”，这考验着VC/PE们的判断力和忍耐力，但并不意味着新消费赛道没有新机会。

潘攀认为：“影响消费赛道投资的不是单一因素，它跟整个经济周期的调整有关系，也跟全球资本环境的变化有关系，同时跟各个行业升级遇到的瓶颈有关。这是正常的经济周期，没有人一直会在周期的顶端，也没有人一直会在周期的低谷。”

加华资本创始合伙人宋向前认为：“所有能够跟人类命运体共同存在的、成为百姓生活方式的产品和品牌，一定是能够为消费者创造消费福利。消费者其实很聪明，市场也很客观。一个有价值观牵引的公司，长期来看，一定是能够精进的，能够为市场提供消费福利的，这是好人做生意的时代。”

金沙江创投合伙人朱啸虎近日在接受媒体采访时也表示，虽然最近几年宏观环境有很多变化，但中国广阔的市场、成体系的供应链，和具有创新能力和拼搏精神的创业者，依然是投资市场的最大确定性。依旧活跃在消费赛道的他表示：“未来10-20年，大消费仍是一个好赛道。”

参考资料：

1、《奈雪的茶、周黑鸭背后的投资人——“消费PE第一股” 天图投资冲刺港交所》，华尔街见闻

2、《天图资本王永华：品牌需要独一性，投资需要深入研究》，金牌说

3、《对话天图投资潘攀：投资低谷已过，技术成消费赛道升级关键 》，南方都市报