来源/雷达财经

撰文/肖洒

极兔上市了，但也差点破发了。

10月27日上午九点半，极兔速递正式登录港交所，在10点半之前股价基本维持在12港元附近。但在开盘一个小时后，其股价跌破12港元的发行价，截至收盘股价又回到了发行价位置，对应总市值1057亿港元。

雷达财经注意到，在递交招股资料阶段，市场上就有关于极兔是否高估了的讨论。因为对比来看，布局超过10年的京东物流目前市值为620亿港元，和极兔营收规模相当的圆通速递也仅值470亿元。

目前极兔的千亿港元估值，仅次于顺丰和中通。但相比前两者，极兔则有着业绩亏损的“硬伤”。财务数据显示，过去三年半，极兔经调整净利润累计亏损超34亿美元。

当然，衡量极兔的价值，不能仅仅算眼前亏损的账。在业内看来，起源于东南亚的极兔，正在新兴市场上不断的复制自己，有潜力逐步在国际市场上与UPS、DHL等巨头同场竞技。

全球市场这块蛋糕足够诱人。有市场人士认为，核心的中国市场决定着极兔活得好不好，而出海能力则定义了极兔的天花板上限，也决定着这只兔子到底能跑多远。

01

估值大幅缩水

极兔创始人李杰，被认为是段永平众多弟子中的另一个“门徒”。

这样的说法并非没有根据。公开资料显示，李杰于1986年毕业于北京科技大学，毕业后进入段永平的步步高做销售。

2008年，李杰被段永平推荐去OPPO，被任命为OPPO苏皖地区总经理。这期间，他因为出众的表现受到OPPO创始人陈明永的赏识。

2013年，OPPO决定拓展印尼市场，李杰主动请缨去打头阵。通过两年时间努力，OPPO打入印尼高端手机市场，市场份额达到20%。

鉴于李杰在国内外市场上的突出表现，OPPO总部曾设立“李杰”奖，以奖励全球销售机构的顶级销售人员。

在东南亚市场上摸爬滚打时，李杰深刻感受到当地的物流运输效率极低，嗅觉灵敏的他就此发觉了商机。

2015年8月，极兔在印尼首都雅加达成立，并依托OPPO遍布印尼的销售网点，很快就发展成了印尼第二大快递公司。

位居幕后的段永平也给极兔不少的支持。2022年段永平雪球账号曾回复网友，其投资了极兔，“算是友情支持一下”。

除了资金支持，《潜望》报道称，极兔内部一直视段永平为祖师爷，或者尊称他为“段老师”，内部甚至印发了段永平语录，供员工学习交流。

而在印尼市场之外，极兔速递还拓展至越南、马来西亚、菲律宾、泰国、柬埔寨及新加坡等东南亚国家。

2019年，极兔通过收购龙邦快递，拿到了中国快递市场的许可证。

当然，极兔一路狂奔离不开背后资本的支持。根据招股书，极兔从2017年首轮融资至2023年5月17日共完成7轮融资，融资总额约55.7亿美元，投资机构包括腾讯、高瓴投资、博裕投资等知名公司。

值得注意的是，过去的多轮融资中极兔的估值起伏较大，最高时达到190亿美元。其中，2021年10月，极兔以每股14.1美元签下C1轮，融资额20.8亿美元。

按照2021年末已发行的 14.1 亿股股本大致估算，极兔在 C1 轮融资时估值或超过 190亿美元，这与当时媒体报道的200亿美元估值接近。

但在极兔上市前的2023 年5月D 轮融资中，顺丰控股全资子公司以7.65 美元/股的“折扣价”投资2亿美元，约占公司股本的1.54%。

以融资后 16.97 亿股股本计算，此时极兔速递投后估值近130亿美元，与2021年巅峰时相比已大幅缩水32%。

极兔最终的上市发行价定在12港元/股（约1.54美元），对应总市值1057亿港元（约为135亿美元），募集资金净额约为35.28亿港元。

其中，红杉、顺丰、淡马锡、腾讯、高瓴等九大现有投资方均作为基石投资者参与本次发行，认购总金额为1.995亿美元（约15.63亿港元）。

02

持续亏损是硬伤

2020年3月份，极兔正式在国内市场起网。彼时，国内快递市场已经是一片红海，想要杀出一条路来并不容易。

回过头来看，低价和并购成了极兔手中至关重要的两款武器。低价方面，极兔一直采取烧钱补贴的方式来吸引用户，在义乌打响“八毛发全国”的快递价格战，把价格优势发挥到极致。

在极兔等新进入者的价格战攻势下，快递市场的价格战再次上演，很多原有的快递公司被迫加入进来，甚至引来了监管的关注。

2021年4月9日，义乌邮政局以低价倾销为由处罚了极兔、百世两家快递公司。同年7月，七部门联合印发了《关于做好快递员群体合法权益保障工作的意见》，明确保护快递员权益，敦促整个行业由“价格竞争”转向“价值竞争”。

但对极兔来说，“以价换量”还是划算的方式。据了解，从在中国正式起网，到单量稳定在2000万单以上，极兔仅用了10个月，而这是通达系用10年时间才完成的数量。

并购方面，2021年10月，极兔以68亿元的价码收购百世快递国内业务，并合并了百世快递国内自2021年12月8日起的业绩。

规模向来是快递玩家眼中的王牌，仅靠低价策略还不足以让极兔满足。而基于并购和资源整合，让极兔顺势介入了梦寐以求的淘系电商，得以在短期内接入市场上的主流电商平台。

然而，这些烧钱的动作，也导致极兔在财务上大幅亏损。

招股书显示，2020-2022年，极兔全球营收从15.35亿美元增长到了72.67亿美元。2023年上半年达到 40.3 亿美元，同比增长 18.5%。

与此同时，2020 年至 2023 年上半年，非国际财务报告准则下极兔经调整净利润亏损分别为 4.76 亿美元、11.78 亿美元、14.88 亿美元、2.64 亿美元，三年半累计亏损超34亿美元（约合人民币240亿元）。

对于产生巨额亏损的主要原因，极兔解释称，一是在中国的业务通过打价格战扩大市场份额导致，二是跨境业务及2022年扩展至新市场导致成本增加，第三则是收购百世快递导致成本增加。

的确，中国是极兔的主要亏损市场。招股书显示，2020-2022年极兔在中国市场合计亏损25.45亿美元（约合人民币186亿元），占到了总亏损的80%以上。

好消息是，2023年上半年，极兔在公司层面的毛利率达到4.8%，开始转正。但同期在东南亚地区的毛利率为17.7%，在中国市场和新市场的毛利率仍为负。

不过，整体毛利率转正并不意味着极兔就此走向长期盈利。就其主要市场国内而言，目前的存量市场上，极兔想要进一步增加市场份额并非易事，其过往的价格补贴策略也非长久之计。

因此，未来极兔在国内市场上只能依赖于提高服务质量、提升经营效率，在现有的网络资源基础上确保以较低的成本完成更高质量的服务。

03

目光投向全球市场

从另一个角度来看，极兔的成功与电商平台的合作密不可分。

早在东南亚拓展期间，极兔就和Lazada、Tokopedia、Shopee等当地电商平台合作获得快速增长。据报道，高峰期极兔曾一度承运Shopee 70%以上、Lazada、Tokopedia 50%以上的包裹。

来到国内市场后，极兔与电商平台拼多多的合作，为其在中国业务单量的迅速增长提供了极大助力。《棱镜》曾报道，早期极兔90%以上的单量来自拼多多。

现如今，极兔已稳坐东南亚物流市场“一哥”位置。弗若斯特沙利文数据表明，按2020-2022年包裹量计，极兔为东南亚第一大快递运营商，2022年的市场份额达到了22.5%。

但是，东南亚和中国的电商行业经过多年发展，尤其是正迎来高速发展阶段的东南亚市场，增速放缓是一个必然要到来的趋势。

而刚完成IPO闯关的极兔，需要新的增长动能。因此在2022年，极兔把目光瞄向了中东及南美洲地区，包括沙特阿拉伯、阿联酋、墨西哥、巴西以及埃及。

据了解，2022年1月，极兔正式进军中东，并在阿联酋和沙特阿拉伯启动快递网络运营；2月，极兔进入拉美市场，首站为墨西哥，5月进驻巴西；6月，极兔在埃及正式运营。

加快出海步伐同时，极兔还盯上快速崛起的跨境电商。弗若斯特沙利文数据表明，全球跨境物流市场预计将由2023年的4561亿美元达到2027年的6807亿美元，复合年增长率达到10.5%。

从东南亚起家，在中国站稳脚跟，跨进新的市场，继续与电商行业深度绑定，这正是极兔讲给投资者的故事。

极兔在招股书中直言，“新兴经济体存在巨大的机遇，预计电商市场将高速增长，而电商渗透率仍然较低。就我们未来拟进入的每个市场而言，我们亦将考虑当地电商的渗透率及经济发展阶段。我们也将继续向有意进入该等市场并在该等市场立足的电商合作伙伴寻求合作。”

客观看待，有着多年积累的出海经验，极兔在不同的市场上复制自己并不特别困难。而广泛的国际市场，也给极兔带来了一定的想象空间，因此在部分投资者眼中，极兔对标的是UPS等国际物流巨头。

但上市首日险破发，给这种未来带来了一些不确定性。有分析人士指出，二级市场投资者相对更为冷静客观，极兔跌破发行节价后收平，一定程度上说明了资本市场的谨慎态度。面对跨境电商和新兴市场存在的增长空间，融到钱的极兔能否兑现投资人的期待，还要看接下来的表现。