来源/市值观察

作者/文雨

想吃掉市值300多亿的顾家家居，一向低调的美的“少东家”何剑锋这次终于被推到了聚光灯下。

多年以来，这个超级富二代总是在幕后默默操盘，以至于外界对其知之甚少。

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另立山头

在人们为数不多的印象中，何剑锋的形象既不光辉也不高大。

比如他喜欢玩车，曾一年斥资千万批量购买豪车，外加私人飞机和游艇。再比如，乘坐私人飞机当天往返日本，只为泡个温泉。

2012年，70岁的何享健从美的退位，继任者是职业经理人出身的方洪波。作为独子的何剑锋没能走到台前，难免被人贴上纨绔子弟难堪大任的标签，但事实却并非如此。美的之外，他又为何家打下了另一片家业。

1994年，何剑锋离开美的自立门户，此后十年，他的主要业务就是为美的做贴牌。2004年，何剑锋转手把这些代工企业卖给了何享健的公司，轻松套现近7000万元。

2006年，通过受让美的持有的股份，何剑锋一举成为上市公司上风高科（后更名为盈峰环境）的实控人。随后美的与上风高科的关联交易便大幅增加，后者也因此在短时间内快速改头换面，营收和净利润分别从2005年的1.58亿、-7764万骤增至2007年的13.97亿、5090万。

背靠大树好乘凉，没有人可以随随便便成功，靠着父亲的输血，何剑锋几乎实现了无风险原始积累。但不同于一般富二代的是，何剑锋为人低调内敛，不爱抛头露面，却有一颗滚烫的心，是个不折不扣的野心家，坐享其成和小富即安都不属于他。

时至今日，何剑锋治下的盈峰集团已经成为一家横跨金融与实业，涵盖环境、文化、投资、科技、消费等众多产业的大型综合性公司。

在金融领域，盈峰集团是国内“公募一哥”易方达基金的并列第一大股东；一度持有开源证券35.5%的股份，顺德农商行9.4%的股份，拥有小额贷款公司，手握香港证监会9号资管牌照……

在实体领域，盈峰集团始终围绕时代前沿谋划布局，旗下拥有盈峰环境和百纳千成等上市企业，卡位环保与文化，其中盈峰环境的环保装备销售额连续22年位居国内行业销售额第一。除此之外，盈峰集团在新能源、智能机器人、数字化等热门领域也均有涉猎。

2020年，盈峰集团正式入围胡润中国民企500强，公司在册员工达到2万人左右。

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长袖善舞

2015年前后，盈峰环境的营收一直在原地踏步，面对发展已近乎停滞的困局，何剑锋开始筹划给公司动大手术，他的目标是通过并购打造一个环保帝国。

2015年，盈峰环境先以17亿元全资收购国内环境监测行业龙头宇星科技，又用1亿元控股垃圾焚烧优质企业绿色东方。2016年，为了开拓水处理业务，盈峰环境先后以1.14亿元收购亮科环保55%股权、1.09亿元收购大盛环球100%股权、2.26亿元收购明欢有限100%股权。此后，盈峰环境又分别以1.32亿元增资广东顺控环投15%股权、0.2亿元认购天健创新20%股权，进军固废处理和完善环境监测产业链。2018年，盈峰环境又斥资152亿拿下中联环境。

至此，盈峰环境已经掌握了国内最完备的环保产业集群，但对于见惯了大场面的何剑锋来说，这点产业根本满足不了他的胃口。

2018年，华录百纳（后更名为百纳千成）积极响应央企混改指示，前股东华录文化离场，何剑锋果断出手，盈峰集团通过多次增持逐步成为华录百纳新的实际控股方，前后又花了20多亿。

粗略算下来，何剑锋在2015年-2018年至少砸下了200亿，而盈峰集团显然没有这个财力。

收购中联环境时，盈峰环境的总市值不过80多亿，年利润不足10亿，属于典型的“蛇吞象”。为了筹钱，只能拼命融资，据不完全统计，2014-2019年，盈峰环境仅在二级市场就定增募集了近182亿元，连国有资本都愿为其添一把火。

敢想敢干，高举高打，何剑锋整体上是一个粗线条的人，但他绝不是一个只会冲锋陷阵的莽夫，胆大的同时也不失心细。

当年中联环境在评估基准日的净资产为31.64亿元，按照收购价格，评估增值率高达383%，需确认120.86亿的商誉。何剑锋巧妙利用规则，盈峰环境的控股股东盈峰控股在2017年6月提前收购中联环境51%的股权，取得控制权，并产生了57.14亿的商誉。等到盈峰环境收购剩余股权的时候，交易行为就被认定为同一控制下的企业合并，因此无需确认其余部分的商誉。综合下来，最终商誉在报表中就只体现为57.14亿。

相较于上一代一步一个脚印做实业，何剑锋显然更愿意，也更擅长通过资本运作快速武装自己。

唯一的问题是，他并没有把收来的这些资产捏沙成泥。

03

流年不利

要么天堂，要么地狱，资本运作最显著的特征就是放大镜属性。成了，可以让人一步登天，如若不成，后期的反噬也极大。

凭借收购带来的并表收益，盈峰环境一度非常风光，2018年，公司实现营业收入130.45亿元，同比增长46.81%；归母净利润9.29亿元，同比增长64.05%。但随后相关业务断崖式下滑，2021年和2022年归母净利润分别下降45.7%和44.37%，期间应收账款飙升，对公司现金流造成冲击。而此前的巨量定增已严重稀释了股权价值，多重压力致使股价狂跌不止。

另一边，刚到手的百纳千成一头栽进了影视业寒冬，2019-2022年其归母净利润单边下滑，分别为1.14亿、1.12亿、6633万、2080万。

整个“盈峰系”因此受到重大创伤，据盈峰集团官网，2020年公司整体营收规模近180亿，但到2022年这一数据已降至122.56亿元，归母净利润也从2021年的7.28亿骤跌至去年的4.19亿元。

自我造血能力不足，只能继续通过金融手段筹措资金来维持运转。今年5月，中国银行间市场交易商协会发布消息，盈峰集团共70亿规模的中期票据和超短期融资券成功通过协会注册审核。

在最新公告中，顾家家居明确提到控制权有可能发生变更，按照目前公司300亿的市值以及实控人的持股比例，何剑锋要想将其拿下，大概率又是一笔百亿级的交易，以盈峰集团目前的处境，压力不可谓不大。还有一个不容忽略的事实，就是顾家家居当下也面临不小的生存困境。

2016年上市后，老板顾江生曾信誓旦旦的表示要挑战行业标杆宜家集团，力争到2026年实现公司市值过1000亿，2028年销售额做到千亿。为此，顾家家居从2018年开始了一系列资本操作，先后收购德国品牌Rolf Benz、意大利品牌Natuzzi、杭州顾家寝具有限公司（顾家寝具）、泉州玺堡家居科技有限公司（玺堡家居）等等。

跑马圈地的另一面是债台高筑，截止到今年三季度，顾家家居短期借款增长到31亿。与此同时，公司盈利能力似乎也已遇到瓶颈，2022年营收同比下滑1.81%，2023年前三季度仅微增2.72%。

何剑锋接手顾家家居，唯一具备的想象空间就是整合美的与顾家家居的优势资源，在全屋家居一体化上打开一条路，实现“1+1＞2”。

这一次，不能再输了。