来源/零态LT

作者/王琳

11月16日，阿里巴巴在其三季度财报中披露，盒马的上市计划暂缓，公司正在评估确保成功推进项目实施和提升股东价值所必需的市场状况和其他因素。

在云智能集团不再推进完全分拆、盒马IPO暂缓等消息的叠加效应下，阿里巴巴的股价随即面临压力，11月17日，阿里巴巴-SW出现罕见大跌，收盘报价73.1港元，跌幅超过10%。

盒马若能成功上市，对生鲜电商行业来说，无异于一针“强心剂”。而当下“抬头兵”盒马鲜生的上市之路充满未知，利益格局也或将面临重塑。

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盒马之于阿里

说起阿里巴巴，这几年的变化确实令人瞩目。就如同马云所言，拥抱变革是阿里巴巴持续发展的关键所在。而此前，阿里巴巴在财报中公布的“1+6+N”拆分变革策略，便是其变革之路上的重要一步。这个策略的目标是将阿里巴巴打造成一堆上市公司，其中的“N”便代表了盒马。

自2015年诞生以来，盒马便成为阿里巴巴集团聚焦新零售业态的一次重要尝试。作为该项目的CEO，侯毅一直引领盒马向前发展。在公布大变革消息后，盒马便被视为阿里巴巴集团中最有可能率先上市的业务公司之一。

然而，根据阿里最新公布的财报，其首次公开募股的计划已经暂停，盒马方面正在对市场情况进行评估。其实在九月份，就有投资者表示了对盒马估值的担忧，并指出IPO进程可能会受到影响。时至今日，这一担忧终于成为现实。

盒马IPO暂停，背后反映的是生鲜电商行业的困境。

生鲜电商行业盈利的难度本就较大，而盒马在2023年提出1000亿元GMV目标，相比2022年的450亿元和2021年的340亿元，无疑是一个巨大的挑战。虽然盒马CEO侯毅在内部信中透露，2022年实现了主力业态盒马鲜生的盈利，但这距离整体盈利还有很长的路要走。

不久前，盒马与山姆会员店展开了一场“价格战”，将“低价”作为了自身新标签。在11月17日，有记者走访了盒马鲜生店，店内“天天低价，件件爆款”的海报随处可见，部分商品正在进行特价促销。然而，正在购物的人群并不算多。总体来看，盒马的商品中，性价比高的产品更受欢迎，这也反映了消费者在生鲜购物中的实际需求。

在生鲜电商市场中，价格和质量始终是消费者最关心的两个问题。盒马此次以低价为标签，无疑是希望通过价格来吸引更多的消费者。然而，低价的背后需要有强大的供应链管理和成本控制能力作支撑。因此，如何在保持低价的同时，确保产品质量和服务的品质，将是盒马面临的一大挑战。

同时，从消费者的购物情况来看，虽然盒马鲜生的商品种类繁多，但消费者更倾向于选择性价比高的产品。

总而言之，阿里巴巴旗下的盒马鲜生在生鲜电商领域有着一定的市场地位和影响力。然而，面对行业盈利难度、市场竞争加剧等多重压力和挑战下，盒马仍需持续努力和创新以实现其设定的1000亿元GMV目标并走向整体盈利之路。这不仅需要盒马在商业模式、运营策略上进行持续优化和创新，同时也需要其在保持低价优质产品供应下，确保服务质量与顾客体验不断得到提升。

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上市暂停归因分析

随着时间的推移，盒马的业务逐渐壮大。今年1月，侯毅在全员信中宣布，盒马的主力业态盒马鲜生已经实现了盈利。这是一个重要的里程碑，标志着盒马商业模式的稳定性和盈利前景的明确性。这也促使阿里巴巴集团的董事会批准了盒马的上市计划。

然而，在推进上市的过程中，盒马却遭遇了种种困难。今年4月，有消息称盒马正在为香港上市做准备。但是，到了9月，有媒体报道称，阿里巴巴集团正在搁置盒马的上市计划。据报道，市场消费股投资气氛低迷，盒马上市后估值可能仅为40亿美元，远低于去年考虑筹集新融资时设定的60亿至100亿美元目标。

对于这次暂缓IPO的原因，多方面的因素都在起作用。盒马按下了暂缓上市的键，这究竟意味着什么？

从资本视角来看，港股新上市公司数量及募资额的大幅下降，成为资本市场环境收紧的写照。这不可避免地引发了投资者对企业盈利能力和长期商业模式的更高要求。盒马在此刻选择暂缓上市，恰似高手棋局中的一步精妙之着，避免了在市场不稳定时上市可能带来的估值不高、融资渠道不畅等风险。

从企业需求角度来看，企业上市的主要推动力量无非是融资需求和公司治理改革。然而，盒马当前的资本供给相对充裕，其商业模式也已赢得了众多资本方的认可与青睐。更何况，作为一家互联网公司，盒马本身的企业架构就已形成了较为完善的公司治理结构。因此，暂缓上市并不会对盒马的融资需求和公司治理改革产生实质性的影响。

从转型升级角度来看，盒马正处于快速转型升级的关键时期。这个阶段的盒马，更像是一匹奔腾的骏马，需要更多的时间和精力去探索出更有竞争力的长期商业模式。事实上，盒马近两年的开店速度、增长速度都备受瞩目，同时也在通过折扣化变革适应经济周期中消费趋势的变化。暂缓上市，无疑为盒马提供了更多的时间和空间，让其可以更加专注于探索和实践，进一步提升自身的竞争力和盈利能力。

从未来发展的角度来看，盒马上市仍是大势所趋。

上市将为盒马提供更广阔的融资渠道，提升其品牌知名度，有助于在竞争中获取更大的优势。因此，暂缓上市只是盒马在战略布局上的一次微小调整，等待时机成熟，盒马定会继续驶向资本市场的深海。

艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅也总结道：市场信心不足导致募股不及预期、二级市场大消费概念市值总体偏低、盒马目前的体量和盈利状况尚未完全达到上市要求。同时，从盒马IPO的退出机制来看，早期投资者似乎并不急于退出，这也为盒马暂缓IPO提供了可能。

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对生鲜电商行业的启示

可以说，在生鲜行业中，众多企业正在面临各种挑战，盒马若能上市将如同一剂强心针，激发行业的希望与期待。

以每日优鲜为例，其作为国内“电商第一股”的辉煌与现状形成了鲜明对比。自2014年成立以来，每日优鲜在烧钱的生鲜电商行业中曾实现了区域性盈利，然而上市后的股价下跌、业务关停等事件不断。每日优鲜成为“生鲜电商第一股”后的2022年亏损15.23亿元，上市后股价持续下跌，市值已经跌去了近99%。

与此同时，叮咚买菜虽然在营收上有所增长，但仍处于亏损状态，市值也从高峰时的50多亿美元跌到了不足5亿美元。其2023年第三季度总营收为51.4亿元，同比下降了13%，净利润仅为210万元。

聚焦整个生鲜市场，可以看到盒马的竞争对手众多，如永辉超市、物美超市以及山姆会员店等实体商超及付费会员店，众多“对手”都“叫苦连连”。但就以永辉超市为例，其2023年第三季度实现营收200.61亿元，虽然同比下降了9.54%，但净利润却为负数，达到了-3.21亿元。

对于这些困境，“电商之家”分析认为，生鲜电商行业的烧钱现象是主要原因之一。毛利率低、运营成本高，使得这个行业的企业在扩张与盈利之间难以找到平衡点。

然而，在这个背景下，盒马却展现出了不一样的势头。2022年，盒马设定了宏大的“十年”目标，包括服务10亿消费者、全国销售额达到10000亿以及建立1000个盒马村。今年以来，盒马加快了开店步伐，并通过多种业态寻找新的业务增长点，如盒马mini、盒马X会员店、盒马跨境电商体验中心等。

值得注意的是，盒马在今年还采取了降价策略，势头强劲到与山姆会员店开展了“价格战”。这一系列的举措不仅展示了盒马的野心，也验证了其在国内市场的能力。据报道，盒马在去年第四季度和今年第一季度已经实现了盈利，这标志着盒马即将进入一个新的发展阶段。

但暂缓IPO对盒马的影响不容忽视。这一进一退的操作让外界对盒马产生了诸多议论。对于此次暂缓IPO，盒马方面并未说明何时会重新启动。但未来如果上市将是生鲜电商行业的一次重要事件，其成功会为行业带来积极信号，证明在这个烧钱的生鲜电商行业，也有企业能够通过精细运营和创新模式实现盈利，给行业带来光明和希望。