来源/锦缎 

撰文/李偏偏

2012年，股神巴菲特他老人家的伯克希尔·哈撒韦（Berkshire Hathaway），完成了一笔交易，收购了一家名为Lipote c 的西班牙公司 。

Lipotec创始人是两位化学家 ——Jose Maria Garcia Anton博士和 Antonio Parente博士。他们于1987年创立了Lipotec。

对于绝大多数公众而言，Lipotec从来不是一家视野内的公司。但对全球化妆品行业而言，它的出现，改变了很多人的命运。

Lipotec的贡献在于，它研发出了一种抗皱化学原料——六胜肽（ 乙酰基六肽-8 ）。

可以这么说，六胜肽及其后续族系，是诸多化妆品产业大佬的财富密码。仅就中国本土公司而言，它亦撑起了“A股化妆品一哥”的半壁江山。

01 

七年十倍的杀手锏

相比这两年A股玻尿酸赛道几位当红炸子鸡，珀莱雅的舆论热度并不甚高。但这不妨碍这个本土化妆品第一股闷声发大财。

2023年度双十一期间，珀莱雅销量超过欧莱雅雅诗兰黛等一线国际大牌美妆，斩获天猫、抖音美妆行业第一。

其中，扛鼎销量的中坚力量，是其大单品：红宝石面霜与双抗精华。

这两款产品主打的功效是抗衰。抗衰，也是支撑珀莱雅八成业务营收的核心逻辑：上市7年，股价翻10倍，“抗衰”二字居功至伟。

节约不简单的估值逻辑里，六胜肽笑而不语。

上面提到的销量最高的红宝石面霜，核心原料成为即六胜肽。 从2020年发布第一版本，一路围绕这一核心原料成分升级，让珀莱雅在资本市场内外大杀四方：

·2020年 红宝石系列1.0，核心成分为六胜肽-8（ 乙酰基六肽-8，以下简称六胜肽-8 ）；

·2022年 红宝石面霜2.0，核心成分为六胜肽-1（ 乙酰基六肽-1，以下简称六胜肽-1 ）；

·2023年 红宝石面霜3.0，核心成分为环肽-161、亚麻籽环肽。

能让万千太太小姐趋之若鹜，扛着一家十年前还被认为有着山寨感的土味化妆品公司，7年10倍，坐实“A股化妆品”一哥名号，这六胜肽，确实有点东西。

02 

六胜肽由来与原理

我们知道，面部皮肤皱纹产生的主因来自于肌肉痉挛，而肌肉痉挛机理在于神经元的预热效应，部分学者认为，这很大程度原因在于大量的SNARE蛋白复合体（ 可溶性 N-乙基马来酰亚胺敏感因子激活蛋白受体 ）。

图：乙酰基六肽-8通过抑制神经递质的释放来减弱肌肉收缩，来源：公开网络

2002年，拥有双化学博士创始人的Lipotec公司找到解法，他们参照SNARE蛋白复合体中的SNAP- 25的结构，合成了一种小分子活性肽——乙酰基六肽-8， 即六胜肽。

六胜肽的抗衰机制在于，渗透进皮肤混入SNARE复合体中，通过减少SNARE蛋白质合成，来抑制了乙酰胆碱的运输和释放，从而削弱神经传递，且原料浓度ppm（ 百万分之一 ）就可达到减少皮肤收缩和抗拒皱纹的目的。

业内机构Blanesmira曾发布研究称，健康女性志愿者使用含有50mg/kg的乙酰基六肽-8的乳剂治疗30天后，进行皮肤形态学分析，皱纹深度平均减少30%。

接下来具体讲讲六胜肽的化学机理：

六胜肽与大多数多肽的合成工艺一样，采用固相合成技术（罗伯特·梅里菲尔德于1963年发明）。

胜肽与氨基酸和蛋白质一样，都是生物分子。氨基酸是构成肽和蛋白质的基本单位，多个氨基酸通过肽链相连就形成了胜肽，最后多个胜肽构成蛋白质。

图：氨基酸、多肽、蛋白质关系，来源：公开网络

胜肽的命名原则是几个氨基酸就叫几肽，前文提到的六胜肽就含有六个氨基酸。胜肽通过氨基酸多少可以分为寡肽（ 2-10个 ）和多肽（ 11-50个 ），其中寡肽因为分子量小易吸收且作为蛋白质合成物之一具备低刺激性，成为抗老三剑客（ A醇、玻色因、胜肽 ）之一。

通过美修大数据搜索关键词胜肽，引出的产品就有超3.6万多条结果。

值得注意的是，胜肽家族极其庞大，不同胜肽作用机制大不相同，按照它们在护肤品中的功能可以分为三种：

· 信号肽：激活目标细胞内特定的信号转导通路,促成胶原蛋白合成，主打抗老、美白、美黑等。

·载体肽：充当运输的角色，负责传送一些有利抗氧化和抗衰老的金属离子，比如锰、铜。可促进胶原蛋白和弹性胶原蛋白的合成，主打修复和抗老。

· 神经递质抑制肽 ：抑制特定的信号传导通路减少神经信号传递，避免精神肌肉过度收缩，从而达到防止动态表情纹的目的，市面上流行的品类包括类蛇毒肽、芋螺毒肽、红蝎毒素、乙酰基六肽-8等，珀莱雅应用的六胜肽也属于此类。

目前，从胜肽原料供给侧看，欧美公司仍是研究开发最为活跃的地区，也是原料技术进步的主要推手。据肽研社数据显示，欧洲是美容肽最大的生产地区，约占35%，其次是北美和中国，分别占32%和18%。

回归到我国本土原料供应商阵营，当前乙酰基六肽-8供应商较多，主要包括浙江湃肽生物、华拓生物、湖北博杰生物、杭州固拓生物等。特别是国产乙酰基六肽-8，纯度已达到99.8%，其在成本、纯度、规模方面的竞争优势越来越明显——这也为未来几年本土化妆品品牌持续崛起，提前埋好了伏笔。

03 

第二热门抗衰原料

2012年，Lipotec被伯克希尔·哈撒韦 收购后，创始人JoseMariaGarcia Anton博士另起炉灶，创立了新公司：LIPOTURES.L，并于2019年推出升级版的六胜肽-1。

也就是这一年起，珀莱雅与LIPOTURES.L建立合作关系，市值一路起飞。

从珀莱雅红宝石产品的成分表中， 可以清晰的看到，迄今为止，通过对六胜肽结构的修饰和优化，产品发生了两次技术迭代：

· 初代 ：珀莱雅和LIPOTURES.L自2019年产生合作关系，2020年珀莱雅红宝石精华采用六胜肽-8；

· 升级 ：2019年LIPOTURES.L推出活性更高、功效更强的六胜肽-1，对应地2022年红宝石面霜2.0升级为六胜肽-1，珀莱雅与LIPOTURES.L也从单纯的技术合作演变为投资入股；

· 演变 ：2023年红宝石面霜3.0的环肽则是六胜肽首尾相连构成环状，进而在稳定性和渗透性上再次升级。

经过两次更新换代，红宝石面霜价格从259元/50g上涨到359元/50g，但对比雅诗兰黛线雕精华的980元/50ml也还算平价线——不得不说，女人的钱还是好赚。

但说到底，珀莱雅能把六胜肽添加到平价护肤品中，除了与原料供应商关系密切外，更重要的原因还是在原料供给侧已经形成成熟的产业链条：

经过20年的演变，目前六胜肽在化妆品中的应用已经较为普遍，初代-升级-演变版本的六胜肽普及度呈现金字塔形状。

据美修大数据显示——

1）第一代普及度最高：中国化妆品市场已注册的含有六胜肽-8的产品数量约1.4万件， 截至2022年底，六胜肽-8在备案的抗衰成分榜排第二 ，目前应用的品牌包括海蓝之谜、优时颜、韩后等；

2）第二代普及度次之：注册的含有六胜肽-1的产品约7000件，目前应用的品牌包括瑷尔博士、夸迪、珀莱雅等。

3）环肽应用较窄：已注册的含有环肽-161的产品有3个，目前备案使用的品牌仅珀莱雅，因此，这是红宝石面霜3.0的核心卖点。

图：2022年抗衰产品备案情况，来源：美修大数据

实际上，默克、Lipotec在几年前就在国外申请了环肽，但因为中国化妆品备案目录没有覆盖，走新原料审批流程过于复杂而在应用端被搁置。

也就是说，珀莱雅的环肽-161，相当于在中国市场跑赢了它的同僚们一个身位，的确具备更高等级技术的先发优势。

不过必须指出的是，化妆品原料本质是精细化工，向来不存在垄断壁垒。因此，未来环肽能否成为下一个普遍且主流的抗衰活性成分，大概率只是时间问题。一旦供给侧放量，价格战不可避免。

也就是说，珀莱雅要守住自己“A股化妆品一哥”的宝座，所面临的挑战亦是极为现实的。其未来市值天花板能否继续掇升，很大程度仍取决于在原料成分侧能否继续保持技术领先。

04 

最后的弦外之音

是为结语，说点弦外之音。

本文作为我们化妆品系列研究的最新一篇，选择了一个冷门角度： 原料。这在投资者群体内，实际并非特别主流的公司追踪视角。

但选择这样做的原因，实质还是从产业第一性出发： 化妆品的本质是精细化工。如何在精细化工——也就是核心原料的基底上，实现清洁、保护、抗衰老、美容修饰的更优化，又是所有化妆品公司商业模式的第一性。

但太阳底下没有太多新鲜事。无论是油脂、肽、烃、粉质、活性剂或是其他化合物，一旦实现了规模化供给，第二天的市场上，就会出现N个品牌开始售卖。 这也是化妆品这个行业，各位重视品牌，重视包装，重视故事营销，重视导购（KOL）的重要原因 ——差异化的护城河极难 建立 。

这就意味着，没有对原料及技术工艺的敏锐性，在二级市场投资化妆品赛道无异于盲人摸象，很容易掉入线性推演的陷阱。

因此对于原料、技术工艺的追踪，实质理应成为新时期我们对大消费赛道覆盖的主要着力点——否则，我们真想象不到，巴菲特他老人家有多懂化妆品。