来源/鳌头财经

撰文/刘颖才

年末岁尾，休闲零食赛道混战，最活跃的是零食很忙。

12月18日，好想你（002582.SZ）、盐津铺子（002847.SZ）、零食很忙、赵一鸣共同在湖南长沙签署战略合作投资协议，好想你和盐津铺子控股（上市公司盐津铺子控股股东）分别向零食很忙集团投资7亿元和3.5亿元。

零食很忙集团是一个月前由零食很忙与赵一鸣合并组建的。合并后的零食很忙集团线下门店6500家，成为量贩零食“赛道”的“巨无霸”。

合并、引资，零食很忙奔着IPO上市而去。不过，另一家休闲零食巨头良品铺子（603719.SH）起诉赵一鸣零食，指其隐瞒重大信息，损害投资者利益。

零食很忙的IPO之路并不好走。

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合并引资密集上演

零食很忙，真得很忙。

2017年，晏周在湖南长沙创立零食很忙，深谙价格战和扩张之道的晏周，自2021年开启全国化布局，一路高歌猛进。零食很忙的加盟店从湖南“出发”，逐步覆盖湖北、两广、川渝等10多个省市区。

连锁门店市场持续下沉，开到县城、乡镇，仅乡镇一级门店就有上千家，2023年上半年，零食很忙新增门店超过1000家。今年10月11日，零食很忙官宣全国门店突破4000家。

短短6年时间，线下门店超过4000家，零食很忙堪称是高速扩张。

最近的两个大动作，零食很忙更是引发了市场前所未有的关注。

同在量贩零食赛道的赵一鸣，于2019年在江西宜春成立，目前的门店数已超过2500家。

根据国泰君安证券2023年11月发布的研报，截至今年11月，零食很忙、万辰集团旗下“好想来”+“老婆大人”、赵一鸣门店规模排名位居全国前三。

2023年11月10日，零食很忙与赵一鸣兼并重组，新的零食很忙集团成立。合并后，两家公司在人员架构上保持不变，并保留各自的品牌和业务独立运营。晏周继续担任零食很忙CEO，同时兼任集团公司董事长。赵定继续担任赵一鸣CEO。

合并之后，零食很忙线下门店总数超过6500家。

值得一提的是，2023年5月，零食很忙宣布战略投资零食集合店品牌“恰货铺子”数千万元，双方将共同开发全国市场。

2023年12月18日，零食很忙又官宣了大动作。好想你、盐津铺子控股、零食很忙、赵一鸣共同在湖南长沙签署战略合作投资协议，零食很忙获得合计10.5亿元战略投资，好想你、盐津铺子控股分别获得零食很忙6.64%和3.32%的股权。

02

高速扩张背后的隐忧

零食很忙的高速扩张背后，是波涛汹涌的暗流。

根据已有数据，截至2022年末，国内量贩零食门店总数预计在1.3万家左右。如据此数据分析，“零食很忙集团”市占率达50%。

行业人士认为，从法律角度看，市占率如此高的行业巨头，并购重组需要事先申报，如果缺失反垄断法所要求的事先申报程序，就比较危险了。

据披露，2022年、今年上半年，零食很忙（不含赵一鸣）营业收入43.02亿元、37.81亿元，净利润0.62亿元、1.21亿元。赵一鸣的营业收入为12.15亿元、27.86亿元，净利润为0.38亿元、0.76亿元。

重组之后的零食很忙，天眼查数据显示，2022年及今年上半年的营业收入分别达到55.17亿元、65.67亿元，以此估算，全年营业收入或将超过百亿。

《国务院关于经营者集中申报标准的规定》第3条规定，达到下列标准之一的，经营者应当事先向国务院反垄断执法机构申报，未申报的不得实施集中：（二）参与集中的所有经营者上一会计年度在中国境内的营业额合计超过20亿元，并且其中至少两个经营者上一会计年度在中国境内的营业额均超过4亿元。零食很忙、赵一鸣的合并或有违这一规定。

好想你发布的对外投资暨增资零食很忙的补充公告显示，好想你已与零食很忙约定，若因经营者集中申报未通过或其他因素导致零食很忙收购赵一鸣食品事宜被撤销或无效而发生重大股权剥离行为，则按照本次投前估值不包括该等拟剥离股权的市场公允价值，公司本次投资的价格也将进行相应调整。

法律人士称，后续零食很忙的合并若被监管部门认定为“违法实施经营者集中”，零食很忙、赵一鸣将面临被处数百万元罚款、恢复到合并前状态的可能。

零食很忙的另一风险则为诉讼。12月6日，良品铺子公开表示，已对赵一鸣零食提起诉讼。

良品铺子称，旗下全资子公司广源聚亿因被投企业赵一鸣在双方合作期内，刻意隐瞒公司重大事项，损害小股东知情权，于11月27日正式向法院提起诉讼，法院已受理。

“短短22天之内完成两家涉及近7000家门店量贩零食行业头部企业合并，不可能完成全部尽职调查、谈判、拟定合同、投资方审批等流程。“良品铺子认为，双方合并的启动与决策发生在广源聚亿出让赵一鸣食品股份之前。

03

IPO之路并不好走

零食很忙快速扩张的背后，是资本力量在推动。

2021年，晏周推动零食很忙全国化扩张，也是在这一年，零食很忙完成2.4亿元的A轮融资，由红杉中国与高榕资本联合领投。而赵一鸣曾获得黑蚁资本、良品铺子投资。

本次引资10.5亿元，零食很忙将主要用于供应链仓储建设、商品升级、数字化发展、市场开发和品牌建设等方面。

近期，零食很忙大动作不断，市场预期零食很忙在筹划IPO上市。但是，零食很忙的IPO恐怕没那么容易。

除了上述涉嫌存在垄断行为、未结案官司成为IPO“拦路虎”外，零食很忙IPO障碍还有不少。

从双方规模来看，此次合并本身会导致IPO申报期延迟。根据相关规定，非同一控制下的并购，被重组方重组前一个会计年度末的资产总额或前一个会计年度的营业收入或利润总额达到或超过重组前发行人相应项目的 50%，但不超过100%，发行人重组后运行满24个月后方可申请发行。2022年度及今年上半年，赵一鸣的净利润均超过零食很忙净利润的50%。

目前，零食很忙引资10.5亿元后的估值已达105亿元，超过三只松鼠（300783.SZ）、良品铺子，估值存在虚高现象。

从经营质量来看，零食很忙主打“低价策略”，大规模铺设线下门店获得议价能力，直连工厂，减少“中间商”，实现超低价。按照商业逻辑，价格不能脱离价值的基本面，低于价值的价格，除了烧钱大战之时的短期行为外，或许存在不真实。

在零食很忙的线下店里，以一瓶常见的某品牌矿泉水为例，商超、便利店等售价基本上为3元，零食很忙售价为1.8元，折价40%，业内人士认为这是不正常现象。

零食很忙主要采用加盟模式扩张，其净利中一部分来自收取的加盟费、收益抽成，一旦加盟商利润微薄，将面临加盟商关店减少的局面。

产品质量是生命线，零食很忙也陷入食品安全危机。在黑猫投诉平台上，针对零食很忙产品质量的投诉不少，涉及食品中有异物、变质发霉从饮料中喝出苍蝇等。