出品/斑马消费

作者/陈晓京

1月16日，百果园集团上市刚好满一周年。这本是一个值得庆祝的日子，奈何，资本市场太不给面子了。

当天，公司股价迎来闪崩。盘中跌幅一度达34%，收盘仍大跌30.17%，20多亿港元市值一日灰飞烟灭。

就在几天前，公司刚刚披露了一份宏大的十年规划，给外界画了一个千亿级的大饼。

股价闪崩

1月16日，百果园集团（02411.HK）上市刚满一周年，但对于该公司的投资者来说，却是痛苦的一天。

当天，公司股价小幅低开，随即急速下坠，上午盘中跌幅一度超过34%。午休一个小时后再战，股价还是被死死按压，收盘报于4.180港元/股，跌30.33%，全天成交1.08亿港元，最新市值66.4亿港元。

对于股价的大跌，百果园官方似乎也一脸懵逼。在回应媒体关切时表示，公司目前经营一切正常，股价波动属于资本市场的正常现象。

中国的城市居民们，应该都对百果园不陌生，即便没有在百果园买过东西，也应该见到过它开在大街小巷的门店。

20多年前，余惠勇从江西农科院辞职下海，在深圳开出了第一家百果园。为了扩大门店规模，百果园反复打磨模式，从加盟到自营，最终又回到加盟。终于在容量大、但小而散的中国水果市场杀出了一条血路。

早在2020年6月，百果园就递交申请，计划在港交所主板上市。同年，创业板注册制落地，公司转变想法，希望在创业板IPO，并进行了辅导备案。

没想到，过了一年多，公司再度掉转车头，于2022年5月向港交所递交了招股书，不久却传来了招股书失效的消息。

一拖就是两年多过去，直到2023年1月16日，公司终于在港交所主板挂牌上市。上市首日，港股市场给予了百果园较高的礼遇，盘中涨幅一度超过20%，当天收于6港元/股，上涨7.25%，总市值近百亿港元。可没过多久，公司也没能摆脱破发的厄运。

整个2023年，百果园在港股市场的表现跌宕起伏，有过跌至4.80港元的落寞，也有冲高至6.68港元的辉煌，但都没有上市一周年这天的闪崩来得刺激，也不知道，这是不是受上市前股东限售股解禁的影响。

值得一提的是，几天之前，百果园刚刚披露回购计划，拟以不超过5.96港元/股，回购不超过10%已发行H股，拟动用资金不高于6.34亿元。

1月16日当天，百果园还不是港股跌得最惨的公司，更惨的是“王一博概念股”乐华娱乐，全天大跌77.84%。该公司也将在两天后迎来上市一周年。

难做的生意

卖水果是一门好生意，毕竟，每个人都得吃，市场足够大。但绝对不是一门好做的生意，看看我们身边的水果店，换老板、转让的频率就知道了。

百果园已是中国最大的水果零售商，全国数千家门店，其市场份额也仅有1%。

因公司走的是精品水果路线，且水果存在高损耗、高物流费等问题，加之公司通过“三无退货”建立口碑，所以，外界对百果园的印象是，水果的品质是好，就是太贵。

即便背上了“贵”的名声，百果园想通过卖水果赚大钱也很难。

2021年和2022年，公司的营业收入分别为102.9亿元和113.1亿元，同期，归母净利润分别为2.30亿元和3.23亿元，毛利率11.24%和11.62%，净利率2.19%和2.71%。

水果这个行业很奇怪，果农总抱怨水果收购价格低，大如百果园的零售商盈利能力也不强，而另一边，市民感觉水果价格越来越贵，越来越吃不起。

从田间地头到终端销售，巨大差价所生产的利润，究竟被谁赚去了？

曾有机构在研报中指出，水果作为非标农产品，从种植到上市销售，涉及高度分散且冗长的产业链条，各个环节都要获取一定的利润，等这些水果到用户手中之时，就变成了“刺客”。

百果园希望通过自身的规模优势，布局全产业链，来解决行业的痛点。其在种植端与果农合作，推进产品的标准化；另外，通过品牌赋能、数字化建设等手段，减少水果的分销环节和损耗。

想法很好，但由此带来的问题是，公司运营从加盟的轻资产模式，变成了全产业链的重资产模式，成本压力剧增。

2019年和2020年，公司销售成本占比均超过90%，之后，略有改善，也超过88%。

销售成本居高不下，公司只能通过压缩销售费用、管理费用等挤利润，终于在2023年上半年，将净利率做到了3.98%，比往年同期有了一定提升。

千亿大饼

百果园的扩张依靠加盟商，但公司主要收入来源不是加盟费，而是向加盟商们销售水果等产品。加盟门店的数量，决定了收入规模，进而影响利润。

早在2015年拿到天图的A轮投资后，余惠勇就放出豪言，要通过5年时间，将门店数量做到1万家，年销售规模做到400亿元。

现实却是啪啪打脸。截至2023年6月末，百果园的门店数量为5958家，预计全年有可能突破6000家。

在2023年的中期业绩会上，余惠勇重提万店计划，目标达成时间为2027年。更长远的目标是，到2042年开店3万家。

2024年刚一开年，百果园就迫不及待地给外界画了一个千亿级的大饼，计划用十年时间，实现千亿GMV。

为此，公司主动披露了3个“三年计划”，聚力发展集团的零售、“To B”、品类事业，同时开拓国际化业务。

余惠勇认为，如果仅靠零售，理想状态下，百果园最多能实现10%的市场份额，而剩余的9成市场中，至少有70%为“不具备全品类供应链、实现端到端采购”的小“B”业务，这些将是百果园To B业务布局的重点。

百果园表示，若十年规划顺利推进实施，将有助于实现“品质首选、全球领先、全球果王”的战略目标，最终成为全球领先的农业生态科技型平台公司。

话音刚落，股价先崩了。