来源/虎嗅商业消费组

作者/齐敏倩

2024年，现制茶饮行业又热闹起来了。蜜雪冰城、古茗等一众头部品牌都在排队上市，作为这个队伍里第一家上市的茶百道，却在上市首日破发（即跌破发行价）。截至4月24日收盘，茶百道上市后两个交易日内股价下跌33.7%，市值缩水约87亿港元（约为80亿人民币）。

市场调研机构数据显示，按照2023年零售额统计，茶百道在我国现制茶饮行业排名第三，位于蜜雪冰城、古茗之后，市场份额达6.8%。

在一位消费领域投资人看来，虽贵为行业老三，但茶百道此次在资本市场遭到的“冷遇”却没有那么出人意料。“港股破发不罕见，更早上市的奈雪的茶股价表现也一般，这些对茶百道都有影响。”

除了这些外在因素外，在上述投资人看来，茶百道自身也有一些“弊端”。比如，现在投资人对企业盈利和增长空间要求更高了，但茶百道在排队上市的几家茶饮品牌中，市场规模不是第一，未来的想象空间也不是最突出的。“主要是茶百道已经在全国布局了，但有的头部品牌还是深耕区域。这种区域性品牌，未来的扩张潜力可能会更大。”

不过，在餐宝典研究院院长汪洪栋看来，这些暂时的股价起伏以及舆论风波，不会对茶百道本身经营产生实际影响，成功上市也能让茶百道在资金、品牌等方面有更大的助益。“这个事对正在排队上市的茶饮品牌还是有影响的，尤其是那些规模不如茶百道的，估计已经瑟瑟发抖了。”

行业老三，三年赚了29亿元

2008年，80后夫妻王霄锟和刘洧宏在成都街头开了一家奶茶店，这便是茶百道的起点。当时，整个茶饮行业还处在上一个发展阶段，连锁街边奶茶店越来越多，但原料上还不像现在这样提倡健康、自然的概念，用鲜果、真牛奶的产品不多。

在王霄锟夫妇创业十年后，我国新式茶饮行业大爆发，茶百道也在风口上迎来了飞速发展。从门店数量看，2019年茶百道门店刚突破500家，2023年这一数据已经增至近8000家。

业绩方面，2021年到2023年，茶百道营收从36.4亿元增至57亿元，年均复合增长率约25%；净利润则从7.8亿元增至11.5亿，复合增长率为21.6%。2021年到2023年，茶百道三年累计净利润约29亿元。

2023年，在有公开数据的几家茶饮品牌中，茶百道营收首次超越奈雪的茶，成了行业第三。

注：2023年，古茗、蜜雪冰城和沪上阿姨均为截至9月底的数据

茶百道能超过奈雪的茶，最主要的原因是二者的经营模式不同。

茶百道、蜜雪冰城以及古茗等采用的都是加盟模式，公司营收主要来自向加盟商销售原料、设备等产品，因为借用了加盟商的力量和资源，所以品牌扩张速度更快；奈雪的茶虽然也在2023年开放了加盟，但至今为主都以直营渠道为绝对主力。

2023年不同业务占茶百道营收的比重

几家主打加盟的头部品牌，按照价格带又分为两类。一是均价在10元—20元的大众现制茶饮店；二是均价在10元以内的平价现制茶饮店。前者的代表是茶百道（截至去年底，均价为14.8元）和古茗；后者的代表则是蜜雪冰城。

单看茶百道和古茗这两家十分具有可比性的公司，会发现这两个品牌的经营策略也有很大不同。

从地域上看，古茗更加集中也更为“下沉”。古茗的市场集中在南方，浙江、江西和福建等8个省份占了其GMV的87%，截至2023年79%的门店分布在二线及以下城市。相比之下，茶百道在全国均有门店，而且二线及以下城市的门店数量占比约为62.5%，比古茗少了16.5个百分点。

“门店分布集中一方面可以让古茗更有规模优势，另一方面也让市场更看好其接下来的扩张潜力。”一位消费投资人说道。

不过，从现阶段的盈利能力看，茶百道则要强于古茗。2021年到2023年，茶百道毛利率基本稳定在34%—36%之间，古茗的毛利率则在30%以下。2023年前三季度，古茗的毛利率接近31%，虽然差距有所减少，不过仍比茶百道低了约3.5个百分点。“这很有可能是因为茶百道给到加盟商的原料、设备等价格比较高。”汪洪栋解释道。

为何扎堆上市？

现制茶饮品牌争相冲刺上市背后，是一个马太效应明显的红海市场。

在汪洪栋看来，目前现制茶饮行业已经到了新的竞争阶段：没有品牌的奶茶店基本全部熄火，一点点、coco等前几年的大热品牌很多都开始负增长，行业集中度越来越高，基本到了红海竞争的阶段。

餐宝典数据显示，2023年，我国茶饮行业的连锁化率已经到了49.1%，预计2024年将达到51.6%。“原来觉得千店就不少了，从今以后茶饮品牌可能得到万店规模，才能挤上桌。”一位业内人士感慨道。

注：蜜雪冰城2023年为截至9月底的数据

竞争越发激烈之外，茶饮行业进入门槛低，而且普遍采用加盟模式，所以对终端的把控相对较弱，这也就导致品牌的抗风险能力也相对较弱。“因此，整个行业普遍很有危机感。”业内人士评论道。

扩大规模，是茶饮品牌对抗危机感的一大“解药”。原因是，无论是像蜜雪冰城一样自建供应链生产原料，还是茶百道这种集中采购原料后卖给加盟商，都很容易产生规模优势。

实际上，为了抢市场，大部分茶饮品牌的加盟门槛都在降低。“不仅直接降加盟费，有的品牌甚至还可以分期付加盟费，或者给加盟补贴。”业内人士告诉虎嗅。

上市，不仅可以让企业募集一部分资金用于市场扩张，还可以给品牌背书。“头部几家企业都想上市，如果这时候某个企业没上市，可能就比较被动了。”汪洪栋表示。这也就解释了为什么茶饮企业哪怕市场不算好，也必须在这个时候扎堆上市，毕竟能跑出来的头部品牌综合实力都不弱，而谁都不想被落下。