来源/雷达财经

撰文/肖洒

上市五个交易日，茶百道股价跌跌不休。

4月29日，茶百道盘中再跌近7%，股价最低触及11港元大关，这相较17.5港元/股的发行价累计跌幅高达37%。截至收盘，公司最新市值约170亿港元。

在外界看来，茶百道破发并持续下跌，似乎没有太多意外。回想"新茶饮第一股"奈雪的茶上市当日，市值一度超300亿港元，但现在总市值已跌至不到50亿港元。

新茶饮陷入破发“魔咒”，原因可能是多方面的。中国企业资本联盟副理事长柏文喜告诉雷达财经，新茶饮行业的股价下跌和市值缩水可能确实反映了资本市场对行业泡沫的担忧。

“特别是当行业内的领先品牌，如奈雪的茶和茶百道，上市后股价表现不佳时，这可能表明市场正在重新评估新茶饮行业的价值和潜力。”柏文喜表示，不过是否已完全戳破了泡沫，还需要根据行业后续的发展和市场反应来综合判断。

目前，古茗、蜜雪冰城、沪上阿姨等品牌均已递表，意图进入资本市场。但在破发阴霾之下，“蜜雪冰城们”的压力不小。有业内人士指出，剔除投资者情绪等外部因素，新茶饮行业竞争激烈和产品同质化严重，这也可能会让后续拟上市的企业面临更大的挑战。

01

99%的营收靠加盟商

新茶饮在经过了前期的野蛮生长，现阶段赛道愈发拥挤，竞争十分激烈。

根据弗若斯特沙利文的报告，2023年，中国现制茶饮店市场的市场规模为2473亿元。按零售额计，前五大参与者合共占据约40.2%的市场份额。

上述报告显示，按2023年的零售额计，茶百道在我国现制茶饮店市场中排名第三，市场份额达到6.8%，行业前两名分别为蜜雪冰城和古茗。

在行业老大、老二蜜雪冰城和古茗都没能上市的情况下，为何茶百道先上市了？这或许得益于它亮眼的业绩。

招股书显示，2021年至2023年，茶百道收入分别为36.4亿、42.3亿和57亿元，年复合增长率达25.1%。

2023年茶百道共卖出10.16亿杯，每单平均零售额为27.4元。从盈利指标来看，2021年至2023年，茶百道的毛利率分别达35.7%、34.4%及34.4%，同期经调整净利润分别为9亿元、9.7亿元和12.6亿元，年复合增长率为18.2%。

有观点指出，从盈利能力上来看，茶百道已是近年来港股IPO企业中少有的利润超过10亿元的企业。

然而，除了向投资者展示了自己的持续盈利能力，仅有6家直营店的茶百道，也揭示了公司业绩的来源和风险所在。

招股书显示，茶百道的收入主要来自向加盟商销售货品及设备，仅有少部分是向加盟商收取特许权使用费及加盟费。

2021-2023年，公司通过加盟店的营收达36.25亿元、41.97亿元及56.59亿元，均占总收入99%以上。其中，向加盟店销售货品及设备所得收入每年占约95%，而特许权使用费及加盟费收入占比仅在4%左右。

根据招股书，截至2024年2月中旬，茶百道拥有加盟店7921家。招股书中公司坦言，加盟店的业绩对经营业绩产生重大影响，如部分加盟商终止合作关系，或后续难以寻得新供应商，将会对业绩造成不利影响。

在北京社科院副研究员王鹏看来，茶百道的盈利模式为其带来了稳定的收入来源，不过一旦加盟商出现经营不善或违规行为，将对整个品牌形象造成负面影响。

02

资本喝不惯新茶饮？

公开资料显示，茶百道是众多新茶饮品牌中较早成立的一家。

2008年，25岁的王霄锟与27岁的刘洧宏夫妇在成都创立茶百道。第一家茶百道仅是一家位于中学附近，专注于提供水果和中等价位奶茶的小店。

据媒体报道，霄锟曾是资深的茶艺师，妻子刘洧宏毕业于成都中医药大学，同样是位茶艺爱好者。

起始阶段，由于价格相对便宜，“即买即走”的便捷性，门店深受学生消费群体的欢迎。同年，二人很快就在西南财经大学柳林校区开出了第二家分店。

彼时，国内茶饮主要以冲粉茶为主，现制茶饮市场还是一片空白。2010年，“茶百道”商标正式注册，并进行品牌化转型。

几乎在同一时间，一点点、coco都可两大台式奶茶品牌相继进入内地发展。而后来其他强劲的玩家如喜欢、奈雪的茶，则分别诞生在2012年和2015年。

随着竞争对手的增加，2016年茶百道放开了成都地区加盟，两年后公司开放了全国加盟，正式开启了全国扩张之路。

而在争夺港股"新茶饮第二股"的竞赛中，茶百道拔得头筹，成为2024年首个上市的新茶饮企业。

但其上市过程却一波三折。4月15日，茶百道公开招股首日，就曾因公开招股未实现足额认购引起关注。

另外，当时茶百道也没有引入基石投资者。不少投资者曾表示，估值几百亿的公司如果没有引入基石投资者，可能意味着这家企业估值太贵，或是机构投资者对于企业未来盈利前景不看好。

根据公开信息，4月22日，在上市前一日的富途暗盘交易中，茶百道低开收跌13.26%。一般来说，新股暗盘交易就出现大跌，意味着市场接受度低，投资者对其前景持谨慎或负面看法。

4月23日，茶百道正式在港交所主板挂牌上市。招股结果显示，其每股发售价定为17.5港元，此次全球发售募集资金总额为25.86亿港元。

按照发行后总股本计算，茶百道发行市值约258.6亿港元。但或是受暗盘交易中股价下跌的影响，公司敲钟上市的首个交易日便低开10%，盘中最大跌幅逾38%。有媒体称打新最多的大户投资者，账面最高亏损可达470万港元。

无独有偶，此前奈雪的茶上市首日也是下跌超一成，跌幅为13.54%，至今累计跌幅逾85%。

对此，柏文喜表示，新茶饮品牌在资本市场的表现不佳，可能受到多个因素的影响。

首先，新茶饮市场竞争激烈，品牌之间产品和服务同质化严重，缺乏明显的差异化和创新点，这可能导致投资者对行业的长期增长潜力持谨慎态度。

其次，是对盈利能力的担忧。一些新茶饮品牌的盈利能力受到质疑。例如，奈雪的茶在上市后股价持续下跌，反映了市场对其盈利能力的担忧。

最后，增长放缓的影响。经过初期的快速增长，新茶饮市场可能面临增长放缓的局面。资本市场通常对增长速度敏感，增速放缓可能会影响投资者的信心。

此外，供应链和运营方面的挑战，以及投资者预期出现落差时，股价和市值自然会受到影响。

03

压力给到“蜜雪冰城们”

目前，随着产业从增量市场进入存量市场，进入资本化新阶段，众多新茶饮品牌开始扎堆上市。

今年1月，蜜雪冰城、古茗同时向港交所递交招股书。随后的2月14日，茶饮品牌沪上阿姨向港交所递交招股书。

其中，早在2022年9月，蜜雪冰城就向A股递交招股书，但此后受A股IPO阶段性收紧等因素影响，选择转道港股上市。

此外，茶颜悦色也被传出拟赴港上市的消息。4月11日，香港经济日报也报道称，霸王茶姬最快会在今年年中赴美上市。

面对上市潮，一些业内观点认为，在“卷出天际”的茶饮品类中，谁能率先成功IPO，谁就能抢占先机。

但现实情况是，想要迈过上市这道坎并不容易。

一方面，新茶饮发展到如今，增速已经变慢了。根据中国连锁经营协会发布的《2023新茶饮研究报告》，中国新茶饮消费市场规模的年增长率将会从2024年的19.7%进一步放缓至2025年的12.5%，而2018年至2021年期间，茶饮行业年增长率都在20%之上。

为此，各家品牌为了寻找第二增长曲线，纷纷卷入下沉市场、卷向海外和咖啡赛道。今年1月，茶百道在成都开设首家直营咖啡店“咖灰”，公司本次募集所得款项净额约5%也将用于推广自营咖啡品牌“咖灰”及在中国各地铺设咖啡店网络。

另一方面，从资本的视角来看，新茶饮企业还存着一些软肋。汇生国际资本总裁黄立冲认为，当前新茶饮市场竞争激烈，产品和服务同质化严重。在这种情况下，缺乏创新和差异化的竞争策略，使得企业难以突出重围。

在此情况下，前期估值较高的新茶饮企业，可能面临的考验更为严峻。天爱资本投资总监杜先杰认为，茶百道上市首日大跌的原因之一是公司这次IPO定价估值明显偏高，受此影响后续新茶饮企业大概率会被迫降低估值，减少募资金额，更务实地面对港股市场。

不过，上市并非是万能解药。中国食品产业分析师朱丹蓬告诉雷达财经，上市对于新茶饮企业的综合实力上升，抗风险能力加强，以及在整个供应链的加持方面肯定有很好的帮助。

朱丹蓬表示，整体去看，并不是上市就是万事大吉。企业更多的要从供应链的完整度，品质的稳定，食品安全的保障，长久的创新产品的方向升级迭代。服务体系的升级，客户粘性的加强这几个方面落到实处，这样才能把品牌做到基业长期。