来源/观点网

作者/刘子栋

更名麦德龙供应链的物美科技卷土重来，再次成为张文中为“上市梦”挑选的标的。

物美系再次冲击IPO。

6月28日，麦德龙供应链有限公司向港交所递交招股书。在2019年将麦德龙中国收入囊中后，张文中最新希望将其久负盛名的2B供应链业务推上港股主板。

张文中被誉为“中国超市之父”，是流通业巨头物美集团实控人，过去也以在资本市场长袖善舞称著。不过，自从物美商业因估值问题于2015年退市，他已多年未能在交易所大厅成功鸣锣。

截至目前，物美集团拥有新华百货、重庆百货（参股）两个主要上市平台，体系内多点DMALL、物美科技、马上消费金融此前都曾推动分拆或IPO，但始终无果。

其中，多点DMALL经历过赴美之路搁浅，目前已第三次向港交所递表。物美科技则在2021年3月初次申请港交所主板上市，不久就因招股书失效而搁置计划。

如今，更名麦德龙供应链的物美科技卷土重来，再次成为张文中为“上市梦”挑选的标的。

招股书显示，麦德龙供应链上市前的最大股东为张文中，他通过物美香港、WM Innovation、Digit Lab、Foremost Way分别持股61.47%、0.11%、11.38%、0.35%，合共持股73.31%；

第二大股东为上达资本，持股10.86%；而腾讯、联想、IDG资本、阿布扎比政府、招银国际、光大控股、大家保险、兴业资管、中金资本等其他投资机构，则分别有0.11%至2.48%的少量持股。

摇摆的2B先锋

在普通消费者眼中，麦德龙在商超行业中算是一个异类。这家起源于德国的连锁超市集团，从一开始便以B端业务起家。

据了解，其业务模式被称为综合型“现购自运”批发卖场。资料显示，现购自运是一种批发形式，由顾客自行选取所需商品、支付现金后自己运输。对应在麦德龙身上，它所服务的顾客均为餐厅、酒店、企业、商品零售店等B端买家。

1995年麦德龙进入中国，与锦江国际集团合资成立锦江麦德龙现购自运公司，随后便在上海普陀开出首个项目，成为第一家进入中国的外资超市。

只是与同时期入局的家乐福和沃尔玛不同，麦德龙在中国市场仍坚持只服务B端消费者。据悉，当时只有具企业法人、单位、团体或机构等身份的客户，才能在麦德龙中国（METRO China）旗下门店办卡消费。

尽管如此，在国内改革开放持续深化加速的背景下，麦德龙为蓬勃发展的企业部门提供了区别于传统批发商的一站式采购渠道。商品量大、种类多、产品质量高，且公对公账目清晰明了……选品、定价、对账方便快捷，为企业采购人员省下不少麻烦。

在此后的十余年内，受到追捧的麦德龙迅速做大。截至2008年末，麦德龙中国的门店总数便达到38家，其中单在上海就落地了4家门店。

同年，麦德龙成为北京奥运会的主要食品供应商，并实现入华以来的首次盈利，年内在中国市场销售额录得126.46亿元，单店销售高达3.3亿元。

亦是自此时开始，随着互联网经济浪潮冲击，麦德龙中国经营驶入下行车道。

之后数年，麦德龙曾推出多项措施阻止颓势。包括于2010年取消付费会员制转型大卖场业态，开设电子连锁卖场“万得城”，开放个人用户直接进场购物。

2012年，麦德龙尝试通过O2O电商打开局面。同年，麦德龙官方网上商城正式开业，同时大力支持淘宝推出虚拟超市“购便利”。3年后，麦德龙宣布与阿里巴巴达成独家战略合作，麦德龙官方旗舰店入驻天猫国际。

2013年，麦德龙提出全新战略，正式将B2B批发业务明确扩展为5项多渠道业态——电商、商贸支持、福礼产品、现购自运批发商和食品配送服务（FSD）。

翌年，麦德龙将便利店视为布局重点，在上海连续开出4家“合麦家”门店，却又迅速作罢关停；接下来，麦德龙将目光聚焦到社区商超，并于2018年在上海开出紧凑型卖场“优品汇”，主推本地直采的食品类商品。

但在多轮的探索中，麦德龙中国始终将B端生意视为经营主轴，并不愿太过偏离传统优势业务，亦因此十分重视打造供应链能力。

尤其在表现最突出的食品配送服务上，麦德龙一直在国内教育行业、政府机构与公共事业、生产企业、商务办公等商业客户食堂供给领域拥有核心地位。

在食品安全标准化方面，麦德龙则是中国商超行业里唯一一家所有门店都通过了HACCP高标准食品认证的企业。同时，自2007年起麦德龙便自主研发了食品安全可追溯体系麦咨达可追溯系统，也相应构建了全程冷链强管控体系。

截至被收购时，麦德龙已拥有宜客、荟食、厨之选、H牌、瑞吧以及喜迈为主的精选自有品牌。在后端，麦德龙在进口商品方面占据优势，SKU超过6300种，据悉其中超过1200个SKU是从38个国家直采。

以供应链之名

物美集团的入主，为麦德龙中国的发展方向带来了根本性变化。

在全新的“物美+麦德龙”体系下，物美一方面加强对麦德龙食品配送业务的2B业务，以及全球化供应链业务的整合，另一方面希望为麦德龙的C端业务赋能。

2021年，麦德龙中国发布全新战略，开启“2B+2C业务双轮驱动”模式，宣布回归仓储式会员店，要将当时国内超过100家门店逐步从大卖场改造为会员制商店。

同年，物美超市和麦德龙中国初步整合完毕形成的产物“物美科技有限公司”，向港交所发起上市，被视为张文中二度推动“物美系”整体上市的标志。但半年后，随着招股书失效，物美科技IPO计划遭到搁置。

2023年末，物美科技进行战略重组，向物美集团剥离零售业务，并获得注入全部供应链业务板块。2024年6月12日，物美科技正式更名为“麦德龙供应链有限公司”，并很快重新向港股主板发起冲击。

招股书显示，麦德龙供应链定位为“中国首屈一指的食品快消供应链解决方案服务商”，主要为企业和机构客户及零售商等B端客户，提供食品服务及配送解决方案、福利礼品解决方案及零售商配送解决方案（包括向零售商的产品销售及供应链服务）等服务。

截至目前，麦德龙供应链全国的物流网络包括两个中央配送中心及16个区域配送中心、四个生鲜加工中心和100个本地履约中心，总建筑面积约50.16万平方米。

尽管剥离了零售业务，麦德龙供应链保留了麦德龙中国旗下，两个明显具有2B属性的自有品牌“宜客”和“麦甄选”。其中，宜客主要提供大包装高性价比商品，聚焦专业的食品服务及配送解决方案客群；麦甄选主要针对福利礼品客户和零售商，供应定制的高级礼盒等差异化商品。

来自招股书数据显示，截至今年6月18日，两个自有品牌SKU超过2300个，且均以食品类产品为核心，例如宜客品牌的大豆油、虾仁、东北大米、原味煎饼和三公斤装冰淇淋，麦甄选品牌的花生酱牛油蛋卷、酱香鸭舌、山海寻鲜礼盒等。

客群规模方面，2021年至2023年，麦德龙供应链分别为超过5.2万名以及超过 8.8万名客户提供食品服务和配送解决方案以及福利礼品解决方案。

截至2023年12月31日，麦德龙供应链向物美集团在国内的100家麦德龙门店以及366家物美超市门店和304家物美便利店提供零售商配送解决方案。

根据弗若斯特沙利文的资料，按2023年收入计算，麦德龙供应链是国内第一大团餐供应链解决方案服务商、第五大餐饮供应链解决方案服务商、第二大食品快消供应链解决方案服务商、第二大商业福利及礼品解决方案服务商和第二大零售供应链解决方案服务商。

财务方面，麦德龙供应链过去三年受到疫情前后线上线下零售市场重构的影响，营业收入波动明显。

而且麦德龙供应链脱胎于物美系，对物美集团的依赖顺理成章，且长期未有改善的迹象。来自招股书数据，2021年-2023年，麦德龙供应链来自物美集团的收入分别为170.97亿元、168.87亿元、154.05亿元，占总收入比例分别为61.5%、62.3%和62%。

众所周知，国内商超行业近来正经历动荡调整期，物美也不能例外。这同样影响了麦德龙供应链的营收。

过去三年，该公司的收入分别录得278.2亿元、271.02亿元及248.58亿元。食品服务及配送解决方案、福利礼品解决方案、零售商配送解决方案、商品批发4大业务同时收缩。

同时，供应链服务行业本身就是个微利行业，麦德龙占据收入大头的最需要重资产投入的零售商配送解决方案业务，2023年收入149.32亿元，毛利率仅有3.7%。与之对比，食品配送服务及配送解决方案业务毛利率为20.6%。

在残酷市场环境下，麦德龙供应链利润表现自然算不上好，但至少盈利了。2021-2023年内，该公司经调整净利润分别为1.08亿元、4.12亿元及4.3亿元。经调整净利润率则为0.4%、1.5%和1.7%。

值得注意的是，今年5月张文中就曾宣布物美将全面深入推进“天天低价”策略，这在将来可能对麦德龙供应链利润造成挤压。

不过，麦德龙供应链面对的是一些有良好增长前景，且行业集中度超级分散的赛道。

根据弗若斯特沙利文的资料，零售供应链行业的市场规模至2028年，将以6.7%的复合年增长率持续增长。而眼下行业内前5大服务商的市场占有率仅0.8%，麦德龙供应链作为第二大供应商占据的市场地位仅0.2%。

餐饮供应链行业至2028年，则将以9%的复合年增长率持续增长。该行业集中度同样极度分散，前5大服务商的市场占有率仅0.9%。麦德龙供应链最有优势的团餐供应链行业，行业前5大服务商也仅把控1.7%市场份额。

商业福利和礼品行业行业集中度稍高，但前5大服务商的市场占有率也不过14.3%。

发展前景广阔，麦德龙供应链急需抓住机会。

招股书显示，麦德龙供应链此次IPO募集所得资金，将主要用于加强供应链能力，开发新和差异化的商品，维持并扩大客群，加强数字化，抓紧潜在投资或收购机会以增强供应链网络、补充业务等。