出品/新摘商业评论

作者/无字

“中国出身、新加坡户口、美国价值观”的 Shein 的 IPO 再次受阻，在谋求美国上市不成，前段时间被曝出“退而求其次”，由于公司身份和供应链等问题备受争议，转而考虑伦敦上市，据山东商报报道，Shein 赴英上市计划也或被取消，最近又被报道或将转战香港。

6 月 29 日，据金融时报报道， Shein 制定了在香港上市的后备计划，这背后是其在伦敦进行首次公开募股的雄心遭遇了越来越严格的审查。

金融时报指出，有五位知情人士透露，尽管总部位于新加坡的 Shein 本月早些时候向英国金融监管机构提交了机密文件作为在伦敦 IPO 的前奏，但该公司仍保留在香港上市的后备选择。

这是因为，虽然伦敦上市可能为这家中国电子商务集团带来 500 亿英镑的市值——这对英国乏善可陈的资本市场有着巨大吸引力，但 Shein 也面临着重重阻力。有很多人反对，包括警告称“英国上市可能难以获得投资者支持”的基金经理在内。

金融时报表示，香港这个后备选择意味着，Shein 试图驾驭棘手的地缘问题。当然，Shein 的计划仍在不断变化中，即使伦敦是 Shein 目前的重点，也不确定它最终是否会在伦敦上市。

不过，据几位接近 Shein 的人士透露，市场越来越担心“Shein 爆炸性增长将开始减速”，在投资者的压力下，Shein 创始人正在推动 Shein 在年底前进行 IPO 。

除了新增香港上市这一备选方案外，Shein 或还考虑“双重上市”。据两位了解 Shein 计划的人士向金融时报透露，Shein 还可能考虑在香港二次上市；而 Shein 的一位前高级员工则表示，海外上市加上香港上市将是完美的选择，这既能保持 Shein 与中国的联系，又能保持其全球性公司的形象。

那么，Shein 这次能上市成功吗？辗转多地上市不成、面临重重阻碍背后，Shein 难破局的根本原因又是什么？

事实上，Shein“海外上市难题”的根源无关商业逻辑，而是充满不确定性的国际局势下，Shein 基因中自带的多重身份母题将其一次次推至死局，此次伦敦上市再遇阻就是最好的例证。

当然，难题并非无解，在一次次“带公式、试答案”中，Shein 正不断接近正确答案——面临地缘问题多重阻碍的当下，香港或许是 Shein 上市的最优解。对中国血统、出走半生的 Shein 来说，此时“落叶归根”是最好的选择。

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辗转多国IPO不成背后：

Shein“血统题”难解

今年 5 月，在米尔肯研究所 (Milken Institute)全球大会上，在被问及Shein 身份时，Shein 执行主席唐伟（Donald Tang）表示，如果从出生地和供应链角度，Shein 是一家中国公司；如果从总部和核心人员所在地的角度，Shein 是一家新加坡公司；如果从市场和“创业精神、创新、个性表达”等价值观角度，Shein 是家美国公司，并为此感到骄傲。

这被业界视作 Shein 赴美上市遇阻后，对美国的言语示好。不过很快，米尔肯研究所就已经从网站上删除了唐伟的这段视频，同时，据《金融时报》报道，两位商业专栏作家表示，Shein 曾敦促他们不要报道唐伟的这段演讲。

从中可以看到 Shein 对“身份问题”的摇摆态度，此前，在外界对 Shein“到底是中国企业还是新加坡企业”的问题上，Shein 的表态非常暧昧。据公开报道，2023 年 10 月，有媒体向 Shein 新任集团副董事长马塞洛·克劳尔(Marcelo Claure)发问，Shein 是一家中国公司吗？马塞洛·克劳尔的回答是“No idea”。

然而，Shein 并未得到想要的结果。从2022年就开始谋划上市的 Shein，还在艰难挣扎。

去年11月底，路透社爆料，Shein 已秘密申请在美上市，或将在 2024 年启动 IPO。紧接着，据 CNBC 报道，Shein 申请在美 IPO 后，立法机构加强了对 Shein 的审查；最终，因为“侵权、劳工、环保”等多重领域指控，Shein 被拦截在美 IPO 大门外。

对此，Shein 不断加码谋求破局。继 2021 年底将总部搬到了新加坡后、2022 年批量注销旗下的十几家中国公司后，去年 7 月，Shein 在巴西以及整个拉美地区首个工厂的正式投产，以布局全球化供应链来扭转海外对 Shein 的“中国印象”。

同时，Shein 在新加坡公益、教育、文化事业上寻找突破点。

2023 年 9 月，Shein 向新加坡机构捐赠 867.5 万新元，据 Shein 官方称，用于“增强新加坡社区以及提升当地的教育机会。”

除了示好国际外，Shein 也开始积极寻找备胎。今年 6 月，Sky News  报道，Shein 正准备向英国金融行为监管局提交招股说明书，以获得上市前的批准，此次上市对其估值将达到约 500 亿英镑，将成为多年来英国资本市场上最重大、也是最具争议的交易之一。

然而，伦敦上市或再次遇阻，6 月 6 日，新浪财经报道称，快时 Shien 的英国 IPO 可能不符合纳入富时 100 指数的资格，因为英国境外注册的公司其自由流通股的比例最低必须达到 25%。

这也是为什么如今其再次锚定“香港”备选。然而，Shein“山重水复疑无路”之际，香港或许能成为其上市路上的“柳暗花明又一村”。

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中国血统不可否认，

香港上市或成最佳归属

一方面，不同于伦敦等地上市面临的重重审核关卡，香港能够为 Shein 提供更为灵活和高效的监管支持，让 Shein 在上市过程中可以减少不必要的障碍和成本，提高效率，让其一改近年来频繁上演“上市领域狼来了”的悬浮状态，早日“落地为安”。

近年来，随着跨境电商“后浪们”的来势汹汹，Shein 面临着更为严峻的竞争环境，估值已经从 2022年4月的 1000 亿美元，缩水为今年年初上私募市场上 450-550 亿美元的估值，在此局势下，早日上市无疑更具确定性。

另一方面，在香港上市可以更方便地与我国内地保持沟通与合作，进一步利用其在中国供应链上的优势。即使 Shein 剑指全球供应链布局，然而，在当下，Shein 大部分员工和制造基地仍在中国，并继续深度依赖于高效、难以取代的供应链。

Shein 可以将总部迁往新加坡，却无法将供应链连根拔起，而是不断加码：今年 5 月 11 日，Shein 湾区大旺智慧产业园项目在肇庆高新区签约和动工，项目总投资 56 亿元。一言以蔽之，在当下乃至未来，Shein 仍然和中国有血浓于水的关系。

正如中国科协全国委员会委员许泽玮对 Shein 模糊身份时的评论所言：“希音的中国血统不可否认，你大方承认又能怎样？”

同时，从商业角度来看，在香港上市对 Shein 同样利好。作为亚太地区的金融中心、贸易中心和航运中心，香港拥有广泛的国际和本地投资者，在新质生产力成时代关键词、Shein 作为传统制造业转型代表的当下，有望在香港市场获得较高的估值。

更何况，在当下，香港正紧抓系列惠港政策机遇，积极把握新质生产力发展的要求，分享我国高质量发展带来的红利。随之而来的，是港股市场 IPO 热潮。

上海证券报报道，港股“打新”的赚钱效应已在上半年显现，下半年 IPO 热潮有望延续，6 月 28 日，7 家公司通过港交所聆讯后同日开启招股，今年上半年，港股上市的 30 只新股中，有 14 只网上发行有效认购倍数超过 100 倍，投资者打新热情相当高。在国际认购部分，至少 15 家上市公司成功引入基石投资者。此外，上半年有 20 只新股累计涨幅为正。

一方面是外部的推力，一方面是内部的拉力：多重作用力下，或许香港是 Shein 上市的最优解。

但 Shein 的国籍问题如果继续“不坚定”，却还要依赖中国供应链，依靠美国市场,再痴迷于新加坡总部，上市的谜团可能还是难以彻底揭开。