来源/无冕财经

作者/海棠葉

“小红书上市是迟早的事情。”

这个在许多人脑海中盘旋的念头，隐约有了落地的倾向。

事起知名风险投资公司DST Global的加入。

据英国《金融时报》报道，成立11年的小红书迎来新的投资人，估值更是回升至170亿美元——资金支持与信任背书，无疑为小红书的上市之路增添了不少筹码。

尚且，在传出Pre-IPO轮融资信息前夕，小红书还刚“清理了障碍”：将表现排末位的员工裁出公司，裁员比例约20%。

他们如是想着，耐心等待必定能鲜花盛开。

但往往现实使人老实。久久未定的上市计划、离场的投资人、慢一拍发展的电商业务......扭亏为盈的小红书，头上始终悬着剑。

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“为数不多的可投资产之一”

170亿美元，小红书对外的最新“标价”。

这一数值相比2023年的，增加了30亿美元的幅度。

按照知情人士的说法，2023年9月，红杉中国首次买入小红书的股份，以约140亿美元（有可能更低）的估值。

140亿美元是去年底市场上普遍接受的价格。根据36氪资情留言板的统计，2023年，寻找“以类似方式买入小红书股份”机会的有联合家办、海外的华人基金、专门做专项基金的财富管理公司等。

小红书在资本市场的估值锚点忽上忽下。

2021年11月据媒体报道，小红书已完成由淡马锡、腾讯等机构领投的新一轮融资，投后估值超过200亿美元，较2018年D轮融资后的30亿美元估值增长逾6倍。到了2023年，投后估值却缩水至140亿美元。

▲在一份全球独角兽榜单上，小红书估值千亿。

估值回升，约莫源于小红书的盈利。

今年初，小红书对外透露称，2023年月活同比增长20%至3.12亿，营收同比增长85%至37亿美元，净利润达到5亿美元。2022年，其营收约20亿美元，亏损2亿美元。

业绩扭亏为盈是公司发展的一个重要转折点，这意味着其业务模式得到了进一步认可，并开启了潜在投资人的进场窗口期。

此番新入场的是DST Global，对市场来说算是个“惊喜”。

在中国，DST曾是与Tiger Global、Coatue以及软银愿景基金并行的四家mega fund，堪称口袋深且决策极为爽快。

除了Facebook、Twitter、Snapchat等海外超级公司外，DST还投资了阿里、京东、美团、字节跳动、小米、滴滴，以及SHEIN、Cider、PatPat等跨境电商，几乎包揽了全球范围内所有互联网巨头，横扫中美互联网半壁江山。

这是DST Global首次投资小红书，也是过去两年，这家在全球久负盛名的PE在中国久违的出手。

证券时报援引国内顶级风投机构一位管理层的说法称，目前中国互联网现象级体量大的增量平台屈指可数，小红书无疑是较为抢手的一家，很多VC/PE都在等待老股转让或者新股融资，进行“补位”。

据暗涌Waves，一位美元投资人表示，“小红书可能是目前为数不多几家我们可以看、可以投的资产了。”

02

一切为了上市？

根据报道，按170亿美元估值进入小红书的，还有高瓴、博裕资本和中信资本，它们都是首次持有小红书的股份。

小红书又要冲刺IPO了吗？外界猜测不断。

实则，小红书这个明星项目屡屡被传上市在即。

2021年4月，据外媒报道称，小红书计划在年中赴美IPO，筹资约5亿至10亿美元；同年10月，继7月传出暂停在美上市后，小红书又被传计划赴港上市。

2023年4月，据媒体引述知情人士表示，小红书已秘密在美国证监会递交上市申请，高盛、摩根士丹利为其联合承销商；同年12月，网传小红书或于2024年下半年启动香港IPO。

尽管小红书也屡屡予以否认，表示对于上市暂无明确计划，耐不住市场时有传闻流出。

也正常，有想长期持有者，也有寻求套现的投资人，不论上市后破发与否，总归是提供了在更广阔的二级市场变现这么一条光明大道。

毕竟若从融资时间来算，最早一批投资人真格基金，如今持有小红书股份也已11年；就算是2015年进入的金沙江创投、GGV纪源资本，距今也有9年。

▲小红书融资历程，图片来自天眼查。

数百万、数千万美元的真金白银投入，若是能在上市后翻番岂不是美哉。

十年磨一剑。

事实上，早在2021年，“关键先生”杨若出任小红书CFO，这被外界视为是小红书有意为上市做准备的信号。

公开资料显示，杨若担任过花旗集团TMT投资银行部亚太区董事总经理，还曾在安永旧金山分所、普华永道中国工作，曾参与58同城、YY、中通快递等多家公司的上市历程。

不断对公司战略、业务板块、组织架构等进行调整，也被外界视作小红书为上市做的努力。

其中，电商业务由最开始的辅助板块，辗转成为焦点。据晚点Late Post报道，去年3月，直播业务先被提升为独立部门，统一管理直播内容与直播电商等内容；8月，电商业务与直播业务再次整合成为全新的交易部，成为与社区部、商业部平行的一级部门；今年5月，买手运营业务与商家运营业务又合并为电商运营部。

伴随的是不断的人员调整。最新消息是，据凤凰网科技7月4日报道，小红书近日开启的新一轮裁员计划，主要聚焦于绩效在3.5-以下的员工，包含3.5-和3.25，该部分员工约占员工总数的30%，消息得到了多位小红书内部员工的确认。

裁员在小红书并不少见。而根据小红书一位近期离职员工的说法，这轮裁员调整与商业化进程不畅有关联。

结合裁员消息后的融资信息，有业内人士认为，小红书此举不失是为顺利上市争取更多的时间与空间。

时间上，为防止各方人员磨合过于漫长，雷厉风行的活水流动或许可以更好刺激团队，朝着持续盈利的目标共同前进；空间上，调整公司业务、加快商业化进程，也可视作是对投资人的一种积极表态。

03

有投资人等不下去了

再不调整，再不上市就晚了。

据了解，这次融资并非外界传闻的“Pre-IPO前最后一轮新股融资”，而是通过老股转让股权进行的。

这意味着什么？小红书原有的投资人离场了。

“与当前许多被迫down-round的创业公司不同，小红书并不缺钱，只是有早期投资方有退出需求，又有新的投资人愿意加入，才促成了一些交易发生。”上海一位接近小红书的投资人表示。

私募股权数据提供商Altive执行合伙人Jake Chan去年底也曾表示，小红书估值区间大，部分原因是部分房地产家族有流动性需求，由于这批股东的核心业务受到宏观环境和疫情影响，故更愿意接受更大折让以加快减持，造成定价区间大。

小红书不差钱，但是有投资人差，苦苦等不到解套的他们不愿再陪小红书熬下去。

“这一轮转让或许不能说明资本仍积极踊跃，而是对原有投资者的一种变相补偿。这些机构愿意继续增持，一方面可以降低持股成本，另一方面还是需要继续推动加快上市的进程。”香颂资本董事沈萌表示。

按照沈萌对《华夏时报》的说法，老股转让不能称之为融资，因为资金是在股东之间流动，公司没有任何资金流入。

时间可以改变一切，短短几年光景，中国移动互联网从爆发走向落寞，资本市场也在沉寂。

▲图片来自IT桔子。

IT桔子独角兽俱乐部数据显示，截至今年上半年，中国有137家独角兽已成功上市，但国内仅有6家独角兽实现上市，同比减少了14%。

从历年数量来看，2019-2022年，每年都有近30家中国独角兽成功IPO上市，2023年后，IPO政策收紧，上市的独角兽仅有17家，到如今的6家，市场情绪越发冷却。

小红书真的能顺利上市，上市后表现一路如期吗？很难说。

外界期盼中，小红书的“社区+电商”策略能发挥出不一样的光彩，但尽管创立第二年便上线了电商业务，其所能贡献的收入并不算多。

据广发证券发布的一份研报，小红书2022年有80%的营收来自广告，其余则基本来自电商；2023年广告收入略微下降，但依然占据总营收的大头。

小红书寄予厚望的买手直播，就算是头部主播如董洁、章小蕙和伊能静，其带货数据与其他平台的头部主播完全不在一个量级。

▲章小蕙等头部主播对小红书直播业务拉动有限。

5月19日，章小蕙在小红书开启“618”大促首播，单场直播交易额破亿元，而淘宝头部主播李佳琦“618”预售首日拿下了26.75亿元的销售额，这还是大幅下滑之后的数据。

谁会继续陪小红书等下去？

值得注意的是，据《证券时报》援引知情人士的说法，此次认购小红书老股还带有一些附加条款。然而，DST向来以“出价高、条件少、不要决策权”著称。

此轮DST押注小红书到底附加了哪些条件？外人无从得知，可以感受的是，小红书的上市路不好走。