出品/鳌头财经

撰文/王迪

今年以来，“潮玩第一股”泡泡玛特（09992.HK）又风光了！

7月1日，曼谷素万那普机场人头攒动，现场的众多泰国粉丝呐喊着拉布布的名字。如此火爆的泰国拉布布，正是出自中国公司泡泡玛特之手。

出海业务超预期，泡泡玛特的业绩亮眼。2023年，公司实现经调整的净利润11.90亿元，同比增长107.6%。今年一季度，营业收入增长40%-45%。

二级市场上，近5个月，泡泡玛特的股价涨幅达130%。

从零售潮流玩具，到乐园开业、自研手游上线，泡泡玛特在不断演进。公司创始人、董事会主席王宁说，泡泡玛特是国内最像迪士尼的公司。

不过，对标迪士尼，泡泡玛特是否也能基业百年？

01

穿过黑暗重拾风光

泡泡玛特重拾风光。

2010年，泡泡玛特由王宁创立，起初，并不为人所关注。2020年12月11日，泡泡玛特登陆港交所，获得超300倍认购。38.5港元的发行价，开盘便涨超100%，报77.1港元，市值一天内突破千亿。此后，股价一路攀升，2021年2月，市值达到了1472亿港元。

股价飙涨，有投资机构大呼“错过了”。

泡泡玛特的经营业绩不俗。2020年、2021年，泡泡玛特的营业收入分别为25.32亿元、45.30亿元，同比增长49.25%、78.83%；净利润5.24亿元、8.54亿元，同比增长16.05%、63.20%。

此时的泡泡玛特可谓风光无限。

然而，股价登高后，迅即转向，快速下跌。2022年10月28日，泡泡玛特股价探底至9.95港元，较巅峰时大跌了90%，市值仅剩约134亿港元。

2022年，泡泡玛特的营业收入为46.51亿元，同比增速放缓至2.67%；净利润为4.76亿元，同比下降44.32%，净利润是自2018年以来首次下降。

这是泡泡玛特的至暗时刻，市场解读为“泡沫破灭”。

不过，仅过一年多，泡泡玛特就见到曙光。

财报显示，2023年全年，泡泡玛特实现营业收入63.45亿元，同比增长36.41%；净利润为10.82亿元，同比增长127.55%；调整后净利润为11.90亿元，同比增长107.6%。

从营收构成方面看，2023年，来自中国内地的业务52.35亿元，同比增长25.75%；来自中国港澳台及海外业务的收入为10.66亿元，同比增长134.8%，占收入的比重为16.9%。

在线下渠道，2023年，泡泡玛特在中国内地新开55家线下门店，门店数量增至363家，

今年一季度，公司收入同比增长40%-45%，其中，中国内地收入同比增长20%-25%，中国港澳台及海外收入同比增长245%-250%。

中国港澳台及海外收入增长迅猛，是公司营业收入快速增长的主要推动力。此外，海外市场销售价格较高，助力净利润快速增长。

二级市场上，今年以来，泡泡玛特的股价重拾升势，走出一条陡峭的上升曲线。今年2月5日，股价盘中低点为16.90港元，6月17日，股价超过40港元，7月15日，盘中为39.55港元。5个月，股价上涨了约134%。目前，公司市值恢复至538亿港元。

02

乐园手游上线

泡泡玛特最初是卖潮流玩具，直到如今，仍然有很多人认为，公司仍然是卖潮流玩具的。不同的是，公司主要是盲盒生意。而盲盒生意的背后，是需要IP支撑的。

潮玩行业，本质是流量经济和粉丝经济，核心是通过粉丝来进行商业变现。潮玩行业中，企业的生命周期和IP的生命周期息息相关。

王宁深知这一点。在IPO时，泡泡玛特方面表示，IP是公司的核心，全球化、集团化是公司核心发展战略。

泡泡玛特曾披露，IP数量超过40个，处于领先地位。其中Molly、DIMOO和Skull Panda均为目前潮玩市场上的热门IP。

财报披露，2023年，泡泡玛特销售额过亿的艺术家IP达到10个，其中包括MOLLY、SKULLPANDA、DIMOO和THEMONSTERS等自有IP的营收占比达到76.5%。

潮玩的IP有生命周期，泡泡玛特的形象IP“Molly”在充当15年的顶梁柱后，2022年起，其地位被新IP“SKULLPANDA”取代。2023年，SKULLPANDA以16.3%的营业收入占比位居第一大IP。

如何延长IP的生命周期？内容IP往往能够拥有更长久的生命轨迹，诞生于1928年的米奇，96年来一直是迪士尼的代表性形象，并且还在不断衍生出新的商业价值。

泡泡玛特努力打造IP生态，为IP赋予更多的新故事。

泡泡玛特的业务分为IP孵化与运营、潮流玩具与零售、主题乐园与体验、数字娱乐四大板块，后两大板块业务正是公司近年来重点布局的业务。

2023年9月，泡泡玛特城市乐园在北京朝阳公园正式开业，斥资3亿耗时两年建成。乐园在塑造IP形象与消费人群的情感连接方面进行尝试，如Molly城堡的“心愿之旅”，因探险与解谜的故事性广受关注。

今年6月27日，泡泡玛特首款自研手游《梦想家园》正式上线。这是一款集合了模拟探险和今年大爆的派对玩法的新游戏，《梦想家园》上线当天冲至了iOS游戏免费榜第一、总榜第二。

王宁说，目前，泡泡玛特正在尝试做大游戏，未来还能跟线下乐园等业务互动。

有玩家评价，在“模拟经营＋派对玩法”之外，《梦想家园》最大的独特性在于结合了泡泡玛特旗下多款盲盒角色，比如Dimmo化身为了“占星师”，提供游戏线索；在种田环节，玩家可以通过获取拥有不同技能的潮玩伙伴来提升效率，比如“Molly下雨”能够批量化完成浇水、“Molly种植”则能够批量播种……

泡泡玛特游戏负责人邹亦飙在游戏上线后公开表示，希望通过游戏为内容载体，在商业价值和文化价值上赋予潮玩IP更多可能性。

03

真能成为中国版迪士尼？

永不老去的童话，百年迪士尼，是争相效仿的对象。华强方特、?腾讯游戏等纷纷对标迪士尼，泡泡玛特也是对标者之一。

王宁上大学时开始创业，初始在北京中关村开第一家泡泡玛特实体店，曾屡屡碰壁。为钱所困，王宁四处寻找投资人，声称要做“中国版迪士尼”。

2020年，王宁在一次接受媒体采访时表示，“我常常说，也许再给我们5年时间，大家回过头看泡泡玛特，会觉得我们是国内最像迪士尼的一家企业。”

2019年，泡泡玛特拿到游戏版号，并传出内测的消息；2020年，泡泡玛特在向港交所递交的招股书中表示，潮玩IP的变现领域包含视频游戏；2023年，泡泡玛特乐园正式开业；今年，泡泡玛特首款自研手游正式上线。

泡泡玛特的前行轨迹表明，正在追随迪士尼。

但是，王宁的雄心壮志、泡泡玛特的宏图伟业，能否最终实现？

王宁曾说，要在海外市场再造一个泡泡玛特。去年以来，海外市场业务收入增长迅猛，但收入占比不到20%，要想快速占领海外市场，绝非易事。

迪士尼作为行业巨头，不仅拥有众多知名的影视IP和深入人心的影视故事，而且每年都有优质的IP充实库存，为主题公园的开发提供了强有力的内容支撑。

2023年，泡泡玛特将IP划分为独家IP、非独家IP，公司在财报中未具体披露IP数量。根据公开报道，截至2023年6月底，公司运营93个IP，其中，12个为原创的自有IP（独家），其余均为合作的授权IP（非独家）。授权IP存在随时失去授权风险。

从数据上看，泡泡玛特的IP数量不多。此外，作为IP产业链的上游，泡泡玛特还没有表现出较强的内容生产能力。IP缺乏优质内容支撑，很难打造爆款，不能与消费者建立较强链接，缺乏延展性和持续性，IP的生命力比较弱。对于泡泡玛特而言，如果没有足够优质的IP产出、不能实现持续迭代更新，可能会降低主题乐园的驱动力。

泡泡玛特的自研手游上线，能够给赋予IP多少故事内核，仍然需要观察。

泡泡玛特的潮流玩具与零售业务频频被消费者投诉，黑猫投诉平台上，针对泡泡玛特的投诉达14094条，主要投诉内容包括产品质量、退货不退款等。

对标迪士尼与成为中国版迪士尼，泡泡玛特的差距还很大，要做的还有很多。泡泡玛特最终能否成为传承百年的迪士尼，变数更多。