出品/鳌头财经

撰文/夏路

8年上市未果的毛戈平转战港交所IPO。

据港交所10月9日披露，毛戈平化妆品股份有限公司（简称“毛戈平”）向港交所主板提交上市申请书，中金公司担任独家保荐人。这也是该公司8年里第5次谋求上市。

值得注意的是，IPO前3个月的时间里，公司进行了两次大额分红，累计派息10亿元，分别于今年3月和5月悉数派付，近90%分红都落入自家人口袋。

事实上，大手笔套现分红的毛戈平并不差钱，截至2024年8月31日，毛戈平的现金及现金等价物在派付完10亿元分红后，仍有6.91亿元。

这与公司堪比茅台的高毛利率息息相关，今年上半年，毛戈平实现营收19.71亿元，同比增长41.0%，净利润为4.93亿元，同比增长41%。报告期内，公司整体毛利率高达84.9%，净利润率则为25.0%。而贵州茅台在今年上半年的毛利率为91.76%。

不过，作为国产美妆后起之秀，毛戈平亮眼成绩背后也暗藏不少隐忧，包括着过度依赖单一品牌、研发投入不足、产品生产依赖外协加工、产品质量良莠不齐，行业竞争激烈等挑战。

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上市前夕突击分红10亿元

毛戈平上市之路十分坎坷，2016年首次递交招股书后暂停，2021年首发过会但未上市，2023年更新招股书后再次遇阻，2024年主动撤回A股申请，结束了长达7年多的A股上市之旅。

A股上市折戟后，毛戈平“转战”港股。2024年4月，毛戈平向港交所递交上市申请，由于递交招股书后6个月没有通过聆讯，10月8日招股书失效。10月9日再次向港交所主板提交上市申请书，这是公司第5次谋求上市。

毛戈平上市之路曲折，既有外部原因，也有内部原因。公司最大的外部股东是苏州浦申九鼎投资中心，而九鼎集团因涉嫌违反证券法律法规曾被证监会立案调查。九鼎投资参投的其他一些公司的IPO进程也受到了影响，这可能使市场和监管机构对毛戈平公司的上市申请持更加谨慎的态度。

4月，毛戈平通过一系列股权转让的方式以7.3亿元的代价与九鼎系进行了切割。招股书显示，拆弹“九鼎系”后，毛戈平公司由毛戈平持股57.26%，毛戈平姐妹毛霓萍、毛慧萍分别持股11.34%和9.6%，毛霓萍、毛慧萍之子徐科君、丁韬分别持股2.5%，毛戈平妻子汪立群的弟弟汪立华持股6.11%，合计持有公司股份高达89.31%。因此，10亿元分红的绝大部分落入自家口袋。

值得注意的是，此次向港交所递表之前，毛戈平两次大手笔分红合计10亿元，近90%分红都流入了毛氏家族。而此前的2021年3月和2023年5月，毛戈平分别向全体股东派息4000万元和2.5亿元，短短4年时间便豪掷12.9亿元给股东“发红包”。

大手笔套现分红的毛戈平并不差钱，最新招股书数据指出，毛戈平的现金及现金等价物从2023年12月31日的11.38亿元减少至2024年8月31日的6.91亿元。

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九成营收依赖主品牌

毛戈平是中国知名的化妆师，2000年，以“毛戈平”名字命名的化妆品牌也由此诞生。

公司主要从事“MAOGEPING”与“至爱终生”两大品牌彩妆、护肤系列产品的研发、生产、销售及化妆技能培训业务。

2021年至2023年，毛戈平公司的营业收入分别为15.77亿元、18.29亿元、28.86亿元，期间复合增长率达到35.3%，同期净利润分别为3.31亿元、3.52亿元、6.64亿元，复合年增长率为41.6%。

今年上半年，公司总收入同比增加41%至19.72亿元，2023年同期为13.99亿元；净利润从去年同期的3.49亿元增加41%至4.93亿元。

旗舰品牌MAOGEPING的产品销售收入，成为近年来毛戈平营收的头部支撑。据其招股书，从2021年至2023年，主品牌MAO－GEPING的收入占比从 96.6%增至99.0%，定位高性价比的至爱终生品牌收入占比，从3.4%下滑至1.0%。

今年上半年MAOGEPING的产品销售收入为18.87亿元，占公司产品销售总收入的99.3%，至爱终生的营收占比仅为0.7%。

从另一个角度看，公司收入高度依赖核心品牌，这种对单一品牌的高度依赖会给企业经营带来较大风险，一旦核心品牌出现问题，公司业绩将受到严重影响，这可能让投资者对公司的未来发展有所担忧。此外，公司业务结构相对单一，化妆品业务占据绝对优势，化妆培训等其他业务收入占比不断降低。

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重营销轻研发品控难保

定位高端美妆毛戈平在研发上的投入并不高，近三年半研发费用仅6749万元，研发费用在营业收入的占比不足1%。与同行业上市公司2%-3%的平均研发费用率相比，有一定差距。

具体来看，2021年至2023年，公司的研发成本分别为1370万元、1455万元、2398万元，研发费用占总营收比例分别为 0.87%、0.80%、0.83%。2024年上半年，毛戈平的研发成本为1526.7万元，研发费用率约为0.77%。

与此同时，销售费用率居高不下。2021年至2023年，毛戈平公司的销售及营销费用分别为7.63亿元、9.62亿元及14.12亿元，占同年收入比重分别为48.4%、52.6%及48.9%。

今年上半年，这一费用同比增长42.47%至9.37亿元。其中，毛戈平公司的营销及推广开支3年半时间合计达15.36亿元。

在化妆品行业，产品的创新和品质是核心竞争力，研发投入不足可能影响公司的长期发展和产品竞争力。不过，毛戈平并没有改变的意思，“重营销、轻研发”的模式仍然是下阶段的运营重心。

此次毛戈平再冲上市，依靠是将募资大头用于营销和推广。据招股书，毛戈平此次募集资金所得款项用途大致为，25%用于扩大销售网络、20%用于品牌建设、15%用于海外扩张及收购、10%用于加强生产及供应链能力、9%用于产品设计及开发、6%用于化妆品艺术培训机构等。

鳌头财经还注意到，生产模式上毛戈平主要靠代工，产品主要通过外协加工模式进行生产，并未建设自身的化妆品生产设施，这可能导致产品质量控制、生产周期等方面存在一定风险，并且在一定程度上可能影响公司的盈利能力和市场竞争力。

毛戈平公司在招股书“风险因素”中坦言，若ODM及OEM供应商未能生产符合公司的标准或合同或监管规定的产品，可能影响公司的产品质量或供应、引起消费者不满及损害公司的品牌。

截至10月15日，黑猫投诉平台上关于毛戈平投诉达254条，主要集中在产品质量包括使用过敏、产品瑕疵、疑似假货等，还有售后服务不到位，包括退货退款难，积分问题。

此外，化妆培训业务的投诉也屡见不鲜。多位消费者在毛戈平形象设计艺术学校交付定金后，由于特殊原因未学习，想要退还定金与学费却无果。

还有学员爆料入学后第一堂课培训老师就推销高价化妆产品套餐，在之后的培训过程中老师还会不断安利隐形推销化妆品，而未购买的同学会被教学老师当作“透明人”对待。此外，学校还存在以不给毕业证为由“威胁”学生自费参加毕业展等情况。