出品/港湾商业观察

撰文/廖紫雯

12月5日晚间，绝味食品股份有限公司（以下简称：绝味食品，603517.SH）发布募集资金投资项目延期的公告。公告披露，公司两个主要募投项目宣布均延期两年。

绝味食品解释，若按原计划推进在建工程建设，需要投入额外的建设成本，因此公司对上述募投项目募集资金的投入低于预期投入进度。

在今年上半年，公司开店策略已从“跑马圈地”转变为“精耕细作”模式，门店数量出现一定缩减。业绩面上，2024年前三季度公司增利不增收，且2021年以来的几个完整年里，绝味食品净利润波动整体远大于营收波动幅度。

两个主要募投项目宣布延期2年

2022年，绝味食品获准非公开发行人民币普通股约2260.80万股，每股面值人民币1.00元，发行价格每股人民币52.21元，募集资金总额约11.80亿元，扣除保荐承销费及其他发行相关费用，募集资金净额约11.61亿元。

截至2024年9月30日，绝味食品本次非公开发行A股股票募集资金投资项目的资金投入情况具体为：广东阿华食品有限责任公司年产65700吨卤制肉制品及副产品加工建设项目募集资金承诺投资总额为7.53亿元，累计投入募集资金金额为2.49亿元，累计投资进度为33.03%。

广西阿秀食品有限责任公司年产25000吨卤制肉制品及副产品加工建设项目募集资金承诺投资总额为4.08亿元，累计投入募集资金金额为1.91亿元，累计投资进度为46.76%。

其中广东阿华食品项目、广西阿秀食品原计划达到预定可使用状态时间分别为2025年10月、2024年12月，调整后达到预定可使用状态时间分别为2027年10月、2026年12月，两项目均延期2年。

绝味食品解释，募投项目延期的主要原因为，自2021年8月公司非公开发行A股股票预案首次公布以来，项目建设多次受地方封控政策的影响被迫中断，且近年来食品餐饮行业经历较大调整，行业整体需求较弱，公司现有产能尚有富余，在此情况下，若按原计划推进在建工程建设，需要投入额外的建设成本，因此公司对上述募投项目募集资金的投入低于预期投入进度。

绝味食品表示，公司本次对募投项目的延期调整是根据相关募投项目的实际实施状况、实际建设需要做出的审慎决定，仅涉及对募投项目达到预定可使用状态时间的变化，并未改变募集资金投向，且未实质影响公司募投项目的实施，亦不存在变相改变募集资金投向和损害股东利益的情况。

同时绝味食品指出，本次公司对募投项目的延期是为了更有效地提高募投项目建设质量和合理有效的资源配置，符合公司长期发展规划与股东的长远利益，不会对公司的正常经营产生不利影响。

中国矿业大学（北京）管理学院硕士生企业导师支培元对《港湾商业观察》表示，项目延期无疑对绝味食品构成一时挑战，然而恰当的危机管理可最大限度减缓不利影响：1，短期内，企业可能面临较高的运作成本与偿债义务，应强化财务纪律，确保资金链安全；2.市场参与者信心可能受损，企业需透过充分沟通，清晰传达延后原因及后续措施，重建信任桥梁；3.通过公关行动展示企业的责任态度与积极求解姿态，减弱舆论负面影响。

支培元认为，为化解难题，绝味食品可考虑以下几项措施：1.细化作业流程，提高资源配置效率，确保资金投入产生最大化效益；2.持续跟踪顾客偏好演化，敏捷调整商品开发路线图，锁定竞争优势；3.建立健全的风险识别与应急处置框架，提前筹备各类突发状况；4.与各利益相关方保持开放互动，共商共谋，携手抵御困难时期。

凌雁管理咨询首席咨询师林岳对《港湾商业观察》表示，绝味食品的两个项目基本都是肉制品加工生产线，当下产能过剩的情况下再加大投入只会变成包袱，从目前来看延期之后是否可以继续，还要视业务发展而定。

前三季度增利不增收，毛利率出现增长

此前绝味食品公告对于上述项目建设必要性给出详细解释，公司指出，卤制品行业的上游产业主要包括畜禽养殖业、蔬菜种植业及水产品养殖业。卤制品的原材料成本占比普遍较高，以公司为例，休闲卤制食品营业成本中原材料占比达75%以上，其中鸭脖、鸭掌、鸭锁骨、鸭肠、鸭翅等鸭副产品约占原材料采购总额的50%左右。上游原材料价格的变动会直接影响休闲卤制食品的生产成本，进而影响到产品的利润空间。

绝味食品认为，目前公司休闲卤制食品的生产规模仍有上升空间，募投项目可通过引进先进技术、生产设备及技术人才，扩大卤制品生产规模，提升公司供货能力，充分发挥规模效应，进一步增强公司与上游厂商的议价能力，从而获得更大的发展空间、更良好的现金流及较高的毛利率。

在前三季度，公司的现金流状况确实呈现出积极的趋势。2024年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为9.25亿，上年同期为2.45亿。三季报指出，经营活动产生的现金流量净额变动主要系原材料采购量减少及采购成本下降。

毛利率方面，2024年前三季度，公司实现毛利率为30.56%。

西南证券发布研报指出，原材料价格下降带动盈利能力提升。1、2024前三季度毛利率30.6%，同比提升6.4个百分点，主要由于原材料成本改善。2、前三季度销售费用率9.2%，同比增加2个百分点；管理费用率6.6%，基本持平；研发费用率0.7%，同比增加0.1个百分点；财务费用率0.4%，同比增加0.3个百分点，主要由于借款利息增加。3、前三季度净利率8.4%，同比提升1.9个百分点。

具体业绩数据层面，2024年前三季度，绝味食品实现营收50.15亿，同比下降10.95%；实现归母净利润4.38亿，同比增长12.53%。其中2024年第三季度实现营收16.75亿，同比下滑13.29%；实现归母净利润1.43亿，同比下滑3.33%。

绝味食品方面对《港湾商业观察》表示，根据Frost&Sullivan和红餐产业研究院的数据显示，卤制品行业增速明显放缓，2024年前三季度，虽然原材料价格同比有所下降，但行业整体面临严峻的经营压力。今年以来，结合公司发展和消费环境变化，公司主动调整经营策略，开店策略转向精耕细作，将提升单店营收和保障加盟商生存作为首要任务，根据不同市场的实际情况调整门店模型，改善单店盈利，提高门店经营质量。财务数据显示，该策略取得明显成效。在行业整体承压的形势下，公司能够取得“增利不增收”的经营成果，实属不易。

营业成本方面，2024年前三季度，绝味食品实现销售费用、研发费用、财务费用、管理费用分别为4.61亿、3.32亿、3345.70万、1934.47万，上年同期上述数据情况分别为4.05亿、3.72亿、3071.54万、677.49万。显然，营业成本中三大费用均出现增长。

华福证券发布研报指出，基于2024年三季度业绩，下调公司24-26年归母净利润，预计公司24-26年归母净利润分别为6.11/6.88/7.45亿元（前次24-26归母净利润为8.14/9.45/10.68亿元），对应当前股价PE分别为18/16/15倍，维持“买入”评级。

时间线拉长来看，2021年-2023年，绝味食品实现营收分别为65.49亿、66.23亿、72.61亿，分别同比增长24.12%、1.13%、9.64%；同期，公司归母净利润分别为9.81亿、2.35亿、3.44亿，分别同比增长39.86%、下滑76.06%、增长46.63%，净利润波动远大于营收波动幅度。

业绩面波动也在ROE上有所体现。公司ROE由2021年的18.46%跌至2022年个位数4.05%，2023年、2024年前三季度，公司ROE分别为4.91%、6.31%。

今年以来门店持续减少，数量超3000家

2024年上半年，绝味食品于中国大陆地区门店总数达14969家（不含港澳台及海外市场）。相较于年初，公司在内地的门店总数15950家减少了981家。据窄门餐眼2024年12月13日更新数据，绝味鸭脖在营门店数为12397家，降幅进一步扩大。

此前，绝味食品表示，今年上半年，公司开店策略已从“跑马圈地”转变为“精耕细作”模式，将保障当地零售加盟商的生存作为主要任务，因此会依据市场实际情况进行调整，比如减少开设某些位置欠佳的门店。

林岳指出，的确卤制品行业正处于一个瓶颈期，需要找到转型升级的突破口才能穿越周期，特别是产品的创新和经营模式的拓展，否则面对不同的餐饮业态的竞争，很难再跑出高增长的曲线。

对于未来发展，绝味食品方面向《港湾商业观察》指出，公司坚持“深耕鸭脖主业”的经营战略，着重调整门店和加盟商结构，推动品牌升级、进行数字化转型，努力适应宏观形势的变化和卤味市场的新格局。同时，公司优化产能布局、推进市场化变革，在供应链端以产能利用率为标准进行组织变革，在业务端以盈利水平为准绳进行资源配置，在报表端以效率和质量为前提推进经营调整，提升公司整体的盈利水平和股东回报。