出品/联商翻译中心

编译/松柏、尹茜

11月13日，全球最大便利店运营商7-11的母公司Seven&i控股宣布，已收到来自创始人伊藤家族的非约束性收购提案。这一消息迅速在东京金融圈引发轩然大波，如果交易最终达成，将成为日本企业史上规模最大的MBO(管理层收购案)。

当下，Seven&i正面临双重压力：一边是内部股东不断施压，要求剥离超市业务，专注便利店经营；另一边则是加拿大零售巨头ACT穷追不舍，在首轮收购提案被拒后又抛出更高报价。

而就在此时，创始人伊藤家族竟与竞争对手全家便利店的母公司伊藤忠商事联手，共同提出了这项规模空前的收购计划。这个看似矛盾的组合背后，究竟藏着怎样的战略考量？

01

联合抵制ACT的收购

事实上，就在几个月前，这场并购大戏就已经拉开序幕。

今年8月，加拿大便利店集团ACT(Alimentation Couche-Tard)以5.4万亿日元(约合人民币2513亿)的价格发起收购，却被Seven&i断然拒绝。理由很直接：报价严重低估了公司价值，且未充分考虑监管风险。不甘心的ACT并未就此放弃，在10月中旬又抛出了一个更诱人的价码——7万亿日元(约合人民币3258亿)。

截至目前，7-11是全球最大的连锁便利店品牌，在全球20个国家和地区运营约8.5万家门店。而ACT总部位于加拿大魁北克省，旗下拥有Circle K等品牌，在北美为主的31个国家经营约1.7万家店铺。

实际上，ACT集团则一直在全球寻觅收购良机。过去十年间，该集团在便利店行业完成了多次并购。2021年，ACT集团曾试图以162亿欧元(约合人民币1241亿)收购法国连锁超市家乐福，但未能如愿。该公司还曾对Speedway提出收购要约，但最终Speedway被Seven&i收入囊中。

彭博社专栏作者Chris Hughes指出，ACT的要约显得有些“投机取巧”，正值Seven&i的股市低谷期。这和它想在疫情期间收购家乐福的做法“不谋而合”，彼时家乐福的股价远低于疫情前水平，但这一提议遭到严词拒绝。

换句话说，此次MBO的方案也是为了应对若ACT在未达成协议的情况下强行推进收购的防御措施。伊藤家族、伊藤忠商事及其合作银行已进入具体协商阶段。

Seven&i控股表示，公司已组建特别委员会，将联同财务顾问和法律顾问展开全面而审慎的评估。由外部董事组成的特别委员会主席Stephen Dacus表示：“将继续与各相关方对话，以实现价值最大化。”

消息释出后，Seven&i股价一度飙升17%，创8月19日以来最大盘中涨幅。伊藤忠商事一度跌3.4%。

这笔收购交易背后，融资方案已现雏形：由伊藤家族联手伊藤忠商事等投资方出资约3万亿日元(约合人民币1396亿)，而剩余的6万亿日元(约合人民币2792亿)将由日本三大金融巨头——三井住友银行、三菱UFJ银行和瑞穗银行以银团贷款的形式提供。这三家银行作为Seven&i的长期合作伙伴，对这家零售巨头有着深入了解，将为这笔融资交易提供有力支撑。

从数据角度来看，这笔交易的规模令人震撼。此前，日本最大规模的管理层收购案仅为大正制药控股今年完成的7000亿日元(约合人民币325亿)交易；即便放眼整个并购市场，也将超越武田制药斥资7万亿日元(约合人民币3258亿)收购夏尔制药的历史纪录。这一对比更凸显出此次交易的非凡规模和重要意义。

若交易成功，这不仅将成为日本有史以来规模最大的并购案，更将向全球投资者传递一个强烈信号：日本企业正在经历深刻的转型与重组，传统的企业经营模式正在面临新的挑战与机遇。

02

并购充满不确定性

日本信金资产管理公司的藤原直树在分析这起重大交易时指出，此次MBO提案实际上反映了公司治理理念的深层博弈——一些股东主张聚焦便利店这一核心业务，而管理层则持不同观点，这份9万亿日元(约合人民币4188亿)的收购方案正是对这一“认知鸿沟”的战略性回应。

对于这个堪称“天价”的估值，藤原直树认为颇具深意：“这一出价不仅显著高于当前市值，更超过了此前的收购提案，体现了管理层对公司内在价值的充分认可。”

在他看来，这笔交易的意义已经超越了企业层面，将对整个日本资本市场产生积极影响：一方面为Seven&i的股东提供了可观的退出回报，另一方面也向市场释放了一个强有力的信号——日本企业的实际价值往往被市场低估。

此外，这场大规模重组计划的战略意图逐渐明朗：收购方不仅将接管Seven&i的核心便利店业务，还将一并收购包括正在谋求拆分的伊藤洋华堂在内的所有超市业务。私有化后的战略布局同样引人关注——计划通过剥离超市等非核心资产，重塑企业价值。

这场交易中最引人瞩目的，莫过于伊藤忠商事的角色：作为全家便利店的母公司，如果它参与收购7-11的母公司，将在日本便利店市场形成空前的市场优势。但这种强强联手也可能引发日本反垄断审查的关注。这种潜在的监管风险，为这场并购增添了一层不确定性。

知情人士指出，如此庞大的融资规模本身就构成了一道难以逾越的门槛。更微妙的是，这场交易的命运似乎还与ACT的态度密切相关：如果后者撤回收购提案，当前的MBO计划也可能就此搁浅。这种复杂的互动关系，使得交易的前景充满了不确定性。

根据Seven&i的半年度报告，创始家族的资产管理机构伊藤兴业是其最大股东，持股8.16%。根据彭博社的数据，出身于伊藤家族的副社长伊藤顺朗还以个人名义持有0.37%的股份。

03

打造新一代便利店集团？

这场“内部”并购若成功，将在日本便利店市场掀起巨浪。

截至2024年初，日本7-11便利店凭借约21609家门店，以及40%的市场份额稳坐行业龙头之位，年营业额高达5.6万亿日元(约合人民币2606亿)；紧随其后的是拥有16500家门店的全家便利店，占据31%的市场份额，年营业额约3.2万亿日元(约合人民币1489亿)。

如果这两大便利店巨头真的“联手”，将掌控超过38000家门店，市场份额突破70%，在日本便利店市场中占据绝对主导地位。这种市场集中度之高，不仅将压缩第三大连锁店罗森(约14500家门店，25%市场份额)的生存空间，更可能引发反垄断监管部门的严格审查。

另外，在日本零售业版图中，伊藤忠商事与全家便利店的关系堪称标志性的商业联盟。伊藤忠商事1998年开始取得了全家便利店的一部分股份。2018年，全家成为伊藤忠商事的子公司，2020年成为全资子公司。

而7-11则归属于Seven&i控股，并与三井物产保持着长期的业务合作关系。这种商社与便利店之间的紧密联系形成了日本特色的零售生态系统。

追溯到1990年代末，伊藤忠商事曾试图与伊藤洋华堂建立更紧密的合作关系，甚至提出了资本合作的意向。但伊藤洋华堂创始人伊藤雅俊采取了非常谨慎的态度，最终婉拒了这一提议。

伊藤雅俊曾在一次采访中表达过这样的观点：“零售业最重要的是直接面对消费者，保持经营的独立性和灵活性。过度依赖商社可能会限制企业的决策自由。”

有趣的是，二十多年后的今天，伊藤忠商事已经成为了全家便利店的实际控制者，而Seven&i在面对外资收购压力时，也开始考虑寻求商社的支持。

在日本伊藤忠商事集团事业公司前高管司马正树看来，拿出9万亿日元去收购销售额10万亿日元的企业，这在日本市场史无前例，伊藤忠旗下有“全家便利店”，假如伊藤忠加持7-11，则会形成难以预料的超级局面，此案值得关注。

当然，最终成否真正成型尚未可知，《联商网》也将继续跟踪报道。