主题：上还是不上？中小零售企业能否分羹新三板盛宴

新三板的挂牌速度已在中小企业的竞相追逐下呈现“井喷”的火爆行情，正处转型档口的中小零售企业如何才能分羹?

7月4日晚，上交所和深交所共披露28家公司的暂缓发行公告，中国证监会史上第九次上演IPO暂停。

IPO的暂停将再次令新三板成为中小企业与资本市场的最重要的接口。

而实际上，进入2015年以来，新三板的挂牌速度已在中小企业的竞相追逐下呈现“井喷”的火爆行情，新三板挂牌数量直逼沪深两市A股挂牌公司的总和。资本市场人士更称，下一个中国的“纳斯达克”将从新三板培育出来。

对于政策红利和市场红利创造的所谓“风口”的盛宴，正处转型档口的中小零售企业能否飨食?又如何才能分羹?

上还是不上?

挂牌新三板到底要花多少钱?对于从来都靠精打细算赚到每一分钱的传统零售企业而言，对挂牌新三板的费用他们也要细算一笔账。

新三板的火爆正给全国一些中小零售企业带来一个崭新的困扰。

扎根福建、广西的区域零售商冠超市董事长林永强便是其中一员。在福建、广东等区域市场，拥有25家门店的冠超市已能做到超过15亿元的年销售额，并在门店的业态变化和经营创新上屡有斩获。去年以来，不少券商机构纷纷找上门来，在给冠超市做评估后，“游说”冠超市登陆新三板。

但是，挂牌新三板，对于冠超市而言，首先是财务的问题千头万绪。

新三板要求的财务规范意味着可能的利润要削弱一半，多增加不菲的财务成本—林永强担心，在实体零售变化的今天，整个零售行业利润都在往下走，挂牌新三板会否削弱原本已趋稀薄的利润?此外，挂牌新三板从企业战略层面而言也面临未知的风险。

林永强的困扰当然不是个案。

在河南濮阳深耕17年，目前已发展到86家门店、年销售7亿元的河南濮阳绿城超市总经理田建忠也告诉中国商报记者，自己在火爆的新三板前有些“望而却步”。他说，目前，在融资上，绿城超市和地方银行合作得不错，“若不大扩张、大发展的话，日子也还过得下去”。由此，面对纷纷找上门来的券商机构，从去年开始，田建忠就一直陷入矛盾：新三板到底是上好还是不上好?

此外，新三板挂牌企业多数达到20%至30%的高增长率，对于由双位数高增长跌入慢增长的整个传统零售业而言，都是难以企及的目标。

拥有27家连锁超市、两座服装商城的甘肃新乐连锁超市董事长李玲对新三板的态度则相对明确，她希望通过挂牌新三板解决企业的传承以及股权激励、人才梯队建设等三个问题，但她也困惑：新三板是否能看上传统零售企业?而若要挂牌新三板，需要引进什么样的人才配合?

而对于从来都靠精打细算赚到每一分钱的传统零售企业而言，每一分花销都必花在刀刃上的做法也使得他们必须对挂牌新三板的费用也要细算一笔账。“挂牌新三板到底要花多少钱?划得来与否我们也需要核算一下。”李玲说。

新三板价值何在?

零售企业并不缺钱，利用资本运作实现互联网转型，是传统中小零售企业选择新三板的价值所在。

在挂牌新三板的诸多利好中，股东可以通过股票质押借款来融资是新三板最吸引中小企业的好处，但实际上，零售企业并不缺钱。李玲和田建忠都表示，公司现金流充盈，而零售业的发展向来以自有资金支持进行滚动扩张的再循环。

那么，问题来了—新三板是不是中小零售企业赶赴资本市场所必需的接口?

兴华会计师事务所合伙人孙彦春告诉中国商报记者，挂牌新三板对中小企业的好处自然对所有中小零售企业同样受用，包括完善公司治理结构、提升企业融资功能、实现持股核心人员及高管的激励，但弊端也同样存在。“首当其冲就是挂牌前需释放真实利润，需要调整股权架构，稀释股权，需增加一定规范成本;挂牌后信息披露制度要求信息公开;挂牌后每年增加20万左右的规范成本。”但是，他强调，中小零售企业无论是挂牌新三板还是主板，都面临税收规范的问题，而现在借新三板开始规范税收，未来的资本之路将会走得更为顺畅。

在钱志明看来，利用资本运作实现互联网转型，是传统中小零售企业选择新三板的价值所在。资本的杠杆能让中小零售企业的互联网转型充满想像力，化解企业自掏腰包的转型风险，降低转型成本，同时有利于招募和留住人才。

喻亮星现身说法表示，虽然零售企业都拥有充沛的现金流，并不缺钱，但“挂牌”肯定比“不挂牌”要好，通过资本市场的杠杆放大效应，企业挂牌新三板通常能比从PE、VC等渠道拿到更多的钱。

在喻亮星看来，新三板目前处于政策红利期，越早抓住时间窗口的企业获利越大，而目前虽然说政府对新三板挂牌企业的“补贴”在未来有暂停的风险，但目前各地方仍有补贴继续可拿，补贴可以完全抵消企业需要支付给券商、会计师事务所和律所的花销，“挂牌本身是赚钱的，而合理规范财务也是未来必行之道。”

实际上，很多企业跑步进入新三板多数在于短期政策补贴的“有利可图”。

田建忠告诉中国商报记者，绿城超市还是决定等一等。“目前，超市行业处在转型期，提升销售和利润是第一目标。如果目前考虑新三板的话，势必会分散精力，改制成本的上升也不利于企业转型提升。”

同样，VC、PE机构在了解到冠超市的经营状况以及创新举措后，也往往建议林永强放弃新三板。“VC、PE给到2亿元至3亿元的投资就不用上新三板，我也觉得这种方式最舒服。”他说。

从零售业低增长、低毛利的传统行业属性而言，对于当下火爆的新三板，所谓的“盛宴”可能更多的还是属于券商。

会否上演零售业的“桉树效应”?

对于传统的中小零售企业来说，新三板是否是最好的资本切口?

截至7月2日，新三板挂牌企业数量达到了2656家，此外，还有800余家企业正在审核通道排队。业内普遍预计，依照目前新三板扩容速度，到2016年底，新三板挂牌企业将突破4000家。在一股去新三板挂牌的浪潮席卷全国之下，多数中小零售企业其实对新三板这个新鲜事物还所知甚少。

“新三板是为区域零售商而生的。”在一些业内观察人士看来，对于一些销售规模在10亿元左右，具有稳定盈利能力的区域实体零售企业而言，新三板几乎是当下最好的资本切口。

业内观察人士指出,经历了行业寒冬、电商冲击以及互联网时代消费习惯的巨变，国内零售业的市场格局愈加趋于集中和走向分化：已经发展到一定规模的企业由外延的投资高增长期进入缓慢增长期，进入到已融合了互联网技术作为主体的数字化、电子化转型，并通过资本市场不断整合以扩大规模效应、提升竞争力;而一些实力相对弱小的零售商由于缺乏资金实力支持，在互联网转型上面临被兼并和淘汰的风险。

中原证券投资银行部业务董事钱志明更是用“桉树效应”来形容当下新三板热潮可能给国内零售市场造成的影响—19世纪的美国人大量引进澳大利亚的桉树种植以促进当地的林业，这种桉树在美国生长极快，在3年内，1枚种子会长成直径24厘米、高14米的大树。它吸纳邻近植物所需要的水分，使其他植物窒息而死。

自然界的桉树效应在零售业上演或许不是危言耸听。乾道资本总裁王秉晓说，随着新三板市场的不断成熟，未来将有更多的中小企业选择新三板融资，而融资成功的中小零售企业将借资本市场的杠杆效应形成打压竞争对手的“桉树效应”。

不过，被“传统产业”和“利润微薄”等标签加身的实体零售业目前并不是新三板的主“港口”。钱志明分享的一项统计数据显示，在2014年新三板的挂牌企业中，批发和零售业只有26家企业挂牌新三板。

为什么中小企业普遍在跑步进入新三板，但零售企业寥寥无几?年初成功登陆新三板的奥维云网CEO喻亮星表示，新三板对企业挂牌门槛较低，只要求企业资产股本超过500万，连续运行满两年，主营业务突出，有相应的产品盈利模式，不设财务指标门槛。但对企业利润要求有较高成长性，而传统零售行业已进入到慢增长，利润稀薄，再要求20%至30%的增长率不太可能。

(联商网专栏作者：颜菊阳 作者系中国商报首席记者)