友好集团今日公告，控股股东国资公司与大商集团（非上市主体）达成股权转让协议，拟以11.34元/股（较停牌价折让约30%）转让公司16.15%股权，转让后大商集团成为友好集团控股股东，我们简要点评如下，供您参考，欢迎电话交流。
1）线下零售整合早已拉开大幕，过往开店即盈利的黄金时代一去不复返，存量竞争时代将更加考验零售商精耕细作的经营能力，低效公司物业变现转型、龙头整合行业、提升效率势在必行，无论从规模（300亿+年营收，100+百货门店）还是经营能力（14年4.1%净利润率），大商都是国内当之无愧的整合者；此次收购将是大商继东北、河南之后的版图再扩张；
2）相比一个省市仅开一两个门店的零散布局，区域内密集布局形成店网，依靠门店间的协同造就规模优势、迅速占领区域的做法更为我们所认同。14年末友好在新疆地区拥有16家购物中心/百货、37家超市及13家电器卖场，年销售收入56亿，是当地毫无疑问的霸主。某种程度上此次并购可以认为是大商河南成功经验的升级版（考虑到优质商业地产的匮乏，并购切入省事省力省钱）；
3）并购对应友好整体估值约35亿元，友好1H15营收31亿、归属净利润0.88亿（剔除投资收益后实际经营亏损，12年以来不计成本扩张所致）；14年末自有物业34.6万平，保守重估后净NAV约40亿元。价格不见得有多便宜，关键看整合效果。
4）对上市公司影响。与举牌中兴商业相同，此次收购依然在集团层面进行，因此不会对上市公司盈利造成影响。考虑到近期集团多年来首次大幅增持上市公司（耗资约8.5亿增持1.92%），大商集团整合资源、实现整体上市步伐或将提速。
