研究员认为，大商股份进行门店扩张肯定有其合理核算，没必要过分担忧

　　如果在其刚刚上市时（1993年底）以15元买入大商股份（600694.SH），那么到2005年已经获得翻倍利润，不过这些利润主要是由其分红所贡献；如果在1997年以15元买入大商股份，到2005年可能刚刚保本，当然这种保本也主要是靠分红维持的。但如果在2005年以15元买入大商股份，目前所获得超过两番的收益中，除了其一贯的分红外，更主要的来源是二级市场的差价收入。

　　回顾一年以来的走势可以看到，即使在去年上半年没有分红收益的情况下，大商股份股价也由去年年初的17元附近涨至去年年中的近40元，出现了翻番涨幅。去年下半年至今，其股价出现一定幅度的波动，但仍然创出47.38元的历史新高。

　　而即使目前涨幅已经很高，华泰证券一位行业研究员仍给予其较高的评价。他认为，大商股份是该行业上市公司的龙头，目前股价仍比较合理。不过，对于大商股份未来发展，是否成功实现扩张将是决定其今后业绩的关键。

　　的确，地处东北地区的大商股份，目前在东北已经积累了较高的品牌知名度，但一个地区的市场空间毕竟有限。国泰君安一份研究报告称，发展仍以东北为主的大商股份如果想走出东北地区，还有一定难度，因为未来公司在东北地区之外新开门店成本都会较高，这将成为公司发展的主要瓶颈。

　　银河证券行业研究员徐文武也认为，过去，大商股份的扩张集中在东北，并主要采取收购的方式进行，收购的成本比较低，一般是按被收购公司的净资产收购。随着商业地产的升值和同行业公司对商业资源的争夺，异地开店成本已经大幅度提高，动辄就几个亿。高成本的扩张，将使公司经营面临巨大压力，有些项目的亏损可能会拖累公司的经营业绩。

　　其实，大商股份去年三季报中，净利润增速已经放缓，而这也主要缘于报告期内新开门店开店费用较高，影响了利润。不过，上述华泰证券研究员则认为，大商股份进行门店扩张，肯定有其合理的核算，因此也没必要过分担忧。

　　另外，国泰君安证券近期从行业角度分析认为，零售行业景气度在持续上升，而最看好的也是细分行业中的百货行业。首先，城乡居民收入的稳定增长将持续推动消费预期向好。同时，上游商品的过剩及同质化，以及下游消费者的分散及对于商业渠道的依赖，使得商业渠道价值凸显，百货业态的最为明显。另外，人民币升值也会推动商业地产价值的提升。

　　在大商股份眼中，扩张成为像沃尔玛一样的世界级公司是其追求的目标之一。而目前，沃尔玛近2005亿美元的总市值，对于大商股份来讲仍是一个梦，其21.9％的ROE也是大商股份需要努力追赶的。

　　（第一财经日报）