3月26日我们赴武汉中商与公司人员就主要业务经营情况及发展计划进行了交流。

　　业务架构方面。除了销品茂，徐东平价、黄冈百货三个门店由对应的子公司经营外，其他的所有百货及超市门店均为上市公司门店。上市公司内部采取事业部方式进行管理，其中百货事业部管理集团百货门店，超市事业部管理集团超市门店。

　　公司近年来业绩不理想的主要原因是公司一度多元化经营，曾经拥有零售、地产、网络科技等多个业务单元。近2年公司进行业务调整，对盈利不强的资产已经大幅的剥离。未来公司将集中资源与精力在百货、购物中心、超市三大业务方面发展。目前来看，公司负债率较高，财务负担较重。

　　百货业务：平稳发展。截至2008年底公司拥有9家百货门店，合计百货经营面积约21.6万平方。

　　中南商业大楼及中商广场是公司的主力门店，所在的中南商圈是武昌地区的传统核心商圈。我们预计08年两个店利润总额合计约为7000万左右。近几年武昌商业发展较为迅速，徐东商圈、街道口商圈的崛起对公司经营带来较大的竞争压力，商圈辐射力有所降低，未来成长空间有限。目前这两个门店的客户群较为稳定，主要是附近的写字楼商务人群及居民。

　　公司是较早进行省内百货连锁扩张的零售商，但连锁百货盈利能力较为一般。目前在省内二线城市的百货有五家，其中异地最早开店的沙市中商百货盈利能力最强，年利润约1000万左右。其他二线城市百货均处于微利或基本持平状况。07及08年新开的随州、咸宁两个店目前尚处于培育期，预计培育期需要2－3年。根据公司计划，预计09年公司可新开一家百货店。

　　购物中心业务：销品茂有望09年进入盈利期。自2005年开业以来销品茂一直处于亏损之中。该项目负债率高达90％，财务费用支出较大。随着徐东商圈的不断成熟以及销品茂出租率的不断提升，销品茂逐年减亏趋势明显。2006、2007年亏损分别为3600万，2600万，目前出租率约为96％，我们预计08年销品茂亏损为1800万左右。09年销品茂有望进入盈利期。主要原因在于（1）随着销品茂人流量不断增大，公司对中小客户及短期租约客户仍有一定的租金提升空间;(2)2009年公司出租业务的房产税有望从12％降低至7％；（3）随着贷款利率的下行，公司的财务费用将明显减轻。

　　超市业务：经营不具优势，竞争压力较大。公司经营的中商平价超市一般店面面积在3000平以上，主要竞争对手为省内的内、外资大卖场。截至2008年底公司超市有33家，公司的超市业务在规模上与盈利能力上与本地的武汉中百(8.57,0.17,2.02%)、武商量贩均有一定差距，毛利率低于对手约2－3百分。在内外资竞争对手的夹击之下，公司超市业务发展环境不容乐观。我们预计09－10年，公司将以每年以3家左右的速度展店。

　　公司的大股东为武商联，其旗下商业上市公司有鄂武商、武汉中百、武汉中商。从现有经营情况和市场控制力来看，鄂武商百货业务优势突出，武汉中百超市业务优势明显。结合武商联设立初衷及解决上市公司业态交叉竞争的承诺，我们认为武商联推进重组事宜只是时间早晚的问题。

　　在具体业务重组中，中商集团有被边缘化的可能。从武商联对上市公司的控制力及可操作性来看，不排除先行对中商集团与武汉中百进行整合的可能。

　　盈利预测：我们预计武汉中商，08－10年的EPS分别为0.18元，0.24元，0.27元。按照当前5.85元的股价，公司09，10年的动态市盈率分别为24倍，22倍，给予“中性”评级。