1、年报数据点评：

　　从2010年报数据来看，零售行业收入和净利润的增速略低于我们的预期，一方面是cpi上涨抑制了部分的消费需求，另一方面租金及人力等成本的上涨压制净利润的增速。但整体来看，行业增速较2009年是明显加快的，这表明零售市场已经全面恢复到金融危机前的正常水平，进入稳定增长的阶段。

　　从2011年一季报来看，零售行业整体的业绩增速略低于我们预期，百货子行业超出预期，一部分源于消费信心的大幅反弹，另一个重要原因是通胀预期带来的黄金珠宝消费增速达40%。

　　2、行业基本面催化剂

　　在经历了连续两个季度的回落后，中国消费者信心指数在今年一季度出现了首次回升。通过收入分配制度改革和有效的通胀预期管理有助于进一步提升消费者信心，刺激消费需求释放。

　　3、市场层面催化剂

　　目前行业主流公司的估值水平在20—25倍，接近2008年18倍的历史低点。我们预计行业2011年、2012年净利润增速在30%左右，如果大盘出现风格转化，会引导行业估值有向25-30倍回归的趋势，具备20%的上涨空间。

　　4、投资建议：

　　在宏观经济继续保持平稳增长，在各地提高最低工资保障以及个税改革等措施的背景下，我们维持在年度策略中的观点， 2011年行业收入增速为22-24%，净利润增速为28-30%。从行业投资机会来看，百货业净利润增速增幅居首位，我们建议重点关注一、二线城市中定位中高端百货的龙头公司，包括西单商场、鄂武商、友阿股份、王府井。超市行业下半年可能面临CPI回落过程中的名义增速放缓，不过我们判断同店增长不会显著回落，主要由于日用消费品价格会维持平稳。步步高的门店改造效果正在逐步释放，多业态、跨区域的发展模式将发挥协同效应，提升市场份额，我们给予推荐。此外，具有明确资产注入预期、估值较低的新华百货也可予以关注。

　　5、人民币升值影响

　　人民币升值提升商业物业的重估价值，重估价值是上市公司的一个价值底线。我们认为重估价值的提升是对于投资安全边际的提升，对公司基本面的实质性的拉动有限。

　　重估影响体现在:

　　1）拥有较多自有商业物业的公司能够较好规避租金成本压力。

　　2）百货公司划出的部分租赁面积在通胀和人民币升值的背景下，租金具备一定提升空间。

　　3）占据优势商圈是零售商的核心竞争力之一。

　　A股中大商股份、百联股份、小商品城、欧亚集团物业资产存量是最多的。此外，重庆百货、王府井、银座股份、友谊股份、鄂武商、新世界也拥有超过20万平米的自有物业。
　　（银河证券 卞晓宁）