海航集团掌门人陈峰曾语出惊人地称“中国没有人看得懂海航”。而这句话用在这两年海航商业的表现上，似乎更加贴切。

　　“真的是没钱了，国美商都已经成了海航商业的一个资金大窟窿。”一位不愿具名的海航系内部人士这样告诉记者。

　　2011年3月，国美曾以57.5亿元的价格将国美商都转让给海航置业，后者需在2011年7月底前交齐全款。不过时至今日，海航置业仍然未完成支付款，双方如今陷入了对薄公堂的局面。

　　海航置业没钱了？同属海航实业旗下的海航商业也不能支援一下兄弟企业？最善于进行资本腾挪的海航会不会在国美商都项目上绊跟头？从其近几年在商业领域的收购动作、资产置换等或可略知一二。

　　“雪藏”家得利

　　在靠收购发家的海航商业的收购历史中，收购家得利超市虽然不是最早的，但至少是具有里程碑意义的一桩事件。

　　2010年海航商业控股有限公司（下称“海航商业”）出资近9亿元将家得利并入麾下。

　　不过收购之后，家得利的发展并不快。记者查询家得利官方网站，2010年4月到2012年底，家得利新开门店仅6家。

　　事实上，当时海航商业收购家得利的目的并不在于此。

　　“海航商业收购家得利后一直希望将家得利作为零售板块的资本运作平台，接管家得利业务的海航商业副总裁柏彦，其有一半时间是在各地寻找收购项目，为的就是将未来从各地收购的零售同业注入家得利 ，并将家得利独立上市。”当时有知情者表示，其实，海航商业收购家得利后并没有急速直接扩张，而是积极收购各地同业，就是希望通过收购“成品”壮大麾下超市业务，今后能以家得利统一平台做资本运作。

　　后来事实确实如此，家得利在此后的几大收购案件中扮演了资本平台的角色，湖南家润多、江苏超越超市，都是通过家得利进行收购。

　　但在家得利内部一位不愿具名的高层看来，资本平台的角色反而让家得利走向没落。

　　“外界的人都以为家得利会独立上市，其实在家得利内部，从来没有独立上市这回事儿。”上述高层指出，家得利并没有像此前媒体说的连续三年盈利，被海航商业收购以后，家得利的经营大不如前。

　　资料显示，当初海航收购家得利的价格（9亿元）已经偏高，这在上述高层看来，家得利只好用今天的钱补昨天的窟窿，如今甚至连日常运转都有些难，管理层也纷纷出走，形成恶性循环。

　　不过，海航实业新闻发言人曾标志回应记者称，对于家得利目前的经营状况不是很清楚，因为家得利现在属于物流板块。

　　记者查询海航集团官网发现，在海航物流板块中并无对家得利的介绍，而在海航实业板块下的海航商业下属企业中，也无家得利身影。

　　不过记者从上述高层得到证实：家得利确实被海航集团从实业板块中剥离至物流板块。

　　对此，曾标志告诉记者，这是海航集团内部做出的调整，单独把家得利划入海航物流，具体原因是出于集团内部的考虑，在其看来，物流和家得利的一些业务也具有相关性。

　　显然，家得利独立上市的计划已被搁置。海航商业再一次把零售板块资本运作寄希望于已经上市的西安民生。

　　收购路线图

　　海航开始介入商业领域，也是从西安民生开始。

　　2003年，海航集团重组上市公司西安民生百货，进入商业板块。三年后并购宝鸡商业集团，进而以西安、宝鸡、汉中等城市为中心，在陕西进行区域布局。2007年，海航集团成立了海航商业，并且将西安民生和宝商集团的资产转入其名下。

　　2008年2月，海航商业控股公司携西安民生、宝商集团共同收购了陕西晶众投资有限公司，其中，海航商业持61%的股份身居控股股东的位置，西安民生和宝商集团分别持股比例为19.7%和19.3%。而后海航商业将自己旗下超市资产进行整合，“晶众家乐”就变成了“民生家乐”。

　　以并购起家的“民生家乐”，2010年8月，收购陕西三棵树超市，当时收购完成后，民生家乐门店数量增至45家，年销售额近10亿元。

　　从2010年起，海航商业开始走出陕西，展开了规模更大、节奏更快的扩张，华东、华中、华南地区先后出现在海航商业的版图之上。

　　2010年10月，海航商业耗资近9亿元，将上海第四大超市——家得利超市揽入怀中。

　　2011年4月，海航商业完成了对广东梅州乐万家超市有限公司51％股权的收购，这也意味着海航集团开始了其对于华南市场的布局。

　　紧接着4月底，湖南家润多超市80%股权被海航商业收购，当时，家润多超市拥有10多家门店，基本都布局在湖南地区。

　　2011年8月，海航商业收购江苏南通零售龙头企业超越超市100%股权，并在收购之后将其纳入家得利体系。公开资料显示，超越超市麾下细分为大型购物中心、连锁超市、便利店、加盟店4种业态，当年实现销售20亿元。

　　此外，记者根据海航集团官网整理发现，海航商业旗下还有汉中世纪阳光商厦、天津国际商场、长春美丽春天时尚购物中心、海南望海国际商业广场有限公司、山东海航商业发展有限公司等子公司。

　　据中国连锁经营协会发布的2012年中国连锁百强榜单，海航商业2012年销售规模达240亿元，门店数448家，位列百强榜第20名。

　　当时一份海航商业蓝图计划书中显示，海航商业的愿景是在2015年前进入中国连锁商业第一军团。

　　腾挪西安民生

　　不过，转折发生在2011年9月。当时，之前作为独立板块的海航商业被并入另一板块——海航实业。

　　而当时整个零售大环境也进入萧条时期，在此背景下，海航集团开始在内部进行合并收缩策略，将一部分业务缩小或合并。

　　据时富金融研究经理田勇分析，“海航系大多零售项目的盈利状况并不佳，假如要依靠这些企业扭亏为盈后再上市，会是漫长且充满变数的过程，不如将所有零售业务注入已上市的西安民生，完成海航系零售业的上市梦想”。

　　2013年1月，西安民生发布公告称，拟受让海航商业所持汉中世纪阳光商厦（下称“世纪阳光”）44%股权，转让价3.35亿元，较账面净资产增值215.73%；全资子公司宝商集团拟受让海航商业旗下民生家乐与从事连锁超市业务相关的全部经营性资产及相关负债，转让价4432.83万元，增值率197.53%。

　　不过，上述转让并未获得西安民生全部通过。

　　2月，西安民生召开2013年第一次临时股东大会，通过了受让海航商业持有的汉中世纪阳光商厦有限公司44%股权的议案，但否决了陕西民生家乐资产的收购议案。

　　西安民生不接受民生家乐，因为后者显然是业绩“拖油瓶”。资产评估报告显示，民生家乐2010年~2012年（11月前）营业收入分别为5.07亿元、4.82亿元、4.53亿元，净利润分别为-785.39万元、256.71万元、-540.90万元。海通证券研报预计，民生家乐2013年仍将亏损500万元，新开及扩建门店培育期慢于预期。

　　另一个佐证是，据光大证券分析，民生家乐收购陕西三棵树超市的19家门店后，门店数量增至37家。而今年4月西安民生的公告显示民生家乐门店为14家，表明该公司此前可能经历了关店调整阶段。

　　华泰证券也认为，民生家乐近年来持续亏损，且14家超市目前已在西安民生托管之内，因此预计收购之后短期内业绩不会出现明显改观。

　　此外，海航此前承诺，自2011年12月起，3年内将目前下属的其他商业百货业务注入西安民生，包括西安兴正元购物中心有限公司、天津国际商场有限公司；5年内将旗下其他商业超市业务注入西安民生，包括上海海航家乐企业管理有限公司、北京海航家乐商业管理有限公司、广东海航乐万家连锁超市有限公司。

　　不过，资料显示，兴正元自2009年起已由西安民生托管，而天津国际商场近几年也处于亏损经营。

　　“无底洞”未来？

　　或许，在前些年海航商业疯狂扩张零售业时，业界对于其“负债率过高、资金链担忧”正在变成现实。

　　“海航现在有点欲罢不能了，因为其发起的多次并购投资，似乎都是为了圈钱而做给银行和投资人看的。但是，以资本运作为目的的投资项目，想要及时出手也并非如想象中那么容易”。此前，一位不愿具名的航企高管如此表述。

　　上述家得利高管向记者透露，西安民生、宝鸡商场、家得利、家润多这四个企业差不多都是20多个亿的规模，也是海航商业比较看重的四个盘子，此前，在零售行业繁荣时代，当时海航商业还可以在这四个盘子中间腾挪现金，东拆西补，可以倒腾开。但是现在家得利去了物流板块，少了一个输血来源。“而海航物流是海航集团亏损较多的企业，正是因为家得利有现金流，能够帮其贷款渡过难关。”

　　据此前《证券市场周刊》报道，2012年海航大新华物流亏损最严重，负债率高达近80%。

　　这也意味着，家得利的未来出路可见一斑。

　　“海航系喜欢以大挪移、关联交易和买壳等方式进行资本运作，所以其当时频繁收购区域零售商应该也有背后资本运作需求。”时富金融消费类分析师廉波分析。

　　上述家得利高管则直接称，海航商业收购零售企业后，就直接用流动资金贷款，玩“短期贷款，长期使用”的资本游戏。但是近2年，不断缩小、整合的海航商业似乎玩不动“短贷长用”了，只能通过质押股权贷款。

　　据西安民生7月份公告，海航商业将其持有西安民生3396多万股股票进行股票质押式回购交易。海航商业共持有西安民生34.68%股份，而包括本次质押，海航商业累计质押西安民生占其所持有西安民生股份的 99.99%。也就是说，海航商业几乎将其所持西安民生的股份全部质押出去。

　　至此，海航商业所谓的“进军全国连锁商业第一军团”的蓝图似乎与家得利超市一样被雪藏。

　　而从长远看，海航商业作为海航实业业务之一，能否与同属海航实业的地产开发、金融投资等业务形成联动，成为其能否走出僵局的关键。
　　（中华合作时报·超市周刊 记者：赵晓娟）